“VALORES MOBILIARIO - procapitales.org César Peñaranda Luna / César A. Fuentes Mercado de Valores ... trabajadores dependientes e independientes al Fondo Nacional de Vivienda

PARTE I Panorama general del régimen de impuesto a las ganancias de capital por

operaciones en el mercado de valores Expositora: Rocío Liu, Socia, Miranda & Amado Abogados

Desarrollo de ejemplos prácticos de determinación y cálculo del impuesto Expositora: Johana Timana, Asociada Senior, Miranda & Amado Abogados

PARTE II Panorama general del régimen de impuesto a la renta para personas jurídicas,

incluyendo impuestos sobre los dividendos Expositor: Orlando Marchesi, Socio, PwC

Desarrollo de ejemplos prácticos de determinación y cálculo del impuesto Expositor: John Casas, Socio, PwC

TEMARIO

El objetivo del Seminario-Taller es

doble. Por un lado, ofrecer adiestramiento a

personas naturales sobre la determinación y el cálculo del

impuesto a las ganancias de capital generadas por la enajenación

(venta) de valores mobiliarios por el ejercicio 2014 según las

disposiciones legales vigentes, en preparación para el proceso de

presentación de declaraciones juradas. Por otro lado, ofrecer

adiestramiento a personas jurídicas sobre el cálculo de impuesto a la

renta y particularmente sobre dividendos en el contexto de los

recientes cambios introducidos en la legislación aplicable. Además

de explicarse los alcances de las normas vigentes, se desarrollarán

ejemplos prácticos y habrá espacio para una ronda de preguntas.

“VALORES MOBILIARIOS: CÁLCULO DEL IMPUESTO A LA RENTA

Y PREPARACIÓN DE LA DECLARACIÓN JURADA”

Lugar: Auditorio de PwC (Av. Santo Toribio 143, San Isidro)

Fecha: Martes 10 de marzo de 2015, 7:45 – 10:45 AM

INFORMES E INSCRIPCIONES

440-1080 Anexos 101, 107 ó 108 / [email protected] / www.procapitales.org

Pase IndividualPase Especial(1)

Pase Corporativo(2)

S/. 540.00S/. 270.00S/. 470.00

SEMINARIO-TALLER

Organiza: Patrocina: Colabora:

Preguntas del público

Los precios incluyen IGV y la inversión incluye:acceso a la documentación y certificado de participación.(1) Asociados de Procapitales y suscriptores de la revista Capitales.(2) A partir de 3 participaciones solicitadas y pagadas simultáneamente.

Análisis EconómicoEl fin del estímulo monetario en Estados UnidosAutores: César Peñaranda Luna / César A. Fuentes

Mercado de ValoresVentajas de un proveedor privado de preciosen los mercados financierosAutores: Percy Gómez y Alberto Huarote

Zoom Empresarial

Columna de la SMVAutora: Roxana Mora

Mercados InternacionalesLos mercados accionarios a inicios de 2015y sus perspectivasAutor: Russ Koesterich

Evolución de Mercados Autores: Janes Rodríguez / Dennis Vivas

OpiniónBeneficios para el Perú del ingreso deMéxico al MILAAutor: Miguel Angel Zapatero

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16El contenido de los artículos firmados es de responsabilidad exclusiva de los autores y no necesariamente refleja la opinión institucional de Procapitales

Comité Editorial: Germán Alarco, Guillermo Cabieses, Paulo Comitre, Freddy Escobar, Raúl Hopkins, Paul Lira, Ignacio Muñoz, Edgardo Suárez

Director: Rafael Alcázar Subdirector: Gerardo M. Gonzales Editor: Augusto Loayza Pre-Prensa e Impresión: GHG Publicidad SAC

Calle Las Camelias 820, Oficina 601, San Isidro (Lima 27)

Hecho el Depósito Legal en la Biblioteca Nacional del Perú Nº 2008 - 09019

Publicidad y suscripciones: 440-1080

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Artículo CentralNuevos índices bursátiles en el mercadode valores peruanoAutora: A. Silvia Kitchener

Gobierno CorporativoHacia un modelo de profesionalizaciónmás efectivoAutor: José Antonio Torres

Gobierno CorporativoImportancia de la auditoría interna enla organizaciónAutora: Kori Silva

Análisis LegalReglamento de Fondos de Inversión y susSociedades AdministradorasAutores: Erick Malca / Luis Marín

Rafael AlcázarPresidente del Consejo Directivo

Como es de conocimiento público, el 19 de enero de 2015 se

inició el proceso de devolución de los aportes efectuados por

trabajadores dependientes e independientes al Fondo Nacional

de Vivienda (Fonavi), de conformidad con lo dispuesto por la

Comisión Ad-Hoc encargada de dicho proceso.

Es importante recordar que el Fonavi, creado en 1979, tuvo como

finalidad satisfacer progresivamente la necesidad de vivienda de

los trabajadores en función de sus ingresos. Aunque pudo

concretarse la asignación de viviendas a determinados

trabajadores, la cobertura no benefició a todos los trabajadores

que cumplieron con efectuar sus aportes.

Por ello, tras varias solicitudes formuladas por la Asociación de

Fonavistas, el 6 de diciembre de 2010 se promulgó la Ley N°29625,

Ley de devolución de dinero del Fonavi y su Reglamento (Ley de

Devolución), que incluyó, entre otros aspectos, los siguientes: (i)

reconocimiento de la devolución de aportes, (ii) conformación de

una comisión ad-hoc, (iii) modalidades de devolución (viviendas o

terrenos urbanizados de interés social, efectivo, bonos,

compensaciones tributarias, pagos compensatorios de deudas), y (iv)

plazo de devolución de ocho años.

Como la devolución de los aportes significaba un gasto sustancial, la

Ley de Presupuesto del Sector Público 2014 estableció, entre otras

consideraciones, que la devolución de los aportes beneficiaría a los

trabajadores registrados hasta el 31 de agosto de 2014 que formen

parte del padrón de la Comisión Ad-Hoc.

Respecto a la limitación de registro, compartimos el pronunciamiento

efectuado por el Tribunal Constitucional puesto que resulta una

restricción al derecho de propiedad cerrar la lista de los trabajadores al

31 de agosto de 2014; por lo que el plazo de registro vencerá cada año el

31 de agosto para la programación presupuestaria del año siguiente.

Desde Procapitales visualizamos que la regulación adoptada al proceso

de devolución de aportes efectuados al Fonavi, trae consigo el

reconocimiento de un derecho de los trabajadores, lo cual saludamos y

felicitamos a la vez que propugnamos que se continúe y termine con la

devolución aprobada.

Reflexiones sobrela devolución deaportes al Fonavi

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REGLAMENTO DE FONDOS DEINVERSIÓN Y SUS SOCIEDADESADMINISTRADORAS

A fines de 2014, la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) aprobó el nuevo Reglamento de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras. Este artículo, que comprende una doble contribución desde la perspectiva del regulador y del sector privado, analiza los principales cambios introducidos por este nuevo reglamento.

Erick MalcaCoordinador LegalSuperintendencia del Mercado de Valores (SMV)

En el contexto del importante crecimiento mostrado por la industria de fondos de inversión en el Perú y a raíz de la experiencia recogida en los últimos años, en diciembre de 2014 la SMV emitió la Resolución SMV Nº 029-2014-SMV/01 que aprueba un nuevo Reglamento de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras (en adelante, el Reglamento), cuyo objetivo principal es dinamizar y promover el desarrollo de esta industria como una alternativa de financiamiento eficaz, acorde con las exigencias actuales del mercado peruano.

Con este propósito, entre otros cambios, el Reglamento amplía las alternativas de inversión, reduce costos de transacción, fortalece la transparencia en el mercado y amplia el campo de acción de las sociedades administradoras de fondos de inversión (SAFI).

Cambios más relevantesUno de los principales cambios que plantea el Reglamento es la posibilidad de que las SAFI incorporen la figura del gestor externo como aliado estratégico para la gestión del fondo de inversión. Tal como sucede en el contexto internacional, las SAFI podrán subcontratar personas jurídicas que cuenten con amplia experiencia y reconocido prestigio en la gestión de portafolios e inversiones, tanto a nivel local como internacional, con la finalidad de que participen activamente en las decisiones de inversión y supervisión de las operaciones del fondo, así como en la identificación, control y gestión de los riesgos inherentes al portafolio.

El gestor externo estará facultado para designar a los miembros del Comité de Inversiones y vigilará el cumplimiento de las obligaciones que le compete a este órgano de las SAFI. Con ello se busca aprovechar la capacidad técnica y operativa así como la experiencia de estos agentes en diversos sectores de la economía, para ampliar canales de inversión y generar mayores sinergias en beneficio de los fondos de inversión.

El procedimiento de selección, estándares mínimos para su contratación, además de los derechos y obligaciones del gestor

1externo, se establecerán en el Reglamento de Participación, manteniéndose siempre la responsabilidad en cabeza de la SAFI.

Otra modificación importante es la ampliación de la gama de inversiones permitidas a las SAFI y la flexibilización de requisitos para estas inversiones. En este contexto, destaca la inclusión de la regulación de los Fondos de Inversión en Renta de Bienes Inmuebles -también conocidos en el mercado internacional como FIBRA- destinados a obtener financiamiento para la adquisición y/o construcción de bienes inmuebles que tienen como finalidad su arrendamiento u otra forma onerosa de cesión en uso. Con este tipo de fondo se pretende generar una mayor liquidez en el mercado inmobiliario peruano y establecer una novedosa alternativa de inversión para los inversionistas, incluido el público no especializado, quienes podrán obtener pagos periódicos (producto del arrendamiento) y posibles ganancias de capital (plusvalía por la revaluación) mediante la adquisición de cuotas de participación. Por otra parte, también se debe destacar el impulso que se pretende otorgar a las inversiones en private equity para pequeñas y medianas empresas, al suprimir la obligación de que estas cuenten con estados financieros auditados.

A fin de dinamizar la inscripción y el desarrollo de las operaciones de los fondos de inversión, el Reglamento disminuye los plazos y privilegia los procedimientos de aprobación automática. Así, por ejemplo, en los procedimientos de aumentos de capital y derecho de suscripción preferente, se aplicarán los plazos que se establezcan en el Reglamento de Participación sin que sea obligatorio recurrir a la Ley General de Sociedades o el Reglamento sobre Fecha de Corte, Registro y Entrega. Asimismo, en relación con los procedimientos para las modificaciones de los Reglamentos de Participación, se ha creado el mecanismo de actualización automática para modificaciones específicas de escasa relevancia -en los que incluso no se requiere aprobación de la Asamblea General- y se ha establecido que aquellas modificaciones que no generen derecho de separación de los partícipes se inscriban automáticamente en el Registro Público del Mercado de Valores, es decir, sin un trámite de autorización previa ante la SMV.

El Reglamento también ha previsto la flexibilización del procedimiento de inscripción automática denominado régimen simplificado, mediante la disminución de requisitos de revelación de información, condiciones para las inversiones, régimen para el derecho de separación de los partícipes, entre otros aspectos que se podrán establecer en el Reglamento de Participación. De esta forma, se busca privilegiar el régimen de inscripciones automáticas, mediante procedimientos expeditivos y menos onerosos para los supuestos en los que el nivel de protección hacia los inversionistas es menor.

Un aspecto a destacar en el ámbito del régimen simplificado es la ampliación del universo de inversionistas que pueden adquirir cuotas

Análisis Legal

Cambio normativo para dinamizar esta industria:

3

de participación mediante fondos de inversión que se inscriban en dicho régimen, pues a los inversionistas institucionales se han sumado los accionistas, directores y gerentes de las SAFI, los miembros del comité de inversiones y los gestores externos, como principales interesados en el éxito del proyecto de inversión (coinversión), así como a todas aquellas personas que mantengan un aporte total en el fondo de inversión mayor o igual a PEN 250,000, quienes por su capacidad de inversión, requerirían un menor nivel de protección en comparación con el inversionista retail.

En cuanto a las actividades que pueden desarrollar las SAFI, el Reglamento ha dispuesto que estas entidades puedan realizar consultorías, estructuración financiera y administración de cartera, sin requerir autorización previa de la SMV, buscando favorecer la oferta y el crecimiento del mercado.

Con estas modificaciones se espera que la industria de fondos de inversión peruana continúe con el crecimiento que ha experimentado en los últimos años y se fortalezca con un marco normativo acorde a la realidad que ofrece este importante vehículo de inversión a nivel global.

Luis MarínAsociado SeniorEstudio Echecopar, asociado a Baker & McKenzie International

El Reglamento entró en vigencia el pasado 1 de enero de 2015, sin perjuicio de que las sociedades administradoras y, en lo que resulte pertinente, los fondos bajo su administración, tienen plazo hasta el 1 de julio de 2015 para adecuarse a las disposiciones del Reglamento.

Cambios introducidosEl Reglamento tiene como objetivo reducir costos y agilizar el mercado de fondos de inversión y sus sociedades administradoras en el marco de la transparencia y respeto de los derechos del inversionista. De esta manera, la SMV busca el desarrollo de la industria de fondos de inversión como una alternativa efectiva de financiamiento de las empresas y canalización de inversión de los particulares.

Una de las grandes novedades que trae el Reglamento es la creación de un régimen de inscripción aplicable a fondos de inversión que requiere de menos requisitos que aquellos exigidos para la inscripción de un fondo de inversión bajo el régimen general. Bajo este régimen simplificado, se podrán inscribir aquellas ofertas dirigidas exclusivamente a: (i) inversionistas institucionales; (ii) inversionistas que suscriban y paguen cuotas por un monto mínimo de PEN 250,000 antes del inicio de actividades del fondo; y (iii) accionistas, directores, gerentes de la sociedad administradora, miembros del comité de inversiones o gestores externos del fondo. Para la inscripción de un fondo bajo el régimen simplificado se requiere únicamente de la presentación de una solicitud, la nómina de los miembros del comité de inversiones y el Reglamento de Participación, elaborado de acuerdo con lo establecido por el Reglamento, siendo la inscripción del fondo bajo el régimen simplificado automática con la presentación de estos documentos.

En mi opinión, la creación de este nuevo régimen simplificado es un acierto, ya que, por un lado, permitirá que las sociedades administradoras puedan inscribir fondos de inversión de forma más expeditiva, dotando a los grandes actores del mercado de capitales de nuevas y distintas alternativas de inversión. Eso debería contribuir a dinamizar un mercado de capitales que se caracteriza por la fuerte dependencia de acciones mineras, la escasez de empresas en la bolsa (a pesar de los esfuerzos que se han realizado a través de, por ejemplo, la creación del Mercado Alternativo de Valores) y la alta liquidez que poseen las administradoras privadas de fondos

de pensiones, las empresas de seguros, las administradoras de fondos mutuos, entre otros.

Asimismo, el Reglamento establece que las sociedades administradoras podrán realizar actividades complementarias, siempre que se encuentren relacionadas con su objeto social, tales como la asesoría financiera, la estructuración y administración de cartera, pero también permite que las sociedades administradoras puedan realizar otras actividades complementarias siempre que no estén reservadas por ley a otro tipo de entidades. En relación con ello, cabe la pregunta de si acaso las sociedades administradoras podrán, previa autorización del regulador, realizar cualquier clase de actividades (aun si estas no tienen relación con las actividades propias del giro de una sociedad administradora), o si se establecerá algún límite para la realización de estas actividades complementarias. Más allá del control que ejercerá la SMV al momento de otorgar las autorizaciones correspondientes, sería conveniente que el regulador establezca, en un breve plazo, directrices o criterios que deban ser observados por las sociedades administradoras.

Aspectos difusosUn cambio que llama la atención es aquel referido a la administración de fondos de oferta privada. Si bien se mantiene, en esencia, el principio de que el regulador no supervisa esta clase de fondos, llama la atención que, no obstante ello, la sociedad administradora de fondos de oferta privada deba remitir información financiera intermedia así como reportes relacionados con el monto de su patrimonio, el número de partícipes así como cualquier información que la SMV pudiera requerir para verificar el cumplimiento de las obligaciones generadas con motivo de la administración de fondos de oferta privada (pudiendo incluso dictar medidas cautelares, provisionales o correctivas, incluyendo el inicio de procedimientos sancionadores).

Hay que recordar que el hoy derogado Reglamento de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras establecía claramente que los fondos de oferta privada se sujetaban a lo establecido en sus reglamentos y contratos, quedando establecido que estos no se encontraban supervisados por la SMV. Si bien la redacción del actual Reglamento no dista mucho de lo que establecía el derogado Reglamento de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras, las facultades que tiene la SMV de acuerdo al Reglamento podrían dar lugar a que se considere que los fondos de oferta privada, de alguna manera, estarán supervisados por la SMV. Consideramos que es un tema que merece atención por parte del regulador y los participantes del mercado de capitales.

Finalmente, y si bien no es objeto de esta nota comentar en extenso las inversiones permitidas del fondo, llama la atención que el Reglamento autorice, como parte de las inversiones permitidas, la adquisición de derechos de propiedad, usufructo o superficie sobre bienes inmuebles para efectos de explotarlos como negocio inmobiliario, a través del "arrendamiento financiero". Se pone el término entre comillas ya que esta actividad, de acuerdo con las disposiciones del Decreto Legislativo N° 299, se encuentra reservada para empresas bancarias, financieras u otras debidamente autorizadas por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP. En ese sentido, cabe la pregunta de si los fondos podrán, en efecto, realizar arrendamiento financiero tal y como dicho término está definido por el Decreto Legislativo N° 299 o si acaso lo que el Reglamento busca es que se puedan realizar operaciones de arrendamiento-venta con los activos adquiridos por el fondo. Se entiende que, por no tratarse del arrendamiento financiero a que se refiere el mencionado Decreto, en ningún caso tales operaciones gozarían de los beneficios tributarios previstos en dicha norma, en especial el de depreciación acelerada de los activos para el arrendatario financiero.

Documento que contiene las características del fondo de inversión y regula las relaciones entre la SAFI, los inversionistas y demás agentes intervinientes del proyecto.

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Impacto sobre la economía peruana:

EL FIN DEL ESTÍMULO MONETARIOEN ESTADOS UNIDOS

La conclusión del llamado tapering constituye el preámbulo de un proceso de tasas de interés de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) al alza, quedando por verificarse el momento en que esto comenzará a ocurrir. Este artículo, que contiene una doble contribución, analiza los posibles impactos del cambio de la política monetaria de la FED sobre la economía peruana.

César Peñaranda LunaGerente de Desarrollo EstratégicoCredicorp Capital

Factores influyentesDinamismo económico, renovada confianza de los

mercados financieros, hojas de balance saludables y

sólido panorama laboral fueron los principales

determinantes detrás de la decisión de tapering de la FED, anunciada

en mayo de 2013, iniciada en diciembre del mismo año y culminada el

29 de octubre de 2014 con el retiro de los últimos USD 15 mil millones

en compras de bonos del Tesoro y activos respaldados por hipotecas.

Es poco lo que queda por analizar de este último evento per se,

plenamente asimilado por los mercados desde hace meses, aunque

muy útil el precedente que genera para la siguiente gran decisión de la

FED de subir su tasa de interés, la cual amerita tres preguntas: ¿Qué

factores incidirán sobre la misma? ¿Cuál será el efecto sobre los flujos

de capital, las tasas de interés y el tipo de cambio? ¿Es realmente esta

medida, completamente exógena, la que más influiría en el

desempeño de las variables antes mencionadas? Veamos.

Se espera que el alza ocurra hacia mediados de 2015, pero muchas

variables en juego, internas y externas, podrían contribuir a apurar o

dilatar la decisión. En un contexto de decoupling de políticas

monetarias, principalmente con Japón y Europa sumergidos en

programas de inyección masiva de liquidez, la apreciación del dólar se

muestra como un argumento bastante fuerte a favor de mantener la

tasa en 0-0.25%. A esto se le debe sumar una inflación aún distante del

benchmark explícito de 2%, fenómeno recientemente acentuado con

el desplome en el precio del crudo, e igualmente la insistencia de la

autoridad monetaria por atisbar progresos en indicadores concretos

como la participación laboral, que permanece en niveles

históricamente bajos.

Por otro lado, un despunte sostenido en gran parte de los indicadores

laborales podría presionar a elevar la tasa más temprano que tarde. El

Reporte de Empleo de noviembre 2014 así lo demuestra, destacando

los 321,000 empleos añadidos en noviembre de 2014, la cifra más alta

desde enero de 2010 y décimo mes consecutivo por encima de los

200,000; los incrementos significativos del promedio de horas

trabajadas a la semana y de remuneración por hora; y, finalmente, una

tasa de desempleo de 5.8% (5.6% en diciembre), la más baja en seis

años. A eso hay que añadir un factor indispensable en este análisis: el

hecho de que el desempleo de corto plazo, aquel que representa a los

desocupados de menos de seis meses y considerado un reflejo más

exacto de capacidad inutilizada, ha regresado a su nivel pre-crisis

subprime, alrededor de 4%, lo que potencialmente coadyuvaría a

mayores salarios e inflación subyacente. Finalmente, de darse el alza

en el tiempo previsto, la FED lo haría progresivamente, vis-à-vis con las

expectativas de mercado y cuidando cambios bruscos en la forma de la

curva de rendimientos (recordemos que si bien acabó el Quantitative

Easing (QE3), el ente emisor mantendrá el tamaño y naturaleza de su

hoja de balance, reemplazando los activos al vencimiento).

¿Qué sucedería con las principales variables macro? Consideramos que el flujo neto de capitales seguirá siendo negativo,

aunque no principalmente derivado de decisiones de política

monetaria, como veremos más adelante. Por otro lado, en el caso de la

tasa de interés, el análisis merecería un artículo aparte. Como ya

adelantamos, aun con la subida de la FED, el resto del mundo

desarrollado continúa bombeando dinero en cantidades históricas,

buscando mitigar presiones deflacionarias fundamentalmente a través

de mayores salarios y tasas de interés reales que dinamicen la inversión

privada. Se ha instaurado como resultado una escasez estructural de

bonos, causando una extraña dicotomía en la economía

norteamericana: bajos rendimientos en bonos del Tesoro a la par con

altos precios de acciones; y simultáneamente, gatillando una

demanda creciente por deuda de mayor riesgo. En Credicorp Capital se

espera una compresión en el spread de bonos corporativos

latinoamericanos de alrededor de 50 puntos básicos para 2015. Como

nota aparte, el desempeño del mercado de renta fija mundial es un

claro paradigma de los riesgos que conlleva el exceso de liquidez,

validando teorías que apuntan a la formación de burbujas en

determinados activos.

Por último, queda por analizar el potencial comportamiento del tipo de

cambio. No dudamos que las monedas de la región continuarán con

presiones a la baja, incluso con bancos centrales saliendo en su

defensa. Sin embargo, las razones no se limitan a decisiones de la FED,

por lo que es oportuno hacer algunas precisiones teóricas antes de

Análisis Económico

5

continuar. El tipo de cambio real de corto plazo es determinado

esencialmente por las políticas fiscal y monetaria, mientras que el de

largo plazo, aquel que debería preocuparnos por su efecto estructural

sobre la economía, depende fundamentalmente de los flujos de

capitales, la apertura comercial y los términos de intercambio.

Analizando la balanza de pagos de la economía peruana y comparando

los flujos del trimestre promedio de los dos últimos años (2013 y 2014

hasta el tercer trimestre) versus los de 2012, se llega a resultados

contundentes. Son tres los determinantes principales de su deterioro:

exportaciones de productos tradicionales, desplomándose en USD

1,591 millones, que llamaremos factor “términos de intercambio”,

afectado por la desaceleración de la economía china; inversión

extranjera directa base, mediante las partidas de reinversión y aportes

de capital (nueva inversión), derrumbándose en USD 1,648 millones,

que calificamos como factor “flujos de capitales”; y, finalmente, el

factor “tapering FED”, cayendo USD 1,384 millones, conformado por

los desembolsos en préstamos de largo plazo y capitales de corto plazo.

En este contexto la conclusión es directa. La atención debería centrarse

en los factores que afectan el tipo de cambio real de largo plazo, más

que en una decisión de política monetaria absolutamente exógena,

más aun cuando son los causantes fundamentales de la ralentización

del crecimiento.

César A. FuentesProfesorUniversidad ESAN

Sucesos importantesLa FED inició, en noviembre de 2008, el programa

Quantitative Easing (QE), el cual siguió, con diversas

intensidades, hasta octubre de 2014. Han sido seis años donde se ha

dado uno de los mayores impulsos monetarios en el pasado reciente.

La hoja de balance de la FED ha crecido sostenidamente desde los

niveles previos a la crisis. Hoy el pasivo de la FED suma USD 4.5 billones,

alrededor de 25% del PBI, constituidos en su mayoría por bonos

soberanos (USD 2.5 billones) y bonos hipotecarios (USD 1.7 billones),

frente a niveles históricos que no superaban el billón de dólares. Los

efectos han sido múltiples y han afectado a los mercados financiero y

de capitales, tanto accionario (equity) como de renta fija (bonos) y de

tipo de cambio de Estados Unidos y ha repercutido en los países

emergentes.

A diferencia de la política monetaria clásica de incrementar liquidez

con bonos soberanos o instrumentos como los certificados de

depósito, de corto plazo, QE consistió en comprar bonos soberanos y

bonos corporativos de largo plazo, en su mayoría bonos hipotecarios

que financiaron el boom inmobiliario previo a la crisis de 2008. Se

buscó y logró reducir exitosamente las tasas de largo plazo. Ello llevó

también a un boom en la bolsa y a la recuperación de los precios

inmobiliarios. Como consecuencia, se dio un efecto riqueza

favorable para el consumidor. Aunado a ello, la reducción del precio del

petróleo de USD 100 por barril a mediados de 2014 a menos de USD 50

por barril en enero de 2015, ha incrementado la confianza del

consumidor. En ese mismo mes, de acuerdo a la Encuesta Mensual de

la Universidad de Michigan, la confianza del consumidor ha superado

los niveles de enero de 2007, es decir los niveles previos a la crisis

hipotecaria.

Tema aparte es la reducción del rendimiento de los bonos. Un

problema con la abrupta reducción de tasas en los mercados de renta

fija es que ha ido de la mano con la reducción de los spreads. Ello ha

llevado a que la brecha entre bonos de mayor riesgo y menor riesgo sea

mínima. Por tanto, la enorme liquidez impide separar adecuadamente

aquellas instituciones solventes de las de riesgo. Si suben las tasas, esta

separación se hará más patente en el futuro mediato.

La FED va a vender los bonos tanto soberanos como corporativos

reduciendo el estímulo monetario. Como ha señalado en su

comunicación del 28 de enero de 2015, tomará en cuenta variables

tales como crecimiento, expectativas inflacionarias, noticias sobre

empleo y temas económicos en general, para ir reduciendo

paulatinamente la liquidez. El mercado ha apostado que a partir de

setiembre de 2015 y con certeza en 2016, se iniciará un incremento de

tasas y/o venta de bonos tanto corporativos como soberanos. Ello

supone una modesta recuperación de las tasas, pero alejadas de tasas

de referencia vigentes en el período previo a la crisis (5,25% anual).

Todo ello llevará a que el valor de dólar se aprecie con respecto a

diversas monedas y, en particular, con las monedas de América Latina.

Por otro lado, en la cuarta semana de enero, Mario Draghi, presidente

del Banco Central Europeo, ha dado las pautas para un agresivo

programa de compra de bonos por EUR 60.000 millones mensuales con

una duración superior a un año. Ello dará un impulso a la depreciación

del euro y fortalecerá aun más el dólar.

Expectativas para el PerúHay tres áreas que el Perú tendrá que tomar en cuenta. La primera es la

caída del precio de los commodities, en particular el oro y el cobre, que

hace prever un menor valor por el lado de las exportaciones y una

presión al debilitamiento del sol peruano. Ello va a afectar las

valuaciones de las empresas mineras y repercutirá indirectamente

sobre las cementeras y, por tanto, afectará adversamente a la bolsa

peruana.

La segunda es sobre el rendimiento de instrumentos de renta fija. La

valuación tanto de bonos corporativos como soberanos dependerá en

mayor medida de la percepción de riesgo que se perciba para el Perú. A

la fecha, el riesgo país se ha mantenido.

Lo que tienen que buscar en el corto plazo las autoridades

económicas, y en particular el Banco Central de Reserva del Perú

(BCRP), es que la percepción de riesgo país no se modifique. El Perú

tiene políticas monetarias y fiscales predecibles. Por otro lado, el

Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) tiene cuentas fiscales en

orden y el BCRP tiene reservas internacionales que les permitirá

sortear un complicado 2015.

Finalmente, el BCRP ha actuado con mucha prudencia, reduciendo las

tasas de referencia desde niveles de 4% a enero de 2014 a 3,25% a

enero de 2015. Cabe señalar que el manejo monetario del Perú

contendrá mayores intervenciones por parte del BCRP, por la

dolarización cercana al 40% de los activos y pasivos de los bancos

comerciales. La política monetaria contribuirá a un debilitamiento del

sol.

En resumen, el Perú tendrá que lidiar con una presión de

depreciación cambiaria en 2015 y si no hay una recuperación en el

precio de los metales, esta continuará en 2016. Por otro lado, el déficit

en cuenta corriente, que es elevado, se mantendrá, lo cual llevará a una

depreciación del sol peruano que puede llegar a PEN 3,20 por dólar a

fin de año. Las tareas de largo plazo para una mejora de la balanza

comercial y la reducción de la brecha de cuenta corriente pasa por

proveer una mejor infraestructura y una mejora en la calidad de

servicios públicos, tanto estatales como privados, para ser más

competitivos en la exportación de bienes y servicios.

6

Mercado de Valores

Valuación de instrumentos financieros y transparencia:

La principal ventaja que brinda la participación de un proveedor de precios independiente y especializado en un mercado financiero es la transparencia a través de un vector de precios único, consistente y objetivo; siguiendo criterios únicos y homogéneos, definidos en una metodología de valorización conocida, replicable y actualizada constantemente respecto a las mejores prácticas del mercado de capitales global. Adicionalmente, entre otras ventajas importantes que ha traído el proveedor privado de precios al mercado de valores peruano, se pueden mencionar las siguientes:

a) Elimina conflictos de interés.b) Evita las desviaciones en precios/rendimientos debido a

situaciones no relacionadas con estrategias de inversión.c) Ha permitido extender la curva soberana.d) Facilita las auditorías.e) Promueve la autoregulación.f) Promueve la difusión de información entre los participantes de

mercado.

Debido al escrutinio del mercado y la alta calidad de datos, los precios de PiP Perú son usados como referencia de pre-market o presubasta para emisiones primarias o para cualquier negociación. Las curvas corporativas de PiP Perú son ya, desde hace unos años, la referencia de mercado para los inversionistas institucionales. Es una tarea pendiente y a la vez conjunta, de PiP y el mercado, el que los emisores cuenten con las mismas referencias. En el gráfico 1 se listan con mayor detalle las principales ventajas que ofrece PiP Perú y las áreas usuarias relacionadas.

La figura del proveedor privado de precios ha cobrado un papel relevante en el desarrollo y profesionalización del sistema financiero y en la administración de sus activos, dado que fomenta la transparencia y el desarrollo de los mercados financieros. En el presente artículo, los autores explican las ventajas y los productos que conlleva el hecho que el Perú cuente con un proveedor de precios, describiendo además las innovaciones y las limitaciones que se afrontan.

Percy GómezGerente General AdjuntoPiP Perú

Proveedor Integral de Precios del Perú (PiP Perú) llegó al Perú como consecuencia de una convocatoria realizada por las sociedades administradoras de fondos mutuos (SAFM) y la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV). A la fecha, PiP Perú es el único proveedor de precios regulado por la SMV e inició operaciones oficialmente en febrero de 2011.

PiP Perú es parte de una holding internacional (PiP Latam) con sede en México, que cuenta con más de 14 años de experiencia en el rubro y más de 700 clientes distribuidos entre sus filiales en México, Colombia, Perú y Centroamérica (Costa Rica, República Dominicana y Panamá). Un hecho importante a destacar es que en los países donde tiene presencia PiP, todo el sistema financiero está obligado a contar con un proveedor privado de precios independiente, a diferencia de la regulación vigente en el Perú, donde solo están obligadas las SAFM.

Antecedentes y ventajas del proveedor de preciosSe podría hablar de tres etapas en lo que respecta a la valuación de instrumentos de deuda para las SAFM en el Perú. En una primera etapa -desde 1993 hasta octubre de 1998- casi la totalidad de instrumentos se valorizaba bajo el criterio de TIR de adquisición. En una segunda etapa -desde noviembre de 1998 hasta enero de 2011- cada SAFM establecía su propia metodología de valorización o fair value.

Desde febrero de 2011 se opta por una empresa especializada, independiente y supervisada por la SMV, para que aquella sea la responsable de brindar los precios de valorización a todas las SAFM. A la fecha, PiP Perú cuenta entre sus clientes a todas las SAFM que operan en el mercado peruano, principales bancos, casas de bolsa, gestoras de patrimonios privados y wealth management, empresas públicas, financieras y las principales cajas municipales.

PiP es una empresa especializada en la generación diaria de insumos y precios para la valuación de activos y pasivos financieros, así como servicios integrales de información, cálculo, generación de índices, análisis de riesgos, capacitación y consultoría.

VENTAJAS DE UN PROVEEDOR PRIVADO DEPRECIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

GRÁFICO 1PRINCIPALES VENTAJAS DE PiP PARA EL PERÚ

Fuente: Elaboración propia.

Productos que ofrece PiP PerúRelacionado con las ventajas antes mencionadas, PiP Perú le ofrece al mercado una amplia gama de productos, los cuales se detallan en el gráfico 2.

VENTAJAS PiP PERÚ ÁREAS USUARIAS

Comunicación directa con el proveedorMetodología de Valorización conocida y replicable,acorde con los cambios del mercado peruanoDerecho a impugnar preciosValorización diaria (365 días): no se repite ningúnprecioCurvas de referencia: análisis y seguimiento delmercadoPlataforma centralizadaMitigación de Riesgos OperativosOptimización de recursos / Reducción de costos(horas hombres, otros proveedores)Tasas de transferenciaBenchmarks de MercadoPrecios AuditablesInnovación de Productos (productos personalizados)Capacitaciones especializadas

Finanzas y tesorería

Riesgos

Auditoría

Estudios de mercado

Contabilidad

Cabe enfatizar que entre los principales nuevos productos que PiP Perú está ofreciendo al mercado, se encuentran los índices de renta fija (benchmarks). PiP Latam y FTSE, proveedor británico de índices bursátiles perteneciente a la Bolsa de Valores de Londres, concretaron una alianza desde 2014, que fusionará el conocimiento y el desarrollo de PiP en Latinoamérica como proveedor de precios con la red de distribución global de información de FTSE. Los potenciales usuarios de estos índices ya vienen siendo los assets managers, inversionistas institucionales, bancos, aseguradoras, tesorerías corporativas, proveedores de ETF, asesores de inversión, entre otros.

Alberto HuaroteGerente de ValuaciónPiP Perú

Índices de renta fija para el mercado peruanoPiP Perú ofrece la mejor calidad de datos de instrumentos de deuda local, así como la mayor gama de curvas de referencia: soberanas, corporativas, forwards, entre otras. En la constante innovación y dedicación por mejorar la formación de precios en el Perú, PiP ofrece la mejor plataforma de precios de deuda local bajo un formato web all-in que incluye precios históricos para cada instrumento, calculadoras, prospectos de emisión, entre otros beneficios, lo cual ha convertido esta plataforma web para sus usuarios en la fuente de precios de referencia óptima pre-market para cualquier negociación o subasta primaria.

En este constante proceso de investigación y desarrollo, PiP Perú tiene desarrollado en prototipo y en backlog: las curvas cupón cero corporativos en nuevos soles, dólares y nuevos soles constantes (VAC); las tasas y curvas implícitas swap fijo-flotante en dólares; la curva implícita de inflación para la economía derivada de la completa integración de precios del mercado de deuda local. Asimismo, está en backlog -adicional a una importante mejora en los spreads mínimos por clasificación de riesgos para los bonos corporativos- cuantificar o medir la prima de liquidez de cada bono corporativo emitido bajo jurisdicción del territorio peruano. Finalmente, quedaría pendiente la construcción de una sólida metodología de relative value para todos los instrumentos de deuda del mercado local.

Hasta la fecha, el mercado negocia y valoriza instrumentos individuales o escasamente integrados como un único mercado debido a la iliquidez relativa de los instrumentos, las convenciones de cálculo de bonos, distintas plataformas de emisiones primarias para deuda soberana pero principalmente porque los participantes no cuentan con una valorización homogénea de precios de cierre, lo cual

deviene en una fragmentación del mercado y la destrucción de una adecuada formación de precios sobre todo cuando nuestro mercado ya es pequeño y poco profundo.

Si bien se entró tarde a la globalización en lo que se refiere al mercado de capitales, la adaptación es rápida. Hoy se cuenta con referencias soberanas de la República del Perú superior a 30 años lo cual era impensable hace muy poco. Sin embargo, la herencia de la estructura de nuestra economía exige muchos retos para el proveedor privado de precios.

A la fecha, la industria de fondos mutuos muestra que el 90-95% de los fondos administrados está invertido en instrumentos de deuda de corto, mediano o largo plazos. La respuesta es muy simple y directa: “en el Perú el costo de la deuda no es barata, es muy barata.” Hoy día se ve positivamente que el mercado de capitales se profesionalice más y que la BVL trabaje con S&P y cree mejores índices de acciones. Sin embargo, el reto de PiP Perú va por cuantificar el mercado más difícil y más grande para los inversionistas con dinero real.

Construir índices de renta fija representó para PiP Perú el desarrollo de metodologías intermedias, la identificación y/o unificación de convenciones de cálculo, la optimización de la calidad de datos y la integración de mejores plataformas por demanda en la nube.

Hoy PiP Perú ofrece la primera gama de índices generales de renta fija medidos por plazos con más de tres años de historia, debidamente definidos en factsheets y con manuales metodológicos. De esta manera, PiP Perú se sigue comprometiendo por crear un mercado más profesional.

Medirse contra un índice ayuda a cuantificar o medir el desempeño –el alfa- del gestor de fondos, sobre un índice preestablecido público y conocido por las partes involucradas, debidamente regulado y valorizado por un tercero.

En este proceso, se advierten algunas limitaciones, a saber:

a) Con la finalidad de construir índices de bonos corporativos, PiP Perú ha creado el Índice de Rotación Acumulado a fin de filtrar los bonos más líquidos en los índices. Hoy ya se tiene cuantificada la liquidez de cada bono negociado en el mercado local. Pese a esto, este filtro es débil dada la poca liquidez de negociación de bonos tanto en nuevos soles como en dólares.

b) La escasa liquidez de los bonos dificulta replicar los índices y/o la sustitución de título-valores dentro del mismo índice dado el bajo universo de emisores y de emisiones en todos los plazos como para todas las clasificaciones de riesgo.

c) El mercado local emite y negocia por yield-duration, de ahí que un tercio de los bonos en circulación está constituido por bonos amortizables. Hay pocos bonos bullet de 10 años o más. El mercado de bonos es un mercado que compite con los préstamos hechos a la medida de una industria bancaria concentrada y muy líquida.

d) Las asimetrías en los tipos y/o tamaño de los portafolios entre SAFM no facilita la convergencia a índices generales para toda la industria.

En conclusión, el reto de cuantificar el mercado de renta fija a través de índices ya se puede hacer en el Perú y, por lo tanto, se puede cuantificar el desempeño de los gestores de fondos. En la actualidad, PiP Perú tiene bien identificada la naturaleza del mercado local para constantemente innovarlo. A la fecha, PiP Perú ya viene comercializando los índices generales e índices hechos a la medida en función de la naturaleza del portafolio del cliente.

GRÁFICO 2PRODUCTOS DE PiP PERÚ EN EL MERCADO LOCAL

Fuente: Elaboración propia.

SoberanasCorporativasExtranjeras

GubernamentalCorporativoRenta Variable

Bonos InternacionalesDerivadosEmisiones privadas

Calculadores financierasValuación de CarterasProspectos

Información históricaÍndices de referenciaRiesgos: reportería y matricesCapacitaciones y consultorías

Curvas

Vector dePrecios

VectoresPersonalizados

HerramientasWeb

Otros

11.30%

10.30%

9.30%

8.30%

7.30%

6.30%

5.30%

4.30%

3.30% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

10

11

12

13

14

15

16

Curva Soberanos PEN/YD AAA AAA+ AA AA- A

Duraciones en años

CURVA DE BONOS SOBERANOS Y CORPORATIVOS PEN POR CATEGORIA DE RIESGO(al 23.10.2014)

15.00%

12.50%

10.00%

7.50%

5.00%

2.50%

0.00%

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

10

11

12

13

14

15

16

Curva Soberanos PEN/YD AAA AAA+ AA AA- A

Duraciones en años

CURVA DE BONOS GLOBALES Y CORPORATIVOS USD POR CATEGORIA DE RIESGO(al 23.10.2014)

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8

Artículo Central

Iniciativa conjunta de la BVL y S&P Dow Jones Indices:

NUEVOS ÍNDICES BURSÁTILESEN EL MERCADO DE VALORESPERUANO

a los estándares globales. Para empezar, el IGBVL se renombrará

S&P/BVL Perú General para que a los ojos y oídos de los inversionistas

extranjeros la representación del índice quede clara. El índice

empleará un esquema de ponderación por capitalización bursátil

ajustado al capital flotante o free float, en lugar de su actual esquema

ponderado por liquidez. Este reflejará el comportamiento del

mercado en forma amplia, por lo que las acciones elegibles deben

cumplir con un tamaño mínimo (USD 10 millones de capitalización

bursátil del free float) y con criterios de liquidez, para el cual se

consideran volumen, número de transacciones, y la frecuencia de días

operados. Este índice será la base para la creación de todos los demás

índices incluyendo los nuevos índices sectoriales.

Las ponderaciones de los componentes se basan en la capitalización

bursátil del free float de cada acción, modificada para reducir la

concentración de acciones singulares. Según los nuevos criterios, las

acciones tienen un límite de 25%. Si una empresa obtiene menos del

50% de sus ingresos procedentes del Perú, esto limitará su

ponderación a 10%. La composición del índice y los pesos de los

componentes serán revisados y ajustados una vez al año, en

setiembre. Adicionalmente, las ponderaciones de las acciones

existentes que hayan sobrepasado los límites mencionados, se

ajustarán trimestralmente durante marzo, junio, y diciembre. La

historia oficial del índice será la historia del IGBVL existente, pero S&P

DJI hará disponible 10 años de historia recreada (back-tested) usando

la metodología actual para fines analíticos y comparativos.

Uno de los más importantes cambios en los índices es el uso de la

capitalización bursátil ajustada al free float para medir el tamaño de

las acciones individuales. Esta es una práctica común utilizada entre

los proveedores de índices independientes. Esta consiste en calcular la

capitalización basada en las acciones en circulación disponibles en el

mercado. Esto significa que las tenencias de los accionistas principales

A. Silvia Kitchener

Directora de Producto de Índices de Renta Variable

S&P Dow Jones Indices

S&P Dow Jones Indices (DJI) se ha asociado con la Bolsa de Valores de Lima (BVL) para crear una nueva familia de índices bursátiles en la BVL. En el presente artículo, la autora explica las razones de esta iniciativa, en qué consisten los nuevos índices y su importancia para el desarrollo del mercado de valores peruano.

Se avecinan grandes cambios en el mercado de valores peruano.

Recientemente se tomó un paso significativo hacia una nueva era en la

industria de la indización en el Perú. El 16 de diciembre de 2014 la BVL

y S&P Dow Jones Indices (S&P DJI) anunciaron una alianza estratégica

en la cual S&P DJI se convertiría en el administrador, comercializador y

distribuidor de los índices de la BVL, en coordinación con esta última.

La alianza con S&P DJI permite a la BVL tener un socio proveedor de

índices globales de primera clase. S&P DJI, con sus 115 años de

experiencia calculando aproximadamente un millón de índices

diariamente y con clientes en 65 países, es el socio que la BVL escogió

para dar una mayor exposición al mercado peruano en el mundo

financiero internacional. S&P DJI es el agente calculador y dueño de

los famosos índices S&P 500 y Dow Jones Industrial Average (DJIA) que

miden el desempeño del mercado estadounidense. Se estima que el

tamaño de los activos de productos vinculados al S&P 500 son casi 1USD 2 trillones.

Con la nueva alianza, los índices de la BVL llevaran la marca "S&P/BVL",

respaldados por nuevas metodologías que cumplen con los más altos

estándares internacionales. Esto también permitirá a S&P DJI crear, en

conjunto con la BVL, nuevos índices que satisfagan las necesidades del

mercado local. Los objetivos son claros: exponer a las empresas

peruanas listadas en la BVL ante la comunidad internacional de

inversionistas, aumentar la liquidez en el mercado local, proporcionar

una mejor medida del rendimiento del mercado a individuos e

instituciones, y permitir la construcción de estrategias sofisticadas de

operación e inversión, aumentando el volumen de negociación. Esto

está alineado con lo indicado por el presidente de la BVL, Christian

Laub, quien mencionó en diciembre de 2014 que la BVL tiene tres

objetivos en los próximos años: "liquidez, liquidez y liquidez".

La familia de índices El Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL), el índice

bandera del Perú, tendrá una transformación significativa. Después de

su larga e ilustre historia que comenzó en 1991, el índice se actualizará

El IGBVL se renombrará S&P/BVL Perú General para que a los ojos y oídos de los inversionistas

extranjeros la representación del índice quede clara. El índice empleará un esquema de ponderación por capitalización bursátil ajustado al capital flotante o

free float, en lugar de su actual esquema ponderado por liquidez.

tales como los gobiernos, otras corporaciones, familias fundadoras, y

cualquier otra tenencia considerada de largo plazo están excluidas de

la capitalización del free float. Por ejemplo, 92% de las acciones del

BBVA Continental es propiedad de Holding Continental SA. Esto

significa que solo el 8% de las acciones está disponible en el mercado.

Basado en el float de 8%, la capitalización bursátil ajustada al capital

flotante es aproximadamente PEN 1,208 millones al cierre de 2014.

Esto es en comparación con su capitalización total de PEN 15,486

millones. Con este método, se derivan las ponderaciones de las

acciones en el índice. Nótese que el factor de 8% es el mismo

porcentaje utilizado en cualquier otro índice donde esta acción sea

incluida. Este es un ejemplo drástico pero simple que ilustra cómo se

determina el float; de la misma manera, es importante señalar que

hay acciones que no tienen accionistas mayoritarios con tenencias de

más de 5% de las acciones en circulación y, por lo tanto, su

capitalización bursátil total y su capitalización bursátil del free float

son lo mismo.

Otro concepto recientemente introducido es el de utilizar el sistema

de ponderación de capitalización bursátil modificado. Los índices

S&P/BVL Peru General, S&P/BVL Peru Select y S&P/BVL Lima 25 utilizan

este método. Para cumplir con los requisitos de la ponderación de

cada índice, la capitalización bursátil ajustada al float de cada acción

puede ser modificada, con el fin de reducir la concentración de

acciones y ofrecer diversificación sectorial. Por ejemplo, el S&P/BVL

Peru Select incluye un límite o capping de 15% por acción y 40% por

sector. En este caso, cualquier componente cuya ponderación original

representa más del 15% del índice, tiene su peso reducido al límite

máximo de 15%. Al reducir el peso de las empresas individuales o

empresas dentro de un sector, el exceso de los pesos se redistribuye

proporcionalmente a las empresas restantes del índice, las cuales

aumentan ligeramente sus ponderaciones.

El S&P/BVL Peru Select Index es el primer índice que emerge de la

alianza de la BVL y S&P DJI. En diciembre de 2014, se lanzó este índice

en medio de mucha expectativa. El índice representa a las empresas

peruanas más grandes y líquidas que negocian en la BVL y en el

extranjero. Las empresas elegibles deben cumplir con un mínimo

criterio de capitalización (USD 45 millones capitalización bursátil del

free float) y mínimos criterios de liquidez (el valor negociado

promedio diario en los últimos tres y seis meses debe ser igual o

superior a USD 100,000). Durante el rebalanceo, ninguna acción

puede tener un peso superior al 15% y ningún sector puede pesar más

de 40%. El índice rebalancea su composición y sus pesos dos veces al

año en los meses de marzo y setiembre para garantizar que las

acciones cumplan con los criterios de ponderación. La metodología

también incluye reglas de amortiguación que garantizan una rotación

mínima.

El S&P/BVL Peru Select Index ofrece a los inversionistas un índice

representativo e invertible que cubre el mercado de valores peruano.

Se ha diseñado para incorporar los requisitos y las necesidades del

mercado, articulados por la comunidad de inversionistas peruanos.

Uno de los objetivos del índice es ser utilizado como el subyacente de

productos financieros tales como ETF (Exchange Traded Fund). En

términos de rendimiento, el cuadro 1 muestra que sobre la base de

datos históricos reconstruidos (back-test), el índice ha superado al

IGBVL en el corto y largo plazo. Los resultados son heterogéneos en

comparación con el S&P MILA Pacific Alliance Select, un índice

regional que incluye a las compañías más grandes y líquidas de Chile,

Colombia, México y Perú. En términos de riesgo, el índice es

teóricamente menos riesgoso que el IGBVL y ligeramente más que el

S&P MILA Pacific Alliance Select en el corto y mediano plazo.

El ISBVL (Índice Selectivo de la BVL) cambiará su nombre a S&P/BVL

Lima 25, el cual se ha rediseñado para representar la liquidez de la BVL.

El Índice se compondrá de los 25 valores más líquidos en el S&P/BVL

Peru General que transan en la bolsa.

El IBGC (Índice de Buen Gobierno Corporativo) inicialmente se

mantendrá en su forma actual. Sin embargo, la bolsa está revisando

activamente los parámetros que se aplican a la encuesta anual de la

Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) para asegurar que las

empresas cumplan los estándares más altos de gobierno corporativo.

Por su parte, los nuevos índices sectoriales se basarán en el Sistema de

Clasificación Industrial Global (GICS por sus siglas en inglés). Este es un

sistema de clasificación utilizado internacionalmente, que fue

presentado por S&P y MSCI hace casi 20 años. Los índices sectoriales

buscan representar las industrias más importantes en el Perú:

minería, finanzas, consumo, industria y servicios públicos. Además,

los subsectores de construcción, electricidad y mineras juniors

también tendrán sus propios índices. Estos índices serán lanzados

como índices completamente nuevos y tendrán 10 años de historia

recreada (back-tested) usando esta nueva metodología.

A manera de conclusiónEsta alianza entre S&P DJI y la BVL, nombrada por la prensa como un

"hito", es el comienzo de lo que promete ser un ambiente más

dinámico, con oportunidades para los inversionistas nacionales y las

empresas emisoras peruanas. Con esta alianza, la BVL está

demostrando su confianza en S&P DJI para gestionar y en conjunto

crear índices de alta calidad que servirán de referencia para medir el

rendimiento del mercado peruano, para ser la base de ETF y otros

productos financieros ligados a los índices, y para aumentar la

exposición de las empresas peruanas a la comunidad internacional de

inversionistas. Todo esto contribuye con la meta de la BVL, que es la de

aumentar la liquidez local, y crear profundidad en el mercado para

reducir la volatilidad y aumentar la estabilidad. El futuro es retador,

pero ya se han tomado los primeros pasos y juntos, S&P DJI y BVL,

tienen la experiencia, reconocimiento, y compromiso de llevarlos a

cabo.

9

CUADRO 1COMPARACIÓN DE ÍNDICES RESPECTO A RENTABILIDAD Y RIESGO

(Cifras al 31 de diciembre de 2014)

S&P/BVL Peru Select Index

Índice General de la Bolsa de

Valores de Lima (IGBVL )

S&P MILA Pacific Alliance

Select

Rentabilidad

1 mes -0.2%

-2.1% -5.2%

Último semestre -3.5% -8.8% -9.8%

1 año -0.3%

-6.1% -5.9%

3 años 2.7% -8.8% 4.3%

5 años 7.5% 0.9% 4.6%

Riesgo

3 años 14.3% 19.0% 13.6%

5 años 19.1% 23.7% 16.4%

Nota: El S&P/BVL Peru Select Index fue lanzado el 1 de diciembre de 2014. Los índices S&P MILA Pacific Aliance se lanzaron el 24 de julio de 2014. Toda la información presentada antes de la fecha de lanzamiento es considerada reconstruida o back-tested. El rendimiento basado en datos de back-test no es el rendimiento real sino hipotético. Los cálculos de back-test se basan en la metodología vigente cuando el índice fue lanzado oficialmente. Las rentabilidades pasadas no son garantía de resultados futuros.

Fuente: S&P Dow Jones Indices, BVL.

Véase S&P DJI Annual Survey of Indexed Assets, datos al 31 diciembre de 2013.

Capitalización bursátil del free-float es igual al precio de cierre por el número de acciones en circulación por el factor de free float.

1

2

10

Gobierno Corporativo

Gobierno corporativo para empresas familiares:

HACIA UN MODELO DEPROFESIONALIZACIÓNMÁS EFECTIVO

José Antonio Torres

Director del Programa de Empresas Familiares

Cámara de Comercio de Lima – Banco Interamericano de Desarrollo

La Cámara de Comercio de Lima (CCL) y el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) ejecutaron un programa para contribuir al desarrollo de las empresas familiares mediante la implementación de un modelo de gobierno corporativo. En el presente artículo, el autor explica la problemática que afecta a las empresas familiares y cómo la adopción de dicho modelo puede beneficiar su crecimiento y sostenibilidad. Entre los años 2010 y 2014 la Cámara de Comercio de Lima (CCL), en convenio con el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), ejecutó el programa “Desarrollo de sistemas de gobierno y gestión en empresas de propiedad familiar en el Perú,” con la finalidad de contribuir con el desarrollo y la sostenibilidad de este sector empresarial a través de la implementación de un modelo de gobierno corporativo adecuado a la realidad de las pequeñas y medianas empresas familiares en nuestro país.

El problema de las empresas familiares en el PerúEn el Perú se estima que el 80% de empresas es de origen familiar y que solo el 30% logra pasar a una segunda generación y el 5% a una tercera. Ante este escenario, el programa implementó una estrategia sobre la base de la siguiente hipótesis principal:

“Si las empresas familiares introdujeran buenas prácticas de gobierno corporativo, adecuadas a su realidad; es decir, implementaran órganos de gobierno (consejos de familia y directorios formales) y herramientas como protocolos familiares, que incluyan entre otras, planes de sucesión, políticas laborales, políticas de interrelación personal, políticas patrimoniales, entre otras; entonces mejorarían su nivel de desarrollo y supervivencia.”

El diagnóstico de las empresas asistidas permitió analizar con profundidad la dinámica familiar en los negocios; es decir, los comportamientos de los miembros de la familia respecto a la dirección y gestión de sus empresas. Entre los principales problemas encontrados figuran: bajos niveles de desarrollo organizacional sustentado en la falta de un sistema de gestión e información adecuados para el crecimiento, la falta de planificación de la sucesión de liderazgo, la falta de mecanismos de protección de la propiedad, dificultades en la comunicación entre los miembros, alta dependencia en el fundador/gerente, gran resistencia al cambio y a la incorporación de socios o ejecutivos externos, conflictos familiares, entre otros.

Estos problemas son la causa del desequilibrio entre el crecimiento de la organización y el desarrollo armónico de los intereses familiares y

empresariales, lo que ocasiona estancamientos, baja productividad, baja competitividad y quiebras.

La gran dificultad para superar dichos problemas es la falta de un modelo de profesionalización adecuado a la realidad de cada empresa que sea capaz de lograr la convivencia entre “familia” y “empresa” en beneficio del crecimiento y desarrollo de la organización sin perder la identidad de la familia empresaria.

En ese sentido, se planteó un modelo de profesionalización con el enfoque que se muestra en el gráfico 1.

El proceso de profesionalización para empresas familiares promueve un proceso de constante mejora e innovación. Su ámbito de acción abarca los tres niveles en la organización y el fortalecimiento de las capacidades directivas, gerenciales y de relacionamiento de los miembros de la familia empresaria, a saber:

a. Nivel estratégico: La implementación de un sistema de gobierno (dirección y control) alineado a los intereses y necesidades tanto en el ámbito familiar como empresarial, donde se trabaja en el aprendizaje de prácticas de dirección en convivencia generacional y de transferencias de poder y dirección, dentro de un proceso vivencial y progresivo para una sucesión exitosa.

b. Nivel táctico y operativo: La implementación de un sistema de gestión (planificación, seguimiento y control) adecuado al desarrollo organizacional de la empresa y que está compuesto por procedimientos de mejora continua que permiten asegurar la

GRÁFICO 1MODELO DE PROFESIONALIZACIÓN PARA EMPRESAS FAMILIARES

Fuente: Programa CCL - BID

Ámbito Familiar Ámbito Empresarial

Sistema de Gobierno Corporativo

AsambleaFamiliar

Junta deAccionistas

Directorio oComité Directivo

GerenciaGeneral

ConsejoFamiliar

OficinaFamiliar

ProtocoloFamiliar

Manual deGobierno

Corporativo

Sistema de Gestión

GerenciaAdm. y Fin.

GerenciaProducción

GerenciaComercialización

PlanEstratégico

11

L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S

supervivencia y la competitividad de la empresa. Los procesos de mejora continua se aplican tanto a nivel gerencial (gerenciamiento de mejoras) para incorporar mejoras a sus productos y procesos, como a nivel operativo (gerenciamiento de rutina) para identificar y fortalecer el potencial humano en la organización y promover la generación de valor en todos los colaboradores de la empresa.

c. El factor humano: Desarrollo de competencias en los principales líderes familiares y no familiares. Identificamos aquellos colaboradores que por su liderazgo, trayectoria, conocimiento y en general reconocida relevancia en cuanto al tipo de aporte que puede representar son considerados como agentes de cambio en la organización y que su involucramiento inf luirá significativamente sobre el comportamiento de los demás colaboradores.

La implementación del sistema de gobierno corporativoTodas las empresas familiares, desde que nacen, desarrollan de manera intuitiva una estructura empresarial y familiar donde se ejerce el estilo de liderazgo. Dependiendo de la madurez de cada una, encontraremos prácticas, instancias, procesos y mecanismos que comprenden esta estructura llamada sistema de gobierno corporativo que en el modelo de intervención del programa se le denominó “Sistema de gobierno familiar–empresarial”.

A diferencia de otro tipo de empresas, una empresa familiar debe considerar, en el diseño de su sistema de gobierno corporativo, una estructura que no solo guíe y lidere el crecimiento de los negocios a través de la toma de decisiones estratégicas, sino también un sistema que fortalezca la unidad y compromiso de los miembros de la familia en el proyecto empresarial común en el largo plazo.

Conforme crecen y evolucionan las empresas familiares, es preciso identificar si estas estructuras o mecanismos están funcionando adecuadamente y respondiendo no solo a los objetivos del grupo familiar sino también a la racionalidad administrativa y gerencial, donde impera la visión empresarial y la toma de decisiones estratégicas, antes que los lazos de fraternidad.

No existen dos empresas familiares idénticas. Por tanto, no existe un modelo único para abordar estos cambios o para gestionar el buen gobierno familiar–empresarial. Cada empresa debe buscar su propio modelo y el momento adecuado para iniciar el proceso de transformación que estará influido por factores determinantes como por ejemplo: (i) la visión de la familia empresaria, (ii) el estilo de liderazgo, (iii) los rasgos de la cultura familiar, (iv) el número de familiares involucrados en los negocios (propietarios, directivos, gestores, influyentes), (v) las relaciones interpersonales entre los miembros, entre otras. Todas estas características nos permiten identificar qué tan profesionales y complejas son sus estructuras de gobierno para que nos ayuden a comprender mejor sus comportamientos y así proponer mecanismos de mejora más adecuados a su realidad.

El modelo de gobierno corporativo propuesto consideró las variables que se detallan en el cuadro 1 y que sirvieron para validar la hipótesis principal.

Principales resultadosEntre los principales resultados pueden mencionarse los siguientes. Primero, las pequeñas y medianas empresas (pymes) familiares que cuentan con una visión como familia empresaria (proyecto empresarial común), fortalecen los lazos familiares entre sus miembros, los motiva a permanecer juntos, promueven la continuidad de manera ordenada, consensuada y estratégica.

Segundo, las pymes familiares que implementan estilos de liderazgo participativos acorde con el crecimiento y desarrollo de sus empresas, mitigan las pugnas por el poder al interior de la empresa.

Tercero, las pymes familiares que sean capaces de lograr que los órganos de gobierno funcionen, tanto en el ámbito familiar como empresarial -es decir que sean eficaces en la práctica-, lograrán mayores beneficios en su proceso de desarrollo y continuidad.

Cuarto, las pymes familiares que definan un adecuado planeamiento sucesorio para afrontar la inevitable transmisión de la propiedad y de la gestión, lograrán minimizar los riesgos externos y asegurar la continuidad de la organización en manos de la familia empresaria.

Quinto, las pymes familiares que regulen sus comportamientos disfuncionales a través de acuerdos y políticas consensuadas en el protocolo familiar, generarán mayor valor a la cultura organizacional y, por ende, contribuirán con el desarrollo y continuidad de la familia empresaria.

En conclusión, el modelo de “gobierno familiar–empresarial” ha logrado profesionalizar a las empresas asistidas en el nivel estratégico; es decir, el sistema de gobierno de las empresas se ha fortalecido con una estructura más efectiva, respetando los intereses y las necesidades tanto en el ámbito familiar como empresarial, lo cual les ha permitido implementar estrategias y cambios en beneficio de su crecimiento y continuidad.

En otros términos, la profesionalización en el nivel estratégico ha logrado institucionalizar a la familia empresaria; darle a la familia, en la estructura de gobierno, el espacio que le corresponde; y promover, desde este lugar, el proceso más adecuado de transformación en beneficio del crecimiento y desarrollo de las empresas, sin perder la identidad como familia empresaria.

Por último, no existe un modelo único para abordar el proceso de transformación hacia la profesionalización; cada familia empresaria tiene que definir su propia estrategia para lograr el modelo que más se adapte a su realidad.

CUADRO 1SITUACIÓN INICIAL VS. SITUACIÓN FINAL DE LAS PRINCIPALES VARIABLES

DEL MODELO PROFESIONALIZACIÓN PARA EMPRESAS FAMILIARES

Fuente: Programa CCL - BID

Elementosdel modelo

Variables cualitativas y cuantitativasSituación

inicial%

Situación alfinal del

Programa%

VISIÓN

Primera: Existencia de visión como familia empresaria 40% 100%

Segunda: Nivel de alineamiento de la visión familiar.Familias de tipo directivas e inversionistas Familias de tipo Directiva Familias de tipo Inversionista

23%7%

45%24%

LIDERAZGO

Tercera: Nivel de reconocimiento del líder de laorganización. 85% 100%

Cuarta: Estilo liderazgo: Participativos 50% 92%

2%30%

95%80%

Sexta: Sucesión patrimonial y mecanismos de proteccióndel patrimonio empresarial. 33% 72%

CULTURAFAMILIAR

Séptima: Rasgos de la cultura familiar que fortalecen laidentidad de la familia empresaria.

Valores que más resaltan: elrespeto, la honestidad, lalealtad y la integridad.

Octava: Prácticas de la cultura familiar que perjudican eldesarrollo y la continuidad de la familia empresaria.

Quinta: Nivel de desarrollo del sistema de gobierno Instancias en el ámbito familiar Instancias en el ámbito empresarial

Entre las principales: No evalúan el desempeño de losfamiliares.No respetan jerarquías.Remuneraciones no acordes almercado.No delegan funcionesespecializadas en profesionalescompetentes.

10

Gobierno Corporativo

Contribución para la generación de valor:

IMPORTANCIA DE LA AUDITORÍAINTERNA EN LA ORGANIZACIÓN

Kori SilvaGerente Senior de Auditoría Interna, Riesgos y Cumplimiento, Advisory

KPMG Perú

Es importante que la auditoría interna de una organización se encuentre estructurada de tal forma que comprenda las mejores capacidades y responda a las expectativas de partes interesadas, a fin de contribuir a la mejora de los negocios. En el presente artículo, la autora da cuenta de los aspectos fundamentales que la función de auditoría interna debe tomar en cuenta para generar valor agregado a la organización. Según los estándares internacionales de la profesión de auditoría interna, esta se define como una actividad independiente y objetiva de aseguramiento y consulta, concebida para agregar valor y mejorar las operaciones de una organización. Ayuda al cumplimiento de los objetivos de la organización aportando un enfoque sistemático y disciplinado para evaluar y mejorar la eficacia de los procesos de gestión de riesgos, control y gobierno.

Aspectos importantes de la auditoría internaPero, ¿cómo lograr asegurar en la práctica el cumplimiento de la definición de auditoría interna a fin de que agregue valor y mejore las eficiencias operativas y administrativas en la organización? Para tal efecto, se agrupará tres aspectos fundamentales que toda función de auditoría interna debe tener en cuenta: posicionamiento, personas y procesos.

Respecto al posicionamiento, un aspecto importante es cómo es percibida la función de auditoría interna dentro de la organización. Muchas funciones de auditoría experimentan una percepción negativa dado que se enfocan más en temas de cumplimiento que en temas de negocios (operacionales o estratégicos). Esto debido a que no efectúan un enfoque basado en riesgos, que les permita centrarse en los aspectos principales y, sobre todo, ir de la mano con la estrategia y foco de la organización.

El segundo atributo es su gente. La fortaleza de la función de auditoría interna está frecuentemente relacionada con las habilidades, experiencias y capacidades del equipo. La amplitud y diversidad de experiencia es clave así como identificar y llenar las brechas a través de la selección de personal, programas de entrenamiento y uso de terceros para conocimientos técnicos específicos. Esto incluye la identificación de las habilidades y competencias necesarias para anticipar y responder según cómo evolucione el perfil de riesgo de la organización, así como el desarrollo de programas de carrera y personales que ofrezcan entrenamientos y líneas de carrera. En general, el entorno operativo, soportado por el apoyo de la alta

gerencia y el directorio, debe comprender una cultura de cambio y de mejora continua. En otras palabras, evaluar si la función de auditoría interna cuenta con una amplia combinación de habilidades y experiencias en su equipo de forma que pueda cumplir con su misión y estatuto.

La fuente de talento que compone la función de auditoría interna debería ser diversa, y debería existir una amplia combinación de habilidades y experiencias tanto en auditoría interna como en conocimiento del sector y/o el negocio. Esta combinación de habilidades y experiencias implica que la actividad en su conjunto, es decir todas las personas que integran el departamento o función de auditoría interna, reúna las competencias. En ese sentido, no solo se está considerando los recursos internos sino también la contratación de recursos externos.

En cuanto a los procesos, se debe evaluar si la auditoría interna cuenta con procesos sólidos y formales que se alineen con la estrategia corporativa de la organización. Es fundamental que la función de auditoría interna esté respaldada y fortalecida por procesos sólidos y formales habilitados por la tecnología y alineados con la estrategia corporativa. Las funciones líderes de auditoría interna tienen un proceso efectivo para llevar a cabo su rol dentro de la organización, colaborando con la alta gerencia y el directorio, alineado con el perfil de riesgo existente y emergente, y basado en un proceso robusto de aseguramiento.

Relevancia de los grupos de interésAdicionalmente a estos tres aspectos cruciales, es importante mencionar que el rol del auditor que agrega valor a la organización tiene un fuerte vínculo con las expectativas de sus partes interesadas (stakeholders) y la confianza que ellos tienen de la auditoría interna.

Los auditores deben considerar los riesgos relacionados con los recursos que utilizan en la empresa y la relación que la organización tiene con sus grupos de interés específicos. En ese sentido, para asegurarse que la auditoría interna sigue siendo una parte crucial de la organización, los auditores deben ser analizados entre las expectativas de las partes interesadas y lo que actualmente están entregando.

Las funciones de auditoría interna necesitan mantener el ritmo de los cambios y gestionar cualquier brecha de credibilidad. El equipo del CAE (Chief Audit Executive) debe contar con los recursos para hacer frente a los controles que implican no solo el cumplimiento, sino también la estrategia, la sostenibilidad, y las relaciones de las partes interesadas.

13

Una mirada a los factores condicionantes:

LOS MERCADOS ACCIONARIOSA INICIOS DE 2015 Y SUSPERSPECTIVAS

Mercados InternacionalesRuss Koesterich

Estratega Principal de Inversiones Globales para iShares

BlackRock

En el presente artículo, el autor analiza el comportamiento de los mercados de valores a inicios del año 2015, destacando la latente posibilidad de aumento de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) y, en ese contexto, formula sugerencias para los inversionistas a fin de enfrentar adecuadamente las nuevas condiciones de los mercados.

Un comienzo turbulento Los mercados de valores tuvieron un difícil comienzo de año. En la primera semana del año hubo varias oleadas de volatilidad y cerraron con pérdidas. El índice Dow Jones Industrial Average cayó un 0,53% y cerró la primera semana de enero en 17.737; el índice S&P 500 bajó un 0,68% y cerró en 2.044; y el índice Nasdaq Composite perdió un 0,46% y cerró en 4.704. Mientras tanto, el rendimiento de las letras del Tesoro a 10 años registró una caída de 2,11% a 1,97%, con el consiguiente aumento de precio.

Muchos comentaristas atribuyeron las turbulencias sufridas en el mercado al descenso en el precio del petróleo. Según BlackRock, la venta masiva estuvo más relacionada con los problemas geopolíticos persistentes y con el inminente incremento de las tasas por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED). En vista de esto, se debe esperar más volatilidad en este 2015 a medida que la FED comience a normalizar las tasas. Esto tiene diversas repercusiones para los inversionistas.

Prevalencia de vehículos de inversión seguros La volatilidad, según las mediciones del índice VIX, alcanzó durante los primeros días de enero cerca de 23 puntos, el nivel más alto en un mes, y las pérdidas consiguientes no abarcaron solo a las acciones. También cayeron los bonos de alto rendimiento y de mercados emergentes, con una ampliación de los márgenes (la diferencia de rendimiento entre estos bonos y el de las letras del Tesoro de Estados Unidos) de 25 y 30 puntos básicos, respectivamente.

No sorprende que hayan tenido un mejor desempeño los llamados bonos “refugio”, ya que la combinación de la aversión al riesgo con el lento crecimiento mundial provocó un alza de precios y una baja de los rendimientos. La rentabilidad de las letras del Tesoro a 10 años cerró por debajo del 2% empezando 2015. Además del “flash crash del Tesoro” en octubre (cuando los rendimientos cayeron repentinamente por debajo del 2%), fue el primer movimiento sostenido debajo del 2% desde la primavera boreal de 2013. Los rendimientos alcanzaron niveles aun más bajos en Europa, donde la rentabilidad de los bonos alemanes a 10 años descendió a un nivel récord de 0,44% y los rendimientos a cinco años bajaron a niveles negativos por primera vez en la historia.

La ansiedad de los inversionistas se debió a las preocupaciones geopolíticas, en particular, la situación política en Grecia, donde los rendimientos de los bonos a 10 años cotizaron por encima del 10% por primera vez en más de 15 meses. La ansiedad no se hizo sentir solo en Grecia; en Rusia, se vivió una situación similar. El costo del seguro para los bonos rusos contra el incumplimiento alcanzó su nivel más alto en casi seis años.

Los problemas tanto en Grecia como en Rusia no tienen nada de nuevo. El factor que está cambiando el escenario de las inversiones es la probabilidad cada vez mayor de que la FED aumente las tasas de interés este año, por primera vez desde 2006.

Por otro lado, continúa la aceleración del crecimiento laboral, como lo manifiestan los 252.000 nuevos empleos netos creados durante diciembre de 2014. Hubo una corrección ascendente de las cifras totales de los dos meses anteriores equivalente a 50.000. Sin embargo, también es cierto que cayó el crecimiento salarial de forma repentina y que la tasa de participación en la fuerza laboral todavía se mantiene estancada en el nivel más bajo en 37 años. Pero estos problemas son estructurales, no cíclicos y, por lo tanto, no se prestan para el ajuste monetario continuo. En conclusión, ahora que la economía se encuentra sobre un terreno firme, la FED podría comenzar a movilizarse quizás antes de lo esperado, probablemente en junio del presente año.

Dos consejos para los inversionistas Esto trae consigo diversas implicancias para los inversionistas. En primer lugar, se debe esperar un aumento de la volatilidad en comparación con los niveles registrados entre 2012 y 2014. Esto sugiere que las estrategias que prosperan en entornos de “volúmenes bajos”, en especial el impulso, podrían tener dificultades este año. Por el contrario, nosotros sugerimos a los inversionistas que consideren a las empresas más orientadas al valor y de alta calidad para sus carteras.

En segundo lugar, deben ser más tácticos en relación con la renta fija. Es probable que los bonos con vencimientos en un periodo de dos a cinco años demuestren ser los más vulnerables al incremento de las tasas de interés. Cabe destacar que aunque el rendimiento de las letras del Tesoro a 10 años se encuentra en un nivel 1% menor que el año pasado, los rendimientos a dos años, que resultan ser más sensibles a la Reserva Federal, en realidad han aumentado desde comienzos de 2014. El mejor consejo es considerar una estrategia barbell (de dos extremos), la cual hace hincapié en los bonos con vencimiento a más largo plazo en equilibrio con los de vencimientos a plazos muy cortos. Esto se cumple, en especial, en el caso de los bonos exentos de impuestos, los cuales creemos que siguen ofreciendo un buen valor para vencimientos a largo plazo.

14

Evolución del bono soberano 2026 y bono global 2025

Enero fue un mes con muchos acontecimientos económicos y financieros que tuvieron un impacto importante en los mercados. Entre estos hechos destacan la caída sostenida del precio del petróleo, la baja en el precio de los commodities, el inicio del quantitative easing en Europa, la libre flotación del marco suizo, y la solidez y baja inflación de la economía norteamericana. Todo ello ha creado una mayor preferencia por activos seguros como los US-treasuries y el oro, los cuales mostraron una tendencia positiva en este período. En el caso de los bonos del Tesoro norteamericano, se observaron importantes reducciones, de 44 puntos básicos (pbs), en las tasas de los bonos a 10 y 30 años.

En el Perú, el mercado de bonos globales siguió la misma tendencia, especialmente porque el país se presenta con perspectivas positivas entre las economías emergentes, debido a las medidas que viene tomando el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) para impulsar la economía. A ello es necesario agregarle el aumento de liquidez en los mercados, generado por la coyuntura en Europa. Así, la curva de bonos globales se redujo en promedio en 19 pbs.

Los bonos soberanos también experimentaron una situación similar motivada por la rebaja en la tasa de interés de referencia del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), con lo cual se compromete a apoyar un mayor crecimiento del PBI peruano. Así, se observó que la curva disminuyó 41 pbs, aunque con pequeños incrementos en las tasas hacia el final del mes.

Respecto al mercado de bonos corporativos, se observaron récords en emisiones en soles, destacando la emisión de PEN 500 millones a 15 años realizada por Alicorp. Además, en enero, se emitió un monto total de más de PEN 900 millones, lo cual equivale al 30% del total emitido en 2014.

Respecto a los fondos mutuos, los de mediano plazo en soles son los que han tenido mejor rendimiento con rentabilidades que oscilan entre 0.8% y 1.09%, seguidos de los de corto plazo en soles (0.23% a 0.44%) y los de mediano plazo en dólares (-0.8% a 0.31%). Estos datos reflejan el buen momento que atraviesan los instrumentos de renta fija, tanto en soles como en dólares, pero con una mejor rentabilidad nominal en moneda local, debido a las mayores tasas que tienen estos instrumentos.

Renta fija

Evolución de Mercados

Renta variableJanes Rodríguez

Analista de Emisiones InternacionalesCOFIDE

Dennis Vivas Analista de Gestión de Patrimonios

Diviso SAB

En enero, el mercado accionario local retrocedió 5.99%. Las expectativas sobre las decisiones de la Reserva Federal (FED) y del Banco Central Europeo (BCE) hicieron que los flujos de inversión extranjera sigan aminorando su preferencia en economías emergentes. Además, las menores perspectivas de crecimiento para América Latina en 2015, por el menor dinamismo de China, han contribuido a que el mercado local continúe cayendo.

Casi todos los sectores perdieron terreno en el mes. El sector Agropecuario cayó -10.72%, seguido del sector Diversas (-8.44%), el sector Industriales (-7.96%) y el sector minero (-6.46%). Las acciones que más retrocedieron fueron VOLCABC1 (-33.33%), ATACOBC1 (-23.20%), SIDERC1 (-22.73%), CORAREI1 (-18.87%) y Trevali Mining Corp. (-15.05%). Solo las empresas auríferas y eléctricas tuvieron un buen desempeño; las acciones que más subieron fueron BVN (+22.02%), RIO (+18.11%), LUSURC1 (+6.28%) y EDEGEL (+6%). Esta tendencia al alza en la cotización del oro (+6%) se debió a la volatilidad en la Eurozona, debido a la posible salida de Grecia de la Unión Europea y la decisión del Banco Nacional de Suiza (banco central) de liberar la flotación de su moneda.

En otros mercados, el BCE amplió su programa de compra de activos a EUR 60,000 millones mensuales, previéndose que estas compras continúen hasta fines de setiembre de 2016. Asimismo, la FED mantuvo su tasa de referencia en el rango 0–0.25%, continuando la incertidumbre acerca de cuándo empezará la normalización de tasas. La FED fue explícita en indicar que seguirán los indicadores de desarrollo de los mercados financieros internacionales para tomar una decisión, siendo pacientes en iniciar la subida de tasas.

En el Perú, el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) redujo su tasa de referencia a 3.25%, sorprendiendo a todo el mercado, disminuyó la tasa de encaje en soles a 8.5% e introdujo un límite al saldo de operaciones con derivados cambiarios de la banca para limitar la excesiva volatilidad en el tipo de cambio. A su vez, el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) continúa trasladando la caída del precio internacional del petróleo en el mercado local.

Finalmente, los rendimientos de los fondos mutuos de renta variable en dólares fluctuaron entre -12.33% y -6.03%, mientras que los de los fondos en soles fluctuaron entre -8.23% y -6.73%. Las mayores expectativas de crecimiento del Perú en América Latina, las iniciativas del BCRP y el MEF para impulsar el crecimiento del país, y los flujos de ingreso en activos locales observados recientemente, harían que los sectores relacionados con la demanda interna sean los más beneficiados.

Evolución del rendimiento del IGBVL (10 años)

Fuente: Bloomberg

SOB26

GLOB25

Fuente: Bloomberg

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Últ precio 13631.456.00

5.90

5.80

5.70

5.60

5.50

5.40

5.30

3.60

3.55

3.50

3.45

3.40

3.35

3.30

3.25

3.20

YTM (%) GLOBYTM (%) SOB

31/1

2/20

14

02/0

1/20

15

04/0

1/20

15

06/0

1/20

15

08/0

1/20

15

10/0

1/20

15

12/0

1/20

15

14/0

1/20

15

16/0

1/20

15

18/0

1/20

15

20/0

1/20

15

22/0

1/20

15

24/0

1/20

15

26/0

1/20

15

28/0

1/20

15

30/0

1/20

15

25000

20000

15000

10000

5000

15619.18

14211.81

13631.45

L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S

15

Opinión

Atrayendo inversión y aumentando valor:

BENEFICIOS DEL INGRESODE MÉXICO AL MILA

Miguel Ángel Zapatero

Gerente Central de Negocios y Desarrollo

Bolsa de Valores de Lima (BVL)

El Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) es la primera iniciativa

de integración bursátil transnacional sin fusión o integración

corporativa a nivel global. La iniciativa de integración bursátil se

concretó en mayo de 2011, integrando inicialmente los países de

Chile, Colombia y Perú; y ahora se abre paso a un mercado más amplio,

profundo y líquido con la incorporación de México al MILA.

La entrada de México a MILA se oficializó el 3 de diciembre de 2014

mediante la autorización y el reconocimiento de la incorporación de

la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y del S.D. Indeval al MILA por parte

de la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV). Previamente,

en agosto de 2014, los supervisores de Chile, Colombia, México y Perú

firmaron el acuerdo para incorporar oficialmente a la plaza bursátil

mexicana. La primera operación tuvo lugar con la compra de acciones

de la empresa chilena Falabella por parte de la casa de bolsa mexicana

Grupo Bursátil Mexicano (GBM).

Con el transcurso del tiempo, el MILA ha comenzado a ganar terreno

no solamente como mercado sino como concepto para generar

oportunidades de inversión. Por ejemplo, existen seis fondos mutuos

para invertir en el MILA, de los cuales dos están localizados en el Perú.

La incorporación de la Bolsa Mexicana de Valores es un paso

trascendental en el desarrollo del MILA dado el significativo tamaño

de este mercado. Según datos de la Federación Mundial de Bolsas de

Valores, al cierre de 2014, la Bolsa Mexicana de Valores tenía una

capitalización bursátil de USD 481 mil millones y un volumen

negociado de USD 157 mil millones, situándola como la segunda plaza

de Latinoamérica en cuanto a capitalización bursátil y volumen

negociado, solo por debajo de Brasil.

Utilizando información al cierre de 2014, la integración de México al

MILA generará un mercado con la mayor capitalización bursátil de

Latinoamérica, con un valor de USD 988 mil millones; y con un monto

negociado de USD 247 mil millones.

Beneficios para el mercadoLos beneficios de esta incorporación son múltiples. Los inversionistas

pertenecientes al MILA podrán acceder a un mercado más amplio, con

acciones de más de 700 empresas listadas en las plazas bursátiles de

Chile, Colombia, México y Perú. Además, podrán acceder a nuevos

tipos de instrumentos como los Fibras mexicanos (fondos

inmobiliarios listados en bolsa, con más de 1,000 propiedades en

conjunto). Los inversionistas se verán beneficiados por la posibilidad

de estructurar carteras de inversión más diversificadas con acciones

de distintos sectores económicos que conforman el mercado

mexicano que por el momento cuentan con una presencia limitada en

la bolsa localmente, tales como telecomunicaciones, productos para

el consumo masivo, salud, tecnologías de la información, entre otros.

Por el lado de los emisores, estos tendrán una mayor exposición y una

futura consolidación en un nuevo mercado, el cual resalta por su

cercanía y estrecha relación con el mercado norteamericano. Así, los

emisores se verán favorecidos por una potencial mayor demanda para

su financiamiento y potencial crecimiento. México posee 11

administradoras de fondos para el retiro (Afores) que administran una

cartera total de más de USD 164 mil millones, los cuales invierten en

valores nacionales e internacionales tanto de renta variable como de

instrumentos de deuda.

El tercer grupo de actores del mercado, no menos importante, es el

que comprende a los intermediarios, los cuales pueden expandir sus

negocios enormemente al incrementarse la oferta de instrumentos a

ser negociados. Las sociedades agentes de bolsa (SAB) peruanas

podrán asociarse con alguna de las 32 casas de bolsa mexicanas,

incrementando así sus actividades bursátiles gracias a la firma de

futuros convenios de corresponsalía. Todos estos puntos fortalecerán

a la región en su conjunto potenciando al MILA como polo de atracción

de la inversión aumentando su valor.

Los sistemas tecnológicos y operativos del MILA se encuentran

capacitados y disponibles para ejecutar órdenes desde o hacia el

mercado mexicano. El camino está tendido de manera que el MILA

pueda convertirse en el largo plazo en un referente mundial como foco

de atención para los actores globales, atrayendo mayores inversiones

hacia el Perú.

El reto está en que los principales actores de este mercado vean en el

MILA una alternativa de importantes oportunidades por explotar a fin

de lograr el objetivo de este mercado integrado, vale decir, consolidar

un mercado de valores unificado más líquido, visible, atractivo y

diversificado. Del mismo modo, esperamos que en el mediano plazo

podamos consolidar los avances en materia de nuevos productos en

torno al MILA; y continuar impulsando este gran mercado para que

sea un referente en los mercados emergentes a nivel global en el largo

plazo.

16

Roxana MoraAnalista PrincipalSuperintendencia Adjunta de Supervisiónde Conductas de Mercados

El artículo 5 de la Ley N° 29720, Ley que promueve las emisiones de valores mobiliarios y fortalece el mercado de capitales, dispuso que las sociedades o entidades distintas a las que se encuentran bajo la supervisión de la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV), cuyos ingresos anuales por venta de bienes o prestación de servicios o sus activos totales sean iguales o excedan las 3,000 Unidades Impositivas Tributarias (UIT), deben presentar a la SMV sus estados financieros (EEFF) auditados conforme a las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), sujetándose a las disposiciones y plazos que dicha institución determine. Así, mediante Resolución SMV Nº 011-2012-SMV/01 del 27 de abril de 2012 se aprobaron las “Normas sobre la presentación de estados financieros auditados por parte de sociedades o entidades a las que se refiere el Artículo 5° de la Ley N° 29720,” las cuales desarrollan los criterios y disposiciones aplicables a dicha presentación.

En este marco, la Resolución SMV N°028-2014-SMV/01 del 17 de diciembre de 2014 dispone que la información financiera correspondiente al ejercicio 2014 será exigible a las entidades que tuvieran ingresos anuales o activos totales iguales o superiores a 10,000 UIT. Dicha resolución también señala que para la presentación de información financiera correspondiente al ejercicio 2015 la obligación se configura cuando dicho parámetro sea igual o mayor a 5,000 UIT, mientras que para el ejercicio 2016 dicho parámetro es igual o mayor a 3,000 UIT.

Con respecto a la presentación de información financiera correspondiente al ejercicio 2014, mediante Resolución de Superintendencia Adjunta SMV Nº 014-2015-SMV/11 del 23 de enero de 2015 se aprobó el siguiente cronograma:

Con el fin de facilitar la presentación de información financiera por parte de las entidades obligadas, la SMV ha implementado en su web, una sección especial denominada “Empresas No Supervisadas” que contiene el marco normativo aplicable, un conjunto de preguntas frecuentes, una guía para envío de la información financiera utilizando el SMV Virtual, entre otros elementos.

CRONOGRAMA PARAPRESENTACIÓN DEEEFF AUDITADOS

Columna de la SMV Zoom Empresarial

En este plazo también deben presentar sus EEFF auditados anuales las entidades que sean subsidiarias de empresas con valores inscritos en el Registro Público de Mercados de Valores de la SMV que presenten ingresos anuales o activos totales mayores a PEN 11.55 millones.

(1)

EY, firma miembro de Procapitales, obtuvo el principal galardón como Mejor Asesor Financiero Global, además del premio a Mejor Asesor Financiero para las regiones de América y de Asia-Pacífico, por parte de Project Finance International, una publicación de Thomson Reuters especializada en proveer información sobre la actividad de financiación de proyectos a nivel global. En 2014, EY asesoró 97 proyectos de infraestructura, y actualmente viene asesorando 371 proyectos en curso, con un valor que superan los USD 200,000 millones.

EY obtiene premios

Alicorp coloca bonos corporativos

Grant Thornton, firma cuya filial en el Perú es asociada a Procapitales, anunció ingresos combinados globales récord de USD 4,700 millones, un crecimiento del 4.6% en dólares (4.9% en moneda local) para el año finalizado el 30 de setiembre de 2014. Destacaron los crecimientos en la la fuerza laboral, las líneas de servicios ofrecidos, los ingresos por región y la expansión por fusiones y adquisiciones.

Grant Thornton reporta ingresos globales récord

Alicorp, empresa asociada a Procapitales, colocó bonos corporativos por PEN 500 millones a 15 años plazo a una tasa de 7% y con 10 años de gracia. La emisión formó parte del Tercer Programa de Bonos Corporativos de Alicorp hasta por un máximo de PEN 1,000 millones. El estructurador de la operación fue Credicorp Capital, cuya SAB también es asociada a Procapitales.

H2Olmos, empresa vinculada a Concesionaria Trasvase Olmos, entidad miembro de Procapitales, inauguró, en noviembre de 2014, el Proyecto de Irrigación Olmos, en presencia de autoridades de los gobiernos central y regional. El objetivo principal del proyecto es convertir a Lambayeque en un polo de desarrollo económico y social. La inversión ascendió a USD 280 millones financiada mediante aportes de capital, la venta de tierras nuevas vía subasta pública y la emisión de bonos corporativos.

Odebrecht inauguró proyecto

Monto de ingresosanuales o activos totales

Mayores o iguales a PEN 38.5 millones ymenores o iguales a PEN 56 millones

Fecha de presentación

(1)Desde el 1 al 5 de junio de 2015

Fecha límite depresentación

05-06-15

Mayores a PEN 56 millones y menores oiguales a PEN 100 millones Desde el 8 al 12 de junio de 2015 12-06-15

Mayores a PEN 100 millones y menores oiguales a PEN 226 millones Desde el 15 al 19 de junio de 2015 19-06-15

Mayores a PEN 226 millones Desde el 22 al 30 de junio de 2015 30-06-15

Estudio Hernández recibe reconocimiento Hernández & Cía. Abogados, firma asociada a Procapitales, ha sido destacado por Transactional Track Record (TTR) en el Ranking 2014 de las Operaciones de Fusiones y Adquisiciones en el Perú, como uno de los asesores legales más importantes en fusiones y adquisiciones en el mercado peruano. En el ranking figura en el sexto y quinto puesto por número de transacciones y por monto de transacciones, respectivamente.

Ranking 2014 de fusiones y adquisiciones

SEMINARIO

Auditorio de EY, martes 24 de marzo de 2015, de 7:45 a 9:45 AM

El objetivo del Seminario es ofrecer un panorama general de los desarrollos recientes y perspectivas de la industria de fondos mutuos en el Perú, con debida consideración de sus principales indicadores así como los marcos regulatorio y tributario aplicables. Asimismo, evaluar el acercamiento de la industria de fondos mutuos a los principios comprendidos en el Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas en su condición de inversionistas institucionales en el mercado de capitales.

Desarrollos recientes, situación actual y perspectivas de la industria de fondos mutuosExpositor: Rocío Pérez-Egaña, Gerente General, Interfondos SAF, y Presidenta, Comité de Fondos Mutuos de Asbanc

Marco regulatorio de la industria de fondos mutuos: reformas pendientes Expositor: Armando Manco, Intendente General de Supervisión de Entidades, Superintendencia Adjunta de Supervisión Prudencial, Superintendencia del Mercado de Valores (SMV)

Régimen tributario aplicable a la industria de fondos mutuos Expositor: Roberto Cores, Socio de Tributación, EY Consideración de los principios de gobierno corporativo en la industria de fondos mutuos Expositor: Fernando Osorio, Socio, Osorio Figueredo Asociados Preguntas del público

INFORMES E INSCRIPCIONES 440-1080 Anexos 101, 107 ó 108 / [email protected] / www.procapitales.org

Pase individual1Pase especial

2Pase corporativo

TIPO DE INSCRIPCIÓN INVERSIÓN*

S/. 300

S/. 150

S/. 260

*Los precios incluyen IGV.1 Asociados de Procapitales y suscriptores de la revista Capitales.2 Mínimo tres inscripciones solicitadas y pagadas simultáneamente.

Cierre de Inscripciones: Lunes 23 de marzo de 2015

Organiza: Patrocinan:

INDUSTRIA DE FONDOS MUTUOS: DESARROLLOS - REGULACIÓN - GOBIERNO CORPORATIVOINDUSTRIA DE FONDOS MUTUOS: DESARROLLOS - REGULACIÓN - GOBIERNO CORPORATIVO

T E M A R I O