Absolute-Return-Strategien für jedes Marktumfeld Global Activist Funds.
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Absolute-Return-Strategien für jedes Marktumfeld
Global Activist Funds
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Benchmark – Alternative Investments seit 1991
Gründung 1991 mit Alternative Investment-Fokus
Spezialisiert auf das Dachfonds-Management im Bereich Alternative Investments (Hedgefonds & Managed Futures)
Marktführer bei den unabhängigen Dach-Hedgefonds Management Gesellschaften in Österreich
OPPORTUNITAS als Plattform für Absolute Rerun-Produkte
Ca. 500 Mio. Euro in Publikumsfonds und verschiedenen Spezialmandaten
Kunden sind fast ausschließlich institutionelle Investoren
Niederlassungen in Wien, Frankfurt und Sliema (Malta)
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Was ist eigentlich Value Investing?
Investition in substanzstarke Unternehmen mit einem hohen Cash-
Flow
Fokus im Small- und Mid-Cap-Bereich
Hohes bilanzielles Anlagevermögen vermindert das Verlustrisiko
Ein Value-Investor kauft am Liebsten 1 US-Dollar für 50 Cent
(Benjamin Graham)
Ausgangspunkt: Bilanzanalyse
Der kritische Faktor einer Investition ist die Bestimmung des
intrinsischen Wertes einer Firma und hierfür einen Schnäppchenpreis
zu zahlen (Warren Buffet)
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Was sind globale Aktivisten-Fonds?
Erzielung von absoluten Erträgen durch die Investition in unterbewertete, börslich gehandelte Aktien mit einem versteckten inneren Wert (Value Investing)
Wirkung eines Katalysators ausführen um diesen versteckten Wert durch proaktive Kommunikation mit der Unternehmensführung der Zielfirmen freizusetzen um den Shareholder Value zu maximieren
Zwei Methoden: Freundlich oder feindlich (z.B. TCI/Deutsche Börse)
Affinität der Investitionsideen meistens zu Firmen/Sektoren, in denen die Fondsmanager tätig waren und dadurch Kontakte aufbauen konnten.
Fundamentaler Ansatz
Häufig Fokus auf Firmen mit einer geringen Marktkapitalisierung die von größeren Investoren ignoriert und nicht von Analysten abgedeckt werden (z.B. weniger als $250 Mio. USD)
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Typische Eigenschaften von Global Activist-Fonds
Konzentration: Typischerweise zwischen 10 und 25 Positionen
Regionaler Fokus: USA, Europa oder Asien (meistens Japan)
Marktkapitalisierung: Small-, Mid- oder Large-Cap
Sektoren: Meistens diversifiziert
Fremdkapital: niedrig
Marktrisiko: Typischerweise netto long zwischen 60-75%
Zielrenditen: 20-40 Prozent
Zielvolatilitäten: 10-25 Prozent
Maximaler Verlust (Ziel): 5-10 Prozent
Regulierung: Etablierte Fonds bisher ausschließlich “Offshore”
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Unterschied zwischen Hedgefonds, Private Equity und Globalen Aktivisten-Fonds
Private Equity Hedgefonds Aktivisten
Aktive Mitarbeit bei den Investments Ja Nein Ja
Zeit für Investitionsentscheidungen 3 bis 6 Monate schnell schnell
Investmentkriterium Ausstiegspreis Marktpreis Ausstiegspreis
Höhe der Beteiligung Über 50%Basis: tägliches Handelsvolumen
5-20% der Stimmrechte
Größe der Beteiligung fixiert sehr flexibel sehr flexibel
Fremdkapital Ja, aber selten Ja, sehr häufig Ja, aber selten
Hedging Nein Ja Ja
Interessensübereinstimmung mit dem Management
Ja Nein Ja
Exit-Strategie IPO / M&A Public Market M&A / Public Market
Ausführung des Ausstiegs ca. 6 Monate schnell schnell wenn nötig
Langfristige Zielrenditen 10-20% 10-20% 20-40%
Zielinvestments Nicht börsennotiert (nicht) börsennotiert börsennotiert
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MarktUniversum
MarktIneffizienzen
Über 1500 Small Cap-Unternehmen werden unter ihrem Bilanzwert gehandelt
Über 1200 Small Cap-Unternehmen werden zu einem Kurs gehandelt, der 1,5 Mal niedriger ist als der Bilanzwert1
(Marktkapitalisierung: $ 230 Mrd.) 1749 Small Cap-Unternehmen werden zu einem Kurs gehandelt,
der 2 Mal niedriger ist als der Bilanzwert1
Unterbewertung infolge begrenzter Research- und Handelsaktivitäten von Investmentbanken
Typischerweise sind diese Unternehmen nicht “auf dem Radar” der meisten institutionellen Investoren
Aktuelles Wirtschaftsklima bietet ein positives Umfeld Implementierung verbesserter Unternehmensstrukturen Aktienliquidität erhöht sich in einem ereignisreichen
Marktumfeld Verbesserung des Shareholder Values
1Marktkapitalisierung zwischen $ 10 Mio. und $ 1 Mrd., 1. August 2005, Quelle: Capital IQ
EreignisorientierteInvestition
Idealtypische Investmentstrategie eines Aktivisten
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Vorselektion& Analyse
Wertschöpfung durch aktivist. Handlungen
Kaufentscheidung& Positionsaufbau
Die Wertrealisierungs-Methode
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Die WertrealisierungsmethodeVorselektion und Analyse
Vorselektion von Investitions-Kandidaten aus der Datenbank
Ziel: Berechnung des bereinigten realen Bilanzwert
Informationsaustausch mit Lieferanten, Kunden, Wettbewerbern und anderen
Industriequellen
Überprüfung der Aktionärsstruktur; insbesondere institutionelle Anteilseigner
Identifikation von Potenzial, um den Unternehmenswert nachhaltig zu erhöhen
Vorselektion& Analyse
Wertschöpfung durch aktivist. Handlungen
Kaufentscheidung& Positionsaufbau
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Die WertrealisierungsmethodeKaufentscheidung und Positionsaufbau
Katalysatoren identifizieren
Kaufpreis
Quantifizierung des Verlustrisikos
Transaktionen am Kapitalmarkt bzw. Kauf eines Aktienpaketes von
Privatinvestoren
Treffen mit dem Management
Aufbau einer Position, um Einfluss zu gewinnen
Zeitraum der Investition
Erstrebter IRR meist bei 30 %
Vorselektion& Analyse
Wertschöpfung durch aktivist. Handlungen
Kaufentscheidung& Positionsaufbau
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Die WertrealisierungsmethodeKaufentscheidung und Positionsaufbau
Nutzen der Expertise von Branchenkennern und Beratern
Sofern notwendig, wird ein Mandat im Aufsichtsrat angestrebt, um eine aktive
Strategie zu fahren
Andere Investoren davon überzeugen, ihr Stimmrecht an den Aktivisten
abzutreten
Dialog mit anderen Investoren suchen
Liquiditätssteuerung
Kaufangebot direkt an bestehende Investoren / fremdfinanzierte
Aktienaufkäufe
Vorselektion& Analyse
Wertschöpfung durch aktivist. Handlungen
Kaufentscheidung& Positionsaufbau
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Marktkapitalisierung: $ 133 Mio. Unternehmen wird mit einem
Abschlag von $ 5,27 pro Aktie
gehandelt Ertragsmodell: zukünftige
Umsätze von $ 100 Mio. p.a. Positiver Cash-Flow Drittgrößter Anbieter von
Domain-Namen Fragmentierte Industrie, die eine
Konsolidierung benötigt
2002: Erwerb von 4,2 % am
Unternehmen Durchschnittlicher Kaufpreis: $
6,10 pro Aktie Sondierungsgespräche mit dem
Management Erhöhung des Unternehmens-
anteils auf 14,9%
Januar 2003: Übernahmeangebot zum Preis $ 4,95 pro Aktie
Februar 2003: Kandidatenliste zur Ablösung des derzeitigen Vorstandes
September 2003: Bargeldaus-schüttung von $ 120 Mio. und Wahl von James Mitarotonda in den Aufsichtsrat
Vertrag des Vorstandsvorsitzenden wurde nicht verlängert
Juni 2005: Übernahmeangebot zum Preis von $ 7,10 pro Aktie
August 2005: Übertragung der Stimmrechte anderer Aktionäre auf Barington
Ergebnis
• Februar 2005: register.com verkündet seine Absicht, mit Barington zusammenzuarbeiten. Sommer 2005: Mark Cuban verkündet, dass er ungefähr 13 % der Aktien von Register.com hält. Im Juni 2005
informierte Barington das Unternehmen über seine Absicht, bei der nächsten Jahresversammlung eine alternative Kandidatenliste für den Aufsichtsrat, einschließlich Mr. Cuban, aufzustellen.
09. August 2005: das Unternehmen verkündet seine Zustimmung sich um $ 7,81 verkaufen zu lassen. Am 11. August wurde RCOM zu $ 7,82 pro Aktie gehandelt mit einer Marktkapitalisierung von ungefähr $ 190 Mio.
Selektion und Analyse Entscheidung und Akkumulation
Aktive Strategie
Fallstudie eines Global Aktivisten-FondsRegister.com (Nasdaq: RCOM)
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Global Activist Fund (GAF) – Wertentwicklung (Januar 2000 – Dezember 2005)
Die Performancedaten von Januar 2000 bis Mai 2006 basieren auf den tatsächlichen Anlageergebnissen des Barington Companies
Equity (01/00-12/03) und des Barington Companies Offshore Fund (01/04-03/06). Der Global Activist Fund wird zum 1. Juni 2006
aufgelegt und identisch mit diesen Fonds verwaltet. Die Rendite in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge!
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50
100
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300
350
Dez 99 Jun 00 Dez 00 Jun 01 Dez 01 Jun 02 Dez 02 Jun 03 Dez 03 Jun 04 Dez 04 Jun 05 Dez 05
GAF MSCI WORLD NSDQ COMP S&P 500 DAX 30 DOW J ONES 30
Daten: Barington, Benchmark, Bloomberg
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Global Activist Fund (GAF) - geringere Kursschwankungen als bei Aktien
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
Dez 99 Dez 00 Dez 01 Dez 02 Dez 03 Dez 04 Dez 05
Global Activist Fund S&P 500 DAX
Die Performancedaten von Januar 2000 bis Mai 2006 basieren auf den tatsächlichen Anlageergebnissen des Barington Companies
Equity (01/00-12/03) und des Barington Companies Offshore Fund (01/04-03/06). Der Global Activist Fund wird zum 1. Juni 2006
aufgelegt und identisch mit diesen Fonds verwaltet. Die Rendite in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge!
Daten: Barington, Benchmark, Bloomberg
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Global Activist Fund (GAF) – Kursentwicklung in negativen Aktienmonaten
-17,0%-15,6%
-25,4%
-12,9%
-8,2% -7,9%
-11,0%
-6,0%-4,0% -4,9% -4,0%
0,6%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
September 2001 J uli 2002 September 2002 Dezember 2002
DAX 30 S&P 500 Global Activist Fund
Die Performancedaten von Januar 2000 bis Mai 2006 basieren auf den tatsächlichen Anlageergebnissen des Barington Companies
Equity (01/00-12/03) und des Barington Companies Offshore Fund (01/04-03/06). Der Global Activist Fund wird zum 1. Juni 2006
aufgelegt und identisch mit diesen Fonds verwaltet. Die Rendite in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge!
Daten: Barington, Benchmark, Bloomberg
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Global Activist Fund (GAF)– Statistische Analyse (01.01.2000 – 31.09.2005)
Global Activist Fund
DAX 30 S&P 500 Globale Renten
Durchschnittlicher jährlicher Ertrag
21,10% -0,91% -1,55% 7,46%
Durchschnittlicher monatlicher Ertrag
1,61% -0,08% -0,13% 0,62%
Größter monatlicher Ertrag
30,70% 21,38% 9,67% 5,65%
Größter monatlicher Verlust
-5,42% -25,42% -11,00% -4,30%
Risiko (Volatilität) 16,11% 25,37% 15,20% 7,09%
Anteil positiver Monate
70,80% 48,6% 51,39% 60,20%
Die Performancedaten von Januar 2000 bis Mai 2006 basieren auf den tatsächlichen Anlageergebnissen des Barington Companies
Equity (01/00-12/03) und des Barington Companies Offshore Fund (01/04-03/06). Der Global Activist Fund wird zum 1. Juni 2006
aufgelegt und identisch mit diesen Fonds verwaltet. Die Rendite in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge!
Daten: Barington, Benchmark, Bloomberg
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Vorteile des Global Activist Fund
Innovative und ertragreiche Investment-Strategie (Bindeglied zwischen Private Equity und Hedgefonds)
Erstes Produkt seiner Art in Deutschland (Diversifikation für den Investor)
Erhältlich in der Form eines offenen Investmentfonds
Überzeugende und echte Kurshistorie des Fondsmanagers verfügbar
Benchmark als erfahrener Spezialist im Bereich Alternative Investments
Produkt, welches das Gewinnpotenzial von Aktienfonds hat, gleichzeitig aber nicht so stark in negativen Marktphasen verlieren sollte (Absolute-Return-Aktien)
Geringe Mindestinvestitionssumme
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Weitere Informationen: Stand 141 (Untergeschoss)
Benchmark Financial Services GmbH, WienZweigniederlassung FrankfurtBenchmark Alternative Strategies GmbH
Hochstr. 5260313 Frankfurt am MainTel: 069 / 219 379 - 0Fax: 069 / 219 379 – 20
info@benchmark.dewww.benchmark.de
Literaturhinweise
Dieter G. Kaiser / Claus Hilpold, Alternative Investment-Strategien 263 Seiten, Wiley Verlag, Februar 2005.
Dieter G. Kaiser, Hedgefonds – Entmystifizierung einer Anlageklasse, 393 Seiten, Gabler Verlag/Financial Times, Februar 2004.
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