Top Banner

of 24

Capitolul 6 Indicii bursieri

Jul 14, 2015

Download

Documents

Welcome message from author
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript

Capitolul 6INDICATORII PIEEI DE CAPITAL I INDICII BURSIERI 6.1. Indicatorii pieei de capitalAnaliza pieelor de capital se realizeaz pe baza unor indicatori statistici care cuantific cantitativ i calitativ statica i dinamica proceselor tranzacionale, relaia dintre cererea i oferta de valori mobiliare, precum i tendinele de evoluie n viitorul apropiat a pieei de capital. Condiia ca informaiile oferite de indicatori s aib valoare const n urmrirea zilnic a evoluiei datelor ce stau la baza construciei acestora. Din punct de vedere statistic sistemul de indicatori bursieri cuprinde: indicatorul general al activitii bursiere - indicele bursei; indicatori sintetici - pentru sectoarele economiei naionale: industrie, agricultur, bnci, companii de asigurri, servicii, transporturi, etc.; indicatori cantitativi precum: numrul valorilor mobiliare cotate, tranzacionate, valoarea nominal i preul de vnzare, dividendul sau dobnda, volumul tranzaciilor, nivelul capitalizrii; indicatori calitativi reflectai prin ratele de rentabilitate, riscurile i volatilitatea valorilor mobiliare.

6.2. Indicii bursieriIndicii bursieri exprim evoluia agregat a cursurilor valorilor mobiliare pe o anumit pia i preferina medie a deintorilor de capital, din punct de vedere al angajrii sumelor de care dispun, n activitatea economic. Ceea ce difereniaz un indice de altul este modul de ponderare a preurilor titlurilor care intr n componena eantionului (portofoliul indicelui). Pentru a fi incluse n componena unui indice, valorile mobiliare trebuie s aib un ridicat grad de capitalizare bursier i de dispersie (difuzia mare a valorilor mobiliare n rndul deintorilor); cotarea valorilor mobiliare s fie realizat n sistemul bursei informatizate; iar structura valorilor mobiliare ce compun indicele s urmeze repartiia pe sectoare de activitate a titlurilor.

6.2.1 Istoricul indicilor bursieriProdusele sintetice ale pieei de capital se numesc indici bursieri. Introducerea indicilor bursieri a fost necesar deoarece nu exista un produs bursier prin care s se poat urmri, n ansamblu, piaa respectiv i care s nu prezinte doar evoluia unui singur titlu cotat la burs. Astfel, principala funcie a indicelui bursier este de a reflecta evoluia de ansamblu a pieei bursiere. Indicii bursieri reprezint un suport important pentru tranzaciile cu contracte futures i options, realizate cu scopul obinerii unui ctig, ct i pentru acoperire mpotriva unor posibile riscuri (hedging). Indicii bursieri sunt un produs relativ recent pe piaa din Romnia i nu numai, ns au o lung tradiie n rile n care pieele de capital au aprut cu mult timp n urm. Dow Jones Industrial Average este primul indice bursier aprut la Bursa din New York n 1896. Dup acest prim indice au aprut indicele britanic FT-SE 30, indicele japonez Nikkei i alii, aceti trei indici fiind cei mai reprezentativi la nivel naional. Apariia n ultimele decenii a indicilor din categoria a doua a reprezentat o nou etap n evoluia indicilor bursieri. Aceti indici cuprind un numr mai mare de aciuni componente, din diverse sectoare ale economiei, realiznd astfel o mai bun caracterizare a pieei bursiere i o mai bun satisfacere a nevoilor de informaie. La nceput, indicii bursieri au fost determinai doar pentru aciuni, ns n prezent exist indici care urmresc evoluia i a altor titluri de valoare, cum sunt obligaiunile, titlurile emise de fondurile mutuale. Consecina direct a diversificrii produselor bursiere i a pieei de capital a fost diversificarea indicilor bursieri. n evoluia lor, indicii bursieri s-au extins din planul unei singure piee de capital, aflat ntr-o ar, n planul pieei financiare mondiale, prin apariia indicilor mondiali.96

n ceea ce privete Romnia, piaa bursier a funcionat i n perioada interbelic i apoi, din nou, ncepnd cu 1995, primul indice bursier oficial aprnd n septembrie 1997, numit indicele BET (Bucharest Exchange Trading) sau Indicele Bursei de Valori Bucureti. Dup acesta a fost lansat, n primvara anului 1998, indicele compozit BET-C, apoi la 1 august 1998 indicele oficial al pieei extrabursiere, RASDAQ-C. Concluzionnd, indicii bursieri reprezint unele din cele mai interesante produse bursiere, prin prisma avantajelor pe care le ofer investitorilor pentru folosirea ca suport al tranzaciilor bursiere sub forma contractelor, ct i sub aspectul capacitii de sintetizare a evoluiei pieei, n ansamblul su. Astfel acetia: sunt o msur a dinamicii valorice fie a unei piee n ansamblul ei sau a unui anumit sector industrial sau de servicii, fie, a unui grup reprezentativ de aciuni sau a tuturor aciunilor ce coteaz la burs; pun n eviden sensul micrii generale a cursurilor valorilor mobiliare de pe piaa pe care o reprezint; exprim preferina medie a investitorilor din punct de vedere al angajrii, n activitatea economic, a sumelor de care dispun; permit comparaii de-a lungul timpului, ce nu pot fi influenate de inflaie; caracterizeaz climatul general de afaceri, care este dependent de factori economici, sociali, politici, precum i de ansamblul proceselor i fenomenelor cu influen asupra mersului vieii economice i sociale. De aceea bursa reflectat prin indicatorii si reprezint un barometru al strii economiei naionale, regionale sau chiar mondiale.

6.2.2. Clasificarea indicilor bursieriIndicii bursieri se clasific dup mai multe criterii, dup cum urmeaz: Dup valorile mobiliare care constituie suportul indicelui, se identific urmtorii indici: a. Indici bursieri pentru aciuni sunt foarte numeroi i se calculeaz n toate rile unde exist piee de capital. Cei mai cunoscui indici de acest tip sunt: Dow Jones Industrial Average, Standard & Poors 500 i NASDAQ-100 n SUA, indici FT-SE n Marea Britanie, DAX n Germania, Nikkei i Topix n Japonia, CAC-40 n Frana. b. Indici bursieri pentru obligaiuni c. Indici ai volatilitii d. Indici pentru titlurile emise de fondurile mutuale i de alte instituii de acest fel acest tip de indici arat evoluia unitilor de fond i a titlurilor emise de fondurile mutuale i de fondurile de pensii. Dup modul de calcul, indicii pentru aciuni sunt: Indici bursieri din prima generaie, care se calculeaz ca medie aritmetic a cursului aciuni-lor componente, ajustat cu un divizor care exprim modificrile ce se petrec asupra aciunilor componente, de exemplu modificri de capital, fuziuni. Din aceast categorie fac parte cei mai vechi indici bursieri: Dow Jones, creat n 1896 i indicele Nikkei, creat n 1950, acesta fiind cel mai vechi indice de pe piaa japonez care a suportat ulterior modificri. Indicii din prima generaie cuprindeau doar aciunile unor emiteni dintr-un singur domeniu de activitate, avnd o capacitate de informare limitat. Cu timpul, aceti indici au trecut printr-un proces de revizuire i mbuntire pentru a ine pasul cu cerinele utilizatorilor. Indicii bursieri din generaia a doua pot fi caracterizai astfel: cuprind un numr mare de firme (2000-3000 n cazul indicilor Frank Russell, 500 n cazul S&P); indicii cuprind aciuni care aparin mai multor domenii de activitate (cu excepia indicilor sectoriali); metodologia de calcul a indicilor presupune ponderarea aciunilor cu cursul bursier sau capi-talizarea bursier. Indicii Topix, S&P 500, CAC-40, DAX sunt indici din generaia a doua.

a.

a.

Dup gradul de cuprindere, indicii se mpart n: a. Indici generali ai pieei cuprind aciuni din mai multe domenii de activitate, cu scopul de a reflecta ct mai bine structura pieei i evoluia economiei n ansamblu. Printre acetia se numr NASDAQ-100, FT-SE Actuaries 100, CAC-40, DAX, BET.97

Indici sectoriali acetia exprim evoluia unui singur sector al economiei cu ajutorul firmelor care aparin acestui sector i care sunt cotate la burs. n cazul pieei germane, care este reprezentativ prin numrul i structura indicilor sectoriali, domeniile economiei pentru care se calculeaz aceti indici sunt: bnci; asigurri; industria automobilelor; publicitate i mass-media; tehnica de calcul i informatica; industria chimic i petrochimic; industria extractiv; industria alimentar i a buturilor; transporturi; construcii; telecomunicaii; industria farmaceutic; vnzri en-detail i lanuri de magazine; servicii financiare (exceptnd bncile i societile de asigurri); utiliti publice. Dup intervalul la care sunt calculai, indicii bursieri pot fi: Indici calculai n timp real, la intervale cuprinse ntre 15 secunde i un minut, acest tip de indici fiind majoritar n momentul de fa n lume. Indici calculai doar la sfritul zilei de tranzacionare (cazul temporar al indicelui BETcompozit).

b.

a. b. a. b.

Dup numrul de piee financiare care intr n calculul indicelui, acetia se mpart n: Indici ce cuprind n portofoliul lor aciuni cotate pe o singur pia bursier, fie aciunile unor firme autohtone, fie ale unor firme strine cotate i pe acea pia. Indici mondiali care in cont de aciunile ce coteaz pe diverse piee ale lumii i care au criterii suplimentare referitoare la rile care intr n calcul, pe lng criteriile ce sunt stabilite pentru un titlu individual. Cei mai cunoscui indici din aceast categorie sunt FT Actuarial World Stock Index, MSCI (calculat de Morgan Stanley), indicii Frank Russell i indicele Dow Jones Euro STOXX, care este calculat pentru piaa european i care cuprinde rile care au adoptat moneda euro. Pe piaa Marii Britanii exist un indice care face parte din familia indicilor FT-SE, dar care urmrete doar evoluia companiilor multinaionale. Dup tipul pieei de capital pe care sunt calculai, exist: Indici calculai pe piaa bursier (indicele BET) Indici ai pieei extrabursiere (indicele RASDAQ-C)

a. b. a. b. d.

n funcie de instituia care calculeaz indicele, exist: Indici oficiali, calculai de organismele pieei de capital respective (indicele BET n Romnia). Indici calculai de aceste instituii n colaborare cu publicaii financiare, de exemplu indicii FT-SE calculai de Financial Times n colaborare cu Bursa din Londra, DJIA calculat n colaborare cu The Wall Street Journal. c. Indici calculai de diverse publicaii economico-financiare Indici calculai de societi de valori mobiliare, firme de consultan i alte instituii financiare. Sintetic, clasificarea indicilor bursieri este prezentat n tabelul 6.1. Tabelul 6.1 Clasificarea indicilor bursieri Criteriul 1. Dup valorile mobiliare care constituie suportul indicelui Tipurile de indici a. Indici bursieri pentru aciuni b. Indici bursieri pentru obligaiuni c. Indici pentru titlurile emise de fondurile deschise de investiii i de alte instituii de acest fel Exemple: Dow Jones Industrial Average; Standard & Poors 500 i NASDAQ 100 (n SUA); indicii FT-SE (n Marea Britanie); DAX (n Germania); Nikkei i Topix (n Japonia); CAC-40 (n Frana); BET, BET-C i RASDAQ (n Romnia). a. Indici din prima generaie Modul de calcul: o simpl medie aritmetic a cursurilor aciunilor componente, ajustat cu un divizor care exprim diversele modificri ce se petrec asupra aciunilor componente, cum ar fi fuziuni, divizri sau modificri importante de capital. b. Indici din generaia a doua Caracteristici: cuprind un numr mai mare de firme (500 n cazul S&P, 2000 sau98

2. n funcie de modul de calcul aferent indicilor pentru aciuni

Tipurile de indici chiar 3000 n cazul indicilor Frank Russell); aciunile componente aparin mai multor domenii de activitate (mai puin n cazul indicilor sectoriali); metodologia de calcul presupune, de cele mai multe ori, ponderarea aciunilor cu cursul bursier sau capitalizarea bursier). Exemple: Topix, S&P 500, DAX, CAC-40, indicii calculai pe piaa de capital a Romniei. 3. n funcie de gradul a. Indici generali ai pieei cuprind aciuni aparinnd mai multor de cuprindere domenii de activitate cutnd s exprime ct mai bine structura pieei respective i evoluia economiei n ansamblul ei. Exemple: NASDAQ-100, CAC-40, FT-SE Actuaries 100, DAX, BET. b. Indici sectoriali reflect evoluia unui singur sector al economiei: industria automobilelor, industria extractiv, industria alimentar, industria farmaceutic, transporturi, construcii, tehnic de calcul i informatic, publicitate i mass-media, bnci, asigurri, alte servicii financiare, utiliti publice etc. 4. n funcie de a. Indici calculai n timp real, de obicei la intervale cuprinse ntre 15 intervalul la care sunt secunde i un minut (majoritatea indicilor existeni la ora aceasta n calculai lume). b. Indici calculai la sfritul zilei de tranzacionare 5. Dup apartenena a. Indici ce cuprind n portofoliul lor de aciuni cotate pe o singur valorilor mobiliare pia bursier, fie aciunile unor firme autohtone, fie ale unor firme care intr n calculul strine cotate i pe piaa respectiv. indicelui b. Indici mondiali, care iau n calcul aciuni ce coteaz pe diverse piee ale lumii i care au criterii suplimentare referitoare la rile care intr n calcul, pe lng criteriile stabilite pentru un titlu individual. Exemple: FT Actuarial World Stock Index, MSCI (calculat de Morgan Stanley), indicii Frank Russell, Dow Jones Euro STOXX, care este calculat pe piaa european cuprinznd rile care au adoptat moneda euro. 6. n funcie de tipul a. Indici specifici pieei bursiere pieei de capital pe Exemplu: indicele BET. care sunt calculai b. Indici ai pieei extrabursiere Exemplu: indicele RASDAQ-C. 7. n raport cu a. Indici oficiali, calculai de organismele abilitate prin reglementrile instituia care pieei de capital respective. calculeaz indicele Exemplu: indicele BET. b. Indici calculai de instituiile pieei de capital n colaborare cu publicaii financiare Exemple: The Wall Street Journal pentru indicele Dow Jones, Financial Times pentru indicii FT-SE. c. Indici calculai de diverse publicaii economico-financiare d. Indici neoficiali, care sunt indici calculai de diverse societi de servicii de investiii financiare, firme de consultan i alte instituii financiare. Sursa: Anghelache, Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti, 2000, p. 276-277.

Criteriul

6.2.3. Principalele caracteristici ale indicilor bursieri naionali i internaionalin continuare vom prezenta principalele caracteristici ale indicilor bursieri naionali i internaionali: 1. Indicii naionali: caracterizeaz piaa bursier considerat reprezentativ pentru o anumit ar. Indicele DJIA (Dow Jones 30 Industrial Average) reflect activitatea bursei de pe Wall Street, fiind considerat cel mai reprezentativ indice; a fost calculat pentru prima dat la 3 iulie 1884 pe baza a 11 aciuni preponderent ale unor companii din transporturi, iar din octombrie 1928 este calculat pe baza a 30 de aciuni;99

ca formul de calcul, DJIA se obine nsumnd preurile aciunilor celor 30 de companii ce compun indicele i mprind la divizorul DJIA. Indicele NYSE (New York Stock Exchange Composite Index) exprim tendina de evoluie a ansamblului valorilor mobiliare importante de pe piaa american; cuprinde peste 1700 de valori mobiliare i este determinat ca medie aritmetic ponderat, unde ponderea reprezint capitalizarea bursier Indicele FT 30 (FT Ordinary Index) este cel mai vechi indice din Marea Britanie; se calculeaz pe baza a 30 aciuni tranzacionate intens. Indicele FTA (Financial Times Actuaries all shares index) indicele actuarial al tuturor aciunilor; este format din 670 aciuni mprite n 6 grupe i 35 subsectoare reprezentnd 90 % din capitalizarea bursier; se calculeaz pe piaa londonez zilnic ntre orele 17 i 18. Indicele FT-SE 100 (Financial Times - Stock Exchange 100): data de start este 31 decembrie 1983, valoarea de start este 1000 puncte; este suport activ pentru contractele FUTURES i OPTIONS negociate la Bursa din Londra; reflect cursul aciunilor celor mai reprezentative companii; este un indice cu pondere aritmetic, n care ponderea este capitalizarea bursier; este calculat n timp real. Indicele Standard & Poors 500 a fost lansat pentru prima dat n martie 1957 n S.U.A.; este calculat pe baza a 500 aciuni din ramurile: industrie, transporturi, instituii financiare, utiliti publice care reprezint 80 % din totalul capitalizrii bursiere; se calculeaz ca medie aritmetic ponderat, unde ponderea reprezint capitalizarea bursier Indicele CAC 40 (Compagnie des Agents de Change) a fost publicat pentru prima dat la 15.06.1988 pe bursa din Paris; se calculeaz ca medie aritmetic ponderat, unde ponderea reprezint valoarea de pia a titlurilor; calculat pe piaa financiar pe baza a 40 aciuni; selectarea eantionului are n vedere criteriile: o valorile alese s fac parte din primele 100 societi (privind capitalizarea); o lichiditatea; o volatilitatea (diferena ntre preul de vnzare i cel de cumprare, calculat ca procent din valoarea medie a tranzaciilor). Indicele SBF 120 este considerat indice de referin pentru activitatea bursier din Paris; criteriile de alegere a valorilor ce compun SBF sunt: o numrul zilnic de tranzacii; o valoarea tranzaciilor; o viteza de rotaie a unui titlu; o volatilitatea calculat ca diferen ntre cel mai mare i cel mai mic curs. Indicele BSF 250 este cel mai mare dintre indicii Bursei din Paris; cuprinde 250 valori ce caracterizeaz ansamblul pieei; este cotat discontinuu dup procedura fixing. Indicele TOPIX100

caracterizeaz prima seciune a Bursei din Tokio; are o valoare de 1000 puncte, calculat la 01 aprilie 1998; este un indice ponderat cu capitalizarea bursier; este calculat n timp real. Indicele NSA (Nikkey Stock Average) a fost publicat pentru prima dat la 27.02.1987 i se reactualizeaz la fiecare minut, folosindu-se preurile din tranzacii; este calculat ca medie aritmetic ponderat a preurilor aciunilor a 225 de companii japoneze de tip blue chip listate n Prima Seciune a Bursei de Valori de la Tokio. Indicele Hang Seng Index a fost publicat ncepnd cu noiembrie 1969, avnd n componen 33 din cele 300 de aciuni cotate la bursa din Hong Kong; este calculat ca medie aritmetic ponderat a valorii de pia. Indicele belgian BEL 20 reflect evoluia n timp real a 20 din cele mai lichide valori cotate pe piaa Euronext Belgia; este utilizat ca suport pentru contracte derivate. Indicele BAS (Bruxelles ALL Shares) evideniaz evoluia n ansamblu a pieei bursiere belgiene; calculele in cont de cursurile de nchidere ale titlurilor cotate pe pia, este calculat ca: o indice de pre; o indice de rentabilitate. valoarea de start la 01 ianuarie 1980 a fost de 1000 puncte Indicele BEL 20 Return Private este indice de rentabilitate belgian; se adreseaz investitorilor particulari deoarece permite evaluarea rentabilitii plasamentelor efectuate. Indicele BEL 20 Return Institutional se adreseaz investitorilor instituionali. Indicele DAX (Deutscher Akienindex) este cel mai reprezentativ indice calculat la Bursa din Frankfurt; cuprinde 30 aciuni ale celor mai importante companii germane; este calculat la fiecare 15 secunde ca o medie ponderat a cursurilor celor 30 aciuni, nmulit cu un factor de corecie k ce se modific atunci cnd se adaug sau se elimin aciuni din componena indicelui. 2. Indicii mondiali (internaionali) sunt constituii pe baza indicilor naionali i caracterizeaz pieele bursiere n ansamblul lor. Acetia ofer o baz de analiz a pieei bursiere mondiale. Indicii MSCI World Index (Morgan Stanley Capital International) reprezint un grup de indici concepui pentru a msura performanele pieelor din S.U.A., Europa, Canada, Mexic, Australia, Orientul ndeprtat; se bazeaz pe cotaiile a 1477 aciuni reprezentnd aproximativ 60 % din valoarea adugat a pieelor din 20 de ri; din acest grup de indici fac parte indicii internaionali, compatibili i comparabili, care poart denumirea: o Indicele nord-american; o Indicele Europei, Australiei, Noii Zeelande i Orientului ndeprtat (EAFE); o Indicele Europa 13; o Indicele rilor nordice; o Indicele Pacificului i Orientului ndeprtat. Indicele mondial FT Actuarial World Index101

valori mobiliare individuale; evideniaz evoluia bursier din 32 ri, 9 regiuni grupate geografic, 36 grupri industriale, 7 sectoare economice; se calculeaz zilnic n moneda local; Indicele Global Salomon Russell are o structur de 45.000 aciuni ale unor companii din 23 de ri. Indicele mondial Standard & Poors 1200 acoper 7 regiuni principale ale lumii, respectiv: o S&P 500 n SUA (500 aciuni); o S&P TOPIX 150 n Japonia (150 aciuni); o S&P TSE n Canada (60 aciuni); o Euro i Euro Plus n Europa continental (200 aciuni); o Asia/Pacific S&P Index (100 aciuni); o S&P Latin America (40 aciuni); o S&P UK (150 aciuni). Indicii STOXX acetia au fost creai din necesitatea promovrii cooperrii financiare dup integrarea economic european i introducerea monedei unice; sunt denumii i indici paneuropeni care cuprind: Indicele Dow Jones STOXX are o structur de 650 societi ce acoper ntreaga Europ. Indicele Dow Jones Euro STOXX cuprinde 320 societi emitente din rile membre ale Uniunii Monetare Europene. Indicii blue chip sunt subsidiari ai indicilor generali, societile fiind selectate pe baz de capitalizare bursier, lichiditate, sector de activitate reprezentativ. Indicele Euronext 100 a fost lansat la 31 decembrie 1999; are n componen primele 100 de titluri cu cea mai mare capitalizare bursier i lichiditate de pe piaa Euronext (Frana, Olanda, Belgia). Indicele NEXT 150 este calculat pe baza a 150 valori mari i medii (din punct de vedere al capitalizrii) de pe piaa Euronext (Frana, Olanda, Belgia). a fost lansat la 31 decembrie 1999. Indicii FTSE Eurofirst 80 este conceput pentru a reflecta performanele societilor din rile membre ale Uniunii Europene din punct de vedere al capitalizrii bursiere. Indicele Eurofirst 100 are n componen societi din rile membre ale Uniunii Europene dar i importante societi britanice.

este un agregat al indicilor naionali i regionali reprezentat de 2400

6.3. Metodologia determinrii indicilor bursieri 6.3.1. Principiile folosite n determinarea indicilor bursieriBursa din Londra i ziarul Financial Times au definit aceste principii folosite la calculul indicilor de pe piaa londonez, dar aceste principii se regsesc n construcia tuturor indicilor bursieri. Aceste principii pot fi sintetizate astfel: Indicii bursieri, statisticile i materialele referitoare la acestea sunt utilizate n mod primar n analiza strategiilor de investiii i ca msur a performanei portofoliilor pentru investitori sofisticai, cum sunt fondurile de pensii, fondurile mutuale, societile de asigurri i ali investitori instituionali. 2. Metodele de calcul ale indicilor bursieri trebuie s reflecte ntotdeauna realitatea.

1.

102

3. Utilizatorii indicilor trebuie s aib capacitatea s replice indicii ori de cte ori este nevoie. n consecin, metodele de calcul ale indicilor nu trebuie s aib o complexitate foarte mare, iar datele i informaiile folosite la determinarea indicilor trebuie s fie disponibile oricui. Conform acestui principiu, orice persoan interesat trebuie s aib acces la datele utilizate i metodologia de determinare a indicilor, pentru o informare complet. n acest mod, investitorii neleg mai bine modul de calcul al indicilor. 4. Informaiile utilizate la calculul indicilor trebuie s fie obinute din surse autorizate. De exemplu, pentru calculul indicilor care in seama de creteri sau scderi ale capitalului, emisiuni de drepturi de subscriere, datele utilizate trebuie s provin de la societatea respectiv i s se impun ct mai puine modificri la acestea fa de documentele publicate de societate. 5. La calcularea indicilor trebuie s se asigure ntotdeauna continuitatea i comparabilitatea cu momentele anterioare. 6. Consistena datelor i a metodelor trebuie meninut oriunde este posibil. s* Aceste dou din urm principii presupun ca metodele de calcul i determinare a indicilor s rmn, pe ct este posibil, aceleai, iar datele s provin de la aceleai surse. Datele utilizate provin de la instituiile pieei de capital, sursele fiind stabile.

7. Brokerii, investitorii i ceilali actori implicai n activitatea bursier trebuie s se manifeste activ n determinarea celor mai bune practici i metode care trebuie folosite n calculul indicilor bursieri i trebuie s se asigure c indicii satisfac continuu nevoia de informaii existent pe piaa bursier i s fac propuneri utile n acest sens.

6.3.2. Etapele construciei unui indice bursierEtapele utilizate n construcia unui indice bursier sunt urmtoarele: a. Selectarea aciunilor ce intr n portofoliul indicelui Aceasta presupune respectarea unor condiii referitoare la capitalizarea bursier, lichiditatea, proveniena, domeniul de activitate al emitentului sau alte criterii n legtur cu aciunile ce intr n componena indicelui. b. Atribuirea unei anumite importane fiecrei aciuni Exist mai multe posibiliti: ponderi egale atribuite fiecrei aciuni; ponderarea cu capitalizarea bursier; stabilirea construciei indicelui fr atribuirea de ponderi. Alegerea datei de referin, pentru care indicele se echivaleaz cu 100, 1.000 sau 10.000 de puncte.

c.

6.3.2.1. Selecia valorilor mobiliare ce intr n componena indicelui bursierSelecia valorilor mobiliare ce intr n componena indicelui bursier este o etap deosebit de important. Criteriile utilizate pentru determinarea aciunilor, ce vor fi selectate, difer de la indice la indice. Unul din criteriile utilizate la determinarea componenei multor indici este acela conform cruia aciunile trebuie s fie cotate la prima categorie a pieei bursiere respective. Acest criteriu este utilizat n cazul indicelui Nikkei 225, FT-SE 30, indicele BET i muli alii. Criteriul menionat se aplic la calculul celor mai importani indici de pe piaa respectiv, indici care conin aciunile considerate blue chips ale pieei de capital respective. De exemplu, pentru indicele Nikkei 225, retrogradarea unui titlu la categoria a doua a bursei duce la excluderea automat a titlului din componena indicelui. Un alt criteriu l reprezint cutarea aciunilor emise de firmele puternice, stabile, cu o cretere susinut a activitii, ale cror indicatori economici le recomand ca o bun investiie. Aciunile din componena indicelui trebuie s reprezinte ct mai bine piaa bursier respectiv, n cazul indicilor generali ai pieei, sau sectorul economic respectiv, n cazul indicilor sectoriali. n cadrul indicilor generali ai pieei se urmrete ca structura valorilor mobiliare ce103

compun indicele s urmeze repartiia pe sectoare de activitate a titlurilor nscrise la Cota oficial a bursei. La indicele Nikkei apare o situaie aparte: la nlocuirea unei aciuni din portofoliul indicelui se urmrete ca noua aciune introdus s fie din acelai domeniu de activitate, fiecrei industrii fiindu-i alocat un numr de aciuni din cele 225, numr ce se schimb la intervale stabilite n funcie de evoluia sectoarelor economiei. Un alt criteriu n determinarea aciunilor componente ale indicilor este lichiditatea, definit ca volum al tranzaciilor efectuate cu un anumit titlu de valoare ntr-o anumit perioad de timp, urmrindu-se ca aceasta s fie ct mai mare. Lichiditatea poate fi i sub form de procent al volumului tranzaciilor realizate cu aciunile ce intr n componena indicelui din totalul tranzaciilor desfurate pe o pia. Exist cazuri cnd lichiditatea este privit ca volum minim al tranzaciilor zilnice pentru un titlu, cum este cazul indicelui NASDAQ-100, care are drept condiie de introducere a unui titlu n portofoliu un volum minim de 100.000 de aciuni tranzacionate zilnic. Un criteriu foarte important se refer la capitalizarea bursier a aciunii respective. Acest criteriu este explicat prin faptul c, prin construcia indicelui se urmrete o reflectare ct mai bun a pieei i aceasta se poate realiza cel mai bine dac indicele include n componena sa aciuni a cror capitalizare bursier nsumat s reprezinte o pondere ct mai mare din capitalizarea bursier total a pieei. Indici precum Dow Jones, Nikkei, FT-SE 100, DAX-100 reprezint, prin aciunile pe care le includ, peste 90% din capitalizarea total a acelei piee. Un criteriu ntlnit la indici, precum NASDAQ-100, FT-SE 100 sau DAX, se refer la necesitatea ca aciunile incluse n structura indicelui s fie emise de o companie autohton. n cazul pieei londoneze, acest criteriu este determinat i de introducerea de curnd a unui indice care reflect evoluia companiilor multinaionale, respectiv a unui indice care exprim micarea aciunilor emise de firme strine dar care sunt cotate i la Bursa din Londra. n opoziie cu aceti indici, care urmresc doar evoluia companiilor dintr-o anumit ar sau listai doar la o anumit burs, exist indici mondiali care iau n considerare aciuni cotate pe diverse piee i genereaz astfel noi criterii legate de selecia titlurilor componente, n sensul c aceasta este precedat de o selecie a rilor componente, respectiv a rilor pe a cror piee de capital coteaz aciunile care vor fi luate n calculul indicelui. n cazul indicelui Dow Jones Euro STOXX, calculat pentru Europa, o nou ar este luat n calcul dac sunt ndeplinite urmtoarele criterii: a) tranzaciile cu aciuni derulate la bursa de valori a rii respective sunt desfurate n mod continuu (pia continu); b) sunt date publicitii cursurile aciunilor care coteaz pe piaa respectiv, att n ceea ce privete cursurile curente, care trebuie puse la dispoziia publicului n timp real (DJ STOXX fiind calculat n timp real la fiecare 15 secunde), ct i n ceea ce privete cursurile istorice, folosite n scopuri statistice i pentru efectuarea de analize privind evoluia aciunilor i a indicelui; c) rile care fac parte din spaiul euro, respectiv au adoptat moneda unic european; d) este asigurat transparena de informaie n ceea ce privete rapoartele financiare anuale, indicatorii financiari i alte date referitoare la companiile componente. n cazul indicilor care urmresc i aciuni autohtone i strine, se poate ntmpla, ca pentru titlurile strine, s fie stabilite i unele condiii speciale, diferite de cele impuse aciunilor emise de companiile autohtone. Astfel, indicele NASDAQ-100 are drept condiie obligatorie pentru aciunile strine o valoare de pia mondial de cel puin 10 milioane de dolari, coroborat cu o valoare de pia minim de 4 milioane de dolari pe piaa american. De asemenea, aciunile strine trebuie s aib un volum de tranzacionare de cel puin 200.000 de aciuni zilnic. n cazul altor indici mondiali, pot aprea i alte criterii, n funcie de specificul indicilor respectivi. Un alt criteriu ntlnit la unii indici, precum Topix sau indicii NASDAQ, se refer la intervalul de timp care s-a scurs de la momentul listrii aciunilor pe piaa respectiv. Spre exemplu, indicele NASDAQ-100 stabilete condiia referitoare la vechimea listrii aciunilor n legtur cu capitalizarea bursier, astfel: aciunile care se afl n primele 25%, n ceea ce privete capitalizarea bursier, trebuie s fi fost cotate timp de cel puin un an; celelalte aciuni trebuie s fi fost cotate timp de cel puin doi ani.104

Criteriul comun al multor indici se refer la tipul valorilor mobiliare luate n calculul indicelui. Acesta difer n funcie de tipul indicelui. Astfel, pentru indicii aciunilor, aciunile luate n calcul trebuie s fie aciuni comune sau aciuni prefereniale participative (aciuni care au dreptul la un dividend mai mare dect cel fix, stabilit prin prospectul de emisiune, dividend care devine egal cu acela care revine pe o aciune proporional. Aceast prevedere se aplic doar n cazul n care dividendul ce rmne pentru o aciune comun, dup deducerea celui fix, este mai mare dect dividendul fix). n calculul unor indici se includ doar aciunile comune, fr a fi luate n calcul cele prefereniale, iar aciunile prefereniale neparticipative nu se iau n calculul indicilor. Observaiile dumneavoastr

?? ??

O alt condiie pentru determinarea componenei indicilor se refer la ponderea din totalul aciunilor emise care trebuie s se afle pe pia, adic s fie disponibile pentru tranzacionare. Pentru ca o aciune s fie inclus n cadrul indicelui DAX-100 trebuie ca un procent de maximum 85% din totalul aciunilor emise s se afle n mini ferme. n afar de acestea, mai exist i alte condiii mai puin uzitate, cum sunt: o valoare minim de tranzacionare (curs bursier) a aciunilor respective (este cazul indicilor Frank Russell, unde nu se accept aciuni cu o valoare mai mic de un dolar, dar i al altor indici); tot n cadrul indicilor Frank Russell luarea n calcul a unei aciuni este legat de depunerea documentelor contabile de ctre firma respectiv pn la data revizuirii anuale a indicelui. Concluzionnd, principalele criterii n funcie de care se stabilete componena indicilor bursieri se pot sintetiza astfel: condiii privind capitalizarea bursier; condiii privind lichiditatea aciunilor; condiii privind cotarea la prima categorie a pieei respective; condiii privind domeniul de activitate al firmei emitente, n special n cadrul indicilor sectoriali; condiii privind apartenena sau nu la o anumit ar a emitentului; condiii privind ponderea din totalul aciunilor care trebuie s fie disponibile pe pia; condiii privind necesitatea trecerii unui anumit interval de timp de la listare; alte condiii specifice unor anumii indici. La aceste condiii se adaug condiiile necesare cotrii la burs.

6.3.2.2. Atribuirea de ponderiAtribuirea de ponderi este o etap important, dei nu se regsete n construcia tuturor indicilor bursieri. De obicei, ponderile cu care sunt luate n calcul aciunile apar la indicii din a doua categorie. Atribuirea unor ponderi indicilor bursieri este justificat de necesitatea de a se evita situaia n care evoluia cursului unei anumite aciuni ar avea o influena prea mare asupra indicelui. De exemplu, dac construim un indice bursier care ar avea n componen urmtoarele aciuni:105

A, cu o valoare nominal de 25 RON; B, cu o valoare nominal de 1 RON i C, cu o valoare nominal, de asemenea, de 1 RON. Cursurile celor trei aciuni la 20 noiembrie sunt: A 92,5 RON , B 0,65 RON, iar C 4,5 RON. Presupunem c indicii sunt luai n calcul fr nici un fel de pondere, nivelul indicelui fiind determinat prin calculul mediei aritmetice a cursurilor aciunilor ce fac parte din portofoliul indicelui. Formula de calcul va fi:

Valoarea indicelui

Cursuri

bursiere

Nr. actiuni

Ca urmare, pe 20 noiembrie, indicele ar avea valoarea de (92,5 + 0,65 + 4,5)/3/100, adic 0,3255 puncte, unde 100 este un factor de corecie introdus pentru a se lucra cu valori mai reduse ale indicelui. Capitalizarea bursier a celor trei aciuni este: A 10.000 de aciuni pe piaa 92,5 RON/aciune, adic 925.000 RON; B 5 milioane aciuni pe piaa 0,65 RON/aciune, adic 3.250.000 RON; C 400.000 aciuni pe piaa 4,5 RON/aciune, adic 1.800.000 RON. Presupunem c pe 21 noiembrie se realizeaz urmtoarele evoluii ale celor trei titluri: aciunea A crete la 102 RON, respectiv cu 10,2%, corespunztor unui volum de 20 de aciuni tranzacionate, printr-o singur tranzacie; aciunea B scade la 0,61 RON, respectiv cu 6,2%, n urma a 35 de tranzacii, n valoare total de 21.345 RON; aciunea C scade la 4,2 RON, respectiv cu 6,6% pe fondul a 12 tranzacii n valoare total de 13.300 RON. Ca urmare, indicele va avea valoarea de (102 + 0,61 + 4,2)/3/100 = 0,35603 RON. Deci, indicele crete cu 9,3% dei doar una din cele trei aciuni tranzacionate a nregistrat o cretere, iar cu acea aciune a fost realizat o singur tranzacie. n consecin, indicii care sunt construii fr nici un fel de ponderi au dezavantajul c variaia unei singure aciuni, care are un pre mare (deseori determinat de o valoare nominal mare) poate influena considerabil evoluia indicelui, ceea ce duce la reflectarea inexact i eronat a evoluiei pieei, nclcndu-se n acest mod unul din principiile de baz ale construciei indicilor. Totui, unii indici foarte importani pe plan mondial, cum ar fi Dow Jones Industrial Average sau Nikkei 225, sunt calculai n acest mod (cu deosebirea c termenul de la numitorul formulei de calcul nu este egal neaprat cu numrul aciunilor componente, ci este un divizor care se schimb periodic ca urmare a unor modificri petrecute cu titlurile componente, de tipul fuziunilor, splitrilor valorii nominale ale aciunilor). Pentru evitarea fenomenelor de tipul celui prezentat mai sus, indicii sunt construii folosindu-se un sistem de ponderi. Exist dou alternative: ponderi egale atribuite fiecrei aciuni; ponderarea cu capitalizarea bursier. n primul caz, dezavantajele influenei unei aciuni sunt eliminate n totalitate, deoarece fiecrei aciuni i se atribuie o astfel de pondere nct modificarea fiecrei aciuni cu un anumit procent va imprima indicelui o modificare identic. n cazul al doilea, aciunile sunt ponderate cu capitalizarea bursier, ceea ce va face ca o modificare cu un anumit procent a unei aciuni cu o pondere important n capitalizarea total a pieei va avea o influen mai mare asupra indicelui dect o modificare cu acelai procent a unei aciuni mai puin importante sub aspectul capitalizrii. Folosind exemplul de mai sus, dac construim indicele innd cont de capitalizarea bursier a celor trei titluri vom avea: Capitalizare bursier total = capitalizare aciune A + capitalizare aciune B + capitalizare aciune C, respectiv 925.000 RON + 3.250.000 RON + 1.800.000 RON, adic 5.975.000 RON. Ponderea lui A va fi: capitalizare aciune A/capitalizare bursier total, respectiv 15,48%. Ponderea lui B va fi: capitalizare aciune B/capitalizare bursier total, respectiv 54,4%. Ponderea lui C va fi: capitalizare aciune C/capitalizare bursier total, respectiv 30,1%. Formula de calcul a indicelui va fi:106

n q Valoareindice = i p i Valoareade baz i =1 q 0

unde: qi = cursul aciunii la momentul i; q0 = cursul aciunii la momentul 0; pi = ponderea aciunii i. Vom stabili valoarea de baz a indicelui la 1.000 de puncte. Ca urmare, indicele va fi: (102/92,5) 0,154 + (0,61/0,65) 0,544 + (4,2/4,5) 0,301 1.000 = 987,11 Pe ansamblu, piaa a sczut cu 1,2%. De aici se poate observa c aceast metod de calcul al indicelui duce la o reflectare mai bun a evoluiei reale a pieei. Dei aciunea A a crescut substanial, ea nu a influenat foarte puternic valoarea indicelui (ca n primul exemplu), deoarece ponderea ei n capitalizarea total a pieei nu este foarte mare. Aceast metod este folosit la calculul indicilor FT-SE, DAX, CAC-40, Topix i multor ali indici importani pe plan mondial.

6.3.2.3. Stabilirea datei de referinData de referin este o dat cu o semnificaie deosebit pentru indicele bursier respectiv. Pentru acea dat, indicele primete, dup caz, valoarea de 100, 1.000 sau 10.000 de puncte. De multe ori, data de referin este data de la care ncepe calculul indicelui, cum este cazul indicelui BET, a crui dat de referin este 19 septembrie 1997, pentru care indicelui i s-a atribuit valoarea de 1.000 de puncte. Data de referin este folosit n cadrul analizei evoluiei indicilor, prin compararea valorii indicelui la o anumit dat cu cea de la data de referin. Indicele aferent oricrei alte perioade exprim ntotdeauna o cretere sau o scdere fa de perioada de baz.

6.3.3. Metodologia de calculMetodologia de calcul este diferit n funcie de tipul indicelui. n cazul indicilor din prima categorie, indicele se calculeaz ca o medie aritmetic a preurilor (cursurilor) aciunilor componente, ajustate cu un divizor a crui valoare se modific periodic, n funcie de modificrile petrecute cu aciunile componente. Formula de calcul este:

Valoare indice =

Suma cursurilor actiunilor componente Divizor

n cazul indicilor ponderai se ine cont de capitalizarea bursier, cursul aciunilor fiind nmulit cu numrul de aciuni. Formula de calcul este:

Index t = K T

( pit qit c it ) ( p io q io )

Valoarea de baz

unde: n = numrul aciunilor ce intr n componena indicelui; KT = divizor; pio = preul aciunii i la data de referin; qio = numrul aciunilor companiei i la data de referin; pit = cursul aciunii i la momentul t; qit = numrul aciunilor companiei i la momentul t; cit = factorul de corecie pentru aciunea t.

6.3.4. Modificri n metodologia de calcul107

n determinarea indicilor bursieri apar momente n care metodologia de calcul a indicelui trebuie modificat datorit apariiei unor diverse mprejurri. Aceste modificri se realizeaz, de fapt, n formula de calcul a indicelui i nu sunt schimbri n nsui coninutul indicelui; de exemplu, trecerea de la ponderarea cu capitalizarea bursier la calculul indicelui, fr a se folosi ponderi. Evenimentele principale care genereaz ajustri ale formulei de calcul al indicelui sunt: acordri de dividende; creteri de capital; reduceri de capital; conversii de aciuni prefereniale n aciuni comune; modificri n valoarea nominal a titlurilor de valoare din componena indicelui; adugri sau tergeri de firme n/din portofoliul indicelui; fuziuni ale firmelor din structura indicelui. Aceste modificri nu genereaz modificri n formula de calcul a tuturor indicilor bursieri pentru aciuni, ci numai n formula acelor indici care in seama, la determinarea lor, de aceste evenimente. Trebuie reinut ns c nu toi indicii bursieri suport modificri. La indicii din categoria nti, orice modificare de acest tip se reflect n modificarea divizorului la care se mparte suma cursurilor aciunilor. n cazul indicilor care conin n formula lor de calcul un divizor general, o modificare, n sensul celor prezentate mai sus, determin o schimbare a valorii divizorului respectiv. Factorul de corecie este modificat n ziua n care are loc schimbarea, pentru a se putea realiza continuitatea i comparabilitatea valorilor indicelui.

6.3.4.1. Modificri determinate de acordri de dividenden cazul acordrii de dividende, ci se va calcula astfel:

c it =

p i, t 1

p i, t 1 D i, t

unde: p i,t-1 = preul aciunii respective n ziua anterioar acordrii de dividende; Di,t = valoarea dividendului respectiv acordat. Aceste modificri nu sunt reflectate de ctre toi indicii bursieri, ci numai de anumii indici, care mai sunt denumii i indici ai performanei aciunilor care se calculeaz, n special, n SUA i Germania.

6.3.4.2. Modificri determinate de creteri de capitaln acest caz, coeficientul ci va avea urmtoarea formul:

c it =iar:

p i, t - 1

p i, t - 1 BR i, t - 1p i, t - 1 p B DN BV + 1

BR i, t - 1 =

unde: pi,t-1 = preul aciunii respective n ziua anterioar acordrii de dividende; BR i,t-1 = valoarea drepturilor de subscriere; pB = preul drepturilor de subscriere; DN = dezavantajul dividendului; BV = rata de subscriere. n cazul creterilor de capital prin ncorporarea de rezerve, pB este 0. i aceste modificri au loc doar n cazul indicilor performanei aciunilor.

6.3.4.3. Modificri determinate de reduceri de capital108

n cazul reducerilor de capital, ci se determin astfel: 1 c it = V it unde: vit = rata reducerii capitalului. Aceste modificri sunt luate i n calculul indicilor neponderai sau a celor care au un singur factor de corecie general.

6.3.4.4. Modificri generate de schimbarea valorii nominalen acest caz, se presupune c preul (cursul) aciunilor se va modifica n acelai sens cu valoarea nominal. Aceast presupunere se reflect i n formula de calcul, prin modificarea coeficientului aciunii respective, astfel: N i, t - 1 c it = N i, t unde: Ni,t-1 = vechea valoare nominal a aciunii; Ni,t = noua valoare nominal a aciunii.

6.3.4.5. Modificri generate de nlocuirea unor aciuni din portofoliul indiceluinlocuirea unei aciuni din structura indicilor bursieri sau eliminarea unei aciuni fr ca alt titlu s intre n componena indicelui se poate datora unor cauze multiple, cum ar fi: compania n cauz este retras de la prima categorie; indicatorii economici ai firmei respective nu mai corespund cerinelor de meninere n portofoliul indicelui; firma nu mai este considerat ca fiind potrivit pentru a fi inclus n portofoliul indicelui; compania respectiv este absorbit de alta prin fuziune; este considerat necesar o remprosptare a indicelui sau se dorete s fie incluse companii i din alte domenii de activitate dect cele tradiionale (cazul indicelui Dow Jones). Modificarea componenei indicelui, n toate aceste cazuri, va genera o modificare a formulei de calcul, divizorul fiind cel ce se modific de obicei. n cazul indicilor din prima categorie, noua formula va fi: (Vechea sum a cursurilor aciunilor Suma cursurilor aciunilor scoase din structura indicelui + Suma cursurilor aciunilor adugate) / Valoarea ajustat a divizorului n cazul indicilor din categoria a doua se va modifica divizorul indicelui. Iat un exemplu de recalculare a divizorului n cazul indicilor FT-SE: Presupunem c n momentul t1 avem urmtoarea situaie:

Tabelul 6.2 Componena indicelui n varianta iniialAciuni componente British Steel Shell Transport British Petroleum Curs 384,5 700,5 410,5 Numr aciuni pe pia (mil.) 6.229 3.315 5.490 Capitalizare (mil.) 23.951 23.222 22.536

Capitalizarea total a pieei este deci de 69.709 milioane lire sterline.109

Valoarea divizorului stabilit cu ocazia ultimei revizuiri este de 698,2. n consecin, valoarea indicelui va fi:

Capitaliza total = 99, 84 re DivizorSe ia decizia nlocuirii British Petroleum cu British Gas. Noua situaie va fi:

Componena indicelui dup nlocuirea British Petroleum cu British GasAciuni componente British Steel Shell Transport British Gas Curs 384,5 700,5 282,5 Numr aciuni pe pia (mil.) 6.229 3.315 4.337

Tabelul 6.3

Capitalizare (mil.) 23.951 23.222 12.252

Noua capitalizare total este de 59.425 milioane lire sterline. Noul divizor va fi calculat astfel:

Capitalizare totala = 595,2 Valoare indice6.3.4.6. Modificri determinate de fuziuniApar urmtoarele cazuri: Ambele firme sunt n componena indicelui. n cazul acesta, firma absorbit prin fuziune este eliminat din calcul, iar pentru cealalt firm este modificat ponderea, respectiv numrul de aciuni, inndu-se seama de raportul de conversie dintre aciunile celor dou firme. Numai firma care i consolideaz poziia prin fuziune intr n componena indicelui. Atunci ponderea cu care aceast companie este luat n calcul se modific, fie n momentul fuziunii, fie la prima ajustare periodic a indicelui. Numai firma absorbit face parte din structura indicelui. n acest caz, firma respectiv este eliminat, iar divizorul indicelui se modific. Pe lng aceste modificri ale modului de calcul, generate de evenimente excepionale, indicii bursieri sunt supui i unor revizuiri periodice (trimestriale, semestriale sau anuale). n cadrul acestor revizuiri, firmele care nu mai ndeplinesc criteriile de selecie sunt scoase automat din portofoliul indicelui, iar formula de calcul se modific n consecin. 6.4. Indicatorii staticii i dinamicii pieei de capital din Romnia Activitatea bursier din Romnia este analizat i prezentat pe baza urmtorilor indicatori principali ai staticii i dinamicii pieei de capital. n ce privete statica pieei de capital, sunt calculai: anual: - pentru ansamblul pieei: valoarea tranzacionat total; - pentru societile listate: valoarea tranzacionat, numrul societilor listate, capitalizarea bursier, rata lichiditii, PER, P/B, DY; - pentru societile nelistate: numrul societilor nelistate i valoarea tranzacionat. lunar:110

obligaiuni: volumul, valoarea i numrul tranzaciilor. n ce privete dinamica pieei de capital, principalii indicatori calculai sunt cei pentru care se prezint evoluia zilnic pe burs, respectiv: indicii BET, BET-C, BET-FI, ROTX, BET-XT, BETNG, numrul de aciuni tranzacionate, numrul de tranzacii, valoarea tranzacionat i capitalizarea bursier.

- pentru aciunile societilor listate, aciunile societilor nelistate i pentru

Principalele caracteristici ale indicilor pieei bursiere din Romnia sunt: Indicele BET Caracteristicile indicelui: Nume oficial: n limba romn: Indicele Bursei de Valori Bucureti n limba englez: Bucharest Exchange Trading. Nume abreviat: BET Data de referin: 19 septembrie 1997 Data de start: 22 septembrie 1997 Valoarea de start: 1.000 puncte Este un indice ponderat cu capitalizarea bursier ce reflect tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide 10 aciuni tranzacionate la B.V.B. Valoarea indicelui este ajustat cu un factor de corecie n cazul modificrii capitalului social sau a preurilor aciunilor ca urmare a divizrii acestora; Formula de calcul este:

BET = 1000 f

wf i0 p it wf i0 p i0 11 N

N

unde: f = factorul de corecie; N = numrul aciunilor din portofoliul indicelui (zece aciuni); Pi0 = preul mediu ponderat la aciunii la momentul de referin t = 0 (19 septembrie 1997); Pit = preul mediu ponderat la aciunii la momentul curent t; wfi0 = numrul total de aciuni emise din aciunea i la momentul t = 0; Selecia aciunilor ce formeaz portofoliul indicelui are la baz urmtoarele criterii: aciunile s fie cotate la categoria I a B.V.B.; aciunile s aib cea mai mare capitalizare bursier; Suma capitalizrii firmelor a cror aciuni compun portofoliul indicelui s depeasc 60 % din capitalizarea bursier total. aciunile alese s asigure diversificarea portofoliului indicelui; aciunile s fie cele mai lichide; Suma valorii totale a tranzaciilor cu aciunile din portofoliul indicelui s fie de cel puin 70 % din valoarea total tranzacionat. Valoarea indicelui este calculat n timp real i afiat pe tabela electronic a Bursei, pe toate terminalele agenilor din ring i conectate la distan prin sistemul de tranzacionare automat. Indicele este preluat n timp real de ctre ageniile de tiri REUTERS i Dow Jones Telerate. Indicele BET C Este al doilea indice oficial al B.V.B., construirea acestuia a fost justificat de necesitatea reprezentrii complete a evoluiei preurilor valorilor mobiliare tranzacionate la B.V.B.;111

Caracteristicile indicelui: Nume oficial: n limba romn: Indicele Compozit Bursei de Valori Bucureti n limba englez: Bucharest Exchange Trading.- Composite Nume abreviat: BET C Data de referin: 16 aprilie 1998 Data de start: 17 aprilie 1998 Valoarea de start: 1.000 puncte Indicele BET C se calculeaz cu aceeai formul ca i indicele BET dar cu o reprezentare mai larg. Calculul se bazeaz pe media ponderat cu capitalizarea bursier a preurilor aciunilor aflate n portofoliul indicelui, preurile folosite fiind preuri medii la data de referin. Indicele BET C este exprimat att n lei ct i n USD. Exprimarea n USD se realizeaz prin convertirea preurilor n lei la cursul B.N.R. din ziua respectiv. Valorile de nchidere sunt incluse n sumarul tranzaciilor emis zilnic de ctre Burs, precum i n Buletinele Bursei. Valoarea indicelui este preluat n timp real de ctre ageniile de tiri REUTERS i Dow Jones Telerate. Indicele BET FI Este primul indice sectorial lansat de B.V.B. ce reflect tendina de ansamblu a preurilor fondurilor de investiii tranzacionate n cadrul B.V.B. Caracteristicile indicelui: Nume oficial: n limba romn: Indicele Sectorial pentru Fondurile de Investiii n limba englez: Bucharest Exchange Trading.- Financial Nume abreviat: BET FI Data de start: 01 noiembrie 2000 Valoarea de start: 10.000 puncte Metoda de calcul este identic cu cea aplicat pentru indicii BET i BET C. Factorul de ponderare pentru un simbol (fond de investiii) inclus n indicele BET FI este numrul de aciuni ale simbolului respectiv, singura regul pentru includerea unui fond de investiii n componena indicelui BET FI este s fie listat la B.V.B. n cazul divizrii sau consolidrii aciunilor incluse n coul indicelui sau cnd se procedeaz la adugarea sau tergerea unui simbol n / din coul indicelui ca urmare a listrii / delistrii se recurge la ajustarea indicelui prin modificarea factorilor de ponderare sau prin aplicarea unui factor de corecie. Indicele ROTX Indicele ROTX reflect n timp real modificrile de pre pentru cele mai reprezentative societi tranzacionate la B.V.B. Este creat n conformitate cu aceleai principii care stau la baza Familiei de Indici CECE. Indicele ROTX este realizat astfel nct s constituie o referin reprezentativ pentru piaa de capital din Romnia i s serveasc drept activ suport pentru instrumentele financiare listate i pentru produsele structurate (warrants, certificate, swap-uri). Indicele ROTX este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea de pia a societilor incluse n coul indicelui. Valorile din perioada de baz exprimate att n moneda naional, ct i n $ sau au fost stabilite la1000 puncte indice la data de 01.01.2002, data de lansare fiind 15.03.2005. Numrul de societi din componena indicelui este limitat la cele mai lichide aciuni blue chip care sunt eligibile pentru tranzacionarea instrumentelor financiare derivate (contracte futures i opiuni). Formula de calcul pentru indicele ROTX n moneda naional este:

112

ROTX

t

= ROTX

t 1

Pi,t Qi,t 1 Fi Ri i =1 Pi,t 1 Qi,t 1 Fi Rii =1 N

N

Semnificaia mrimilor care intervin n formul este urmtoarea:ROTX RO TXt

= valoarea indicelui ROTX la momentul t; = valoarea indicelui ROTX la momentul t - 1;

t 1

P ,t = preul aciunii i n moneda naional la momentul t; i P ,t = preul aciunii i n moneda naional la momentul t - 1; i 1 Qi ,t = numrul de aciuni n capitalul social al societii i la momentul t - 1; 1

Fi = factorul de free float pentru societatea i; Ri = factorul de reprezentare pentru societatea i;

N = numrul de societi incluse n coul indicelui ROTX. Indicele BET-XT Este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea bursier a societilor incluse n coul indicelui, ajustat ca urmare a apariiei unor evenimente corporative cu impact semnificativ asupra preului precum: splitri, consolidri, majorri de capital, etc. n cazul acordrilor de dividende nu se opereaz ajustri asupra indicelui. Are in portofoliul su cele mai lichide 25 de societi reprezentative pentru sectoarele din economia naional i reflect evoluia preurilor aciunilor tranzacionate n cadrul seciunii de pia principal Regular. Valorile indicelui BET-XT n moneda naional sunt calculate i transmise publicului n timp real, iar valorile indicelui exprimate n EUR i USD sunt comunicate prin publicare dup ncheierea edinei de tranzacionare. Caracteristicile indicelui: Nume oficial: n limba romn: Indicele Extins al Bursei de Valori Bucureti n limba englez: Bucharest Exchange Trading Extended Index Nume abreviat: BET XT Data de start: 01 iulie 2008 Valoarea de start: 1.000 puncte Metodologia indicelui BET-XT asigur ca acesta s se constituie ca activ-suport pentru instrumente financiare derivate (futures, options, etc.) i produse structurate (warante, certificate, etc.). Formula de calcul este:

BET XTT = BET XTT 1

i =1 , N

p pi =1 , N

i ,T

qi ,T Ff i Ri ci ,T qi ,T Ff i Ri ci ,T 1

i ,T 1

Semnificaia mrimilor care intervin n formul este urmtoarea:

BET XTT = valoarea indicelui BET-XT la momentul curent T;113

BET XT T 1 = valoarea indicelui BET-XT la momentul anterior T - 1;pi ,T = preul corespunztor aciunilor societii i la momentul curent T; pi ,T = preul de nchidere corespunztor aciunilor societii i la momentul t - 1; 1 qi ,T = numrul de aciuni la momentul curent T;

F f

i

=

factorul de free float corespunztor societii i din indice; este calculat cu dou zecimale i poate lua patru valori: 0,25; 0,5; 0,75; 1;

Ri = factorul de reprezentare la maxim 15 % a ponderii componentelor coului

indicelui, corespunztor aciunilor societii i; este calculat cu dou zecimale i aparine (0,1];ci ,T

=

factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la

momentul T, n zilele de revizuire operaional; este calculat cu ase zecimale;ci ,T = factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la 1

momentul T-1, n zilele de revizuire operaional; este calculat cu ase zecimale; N = numrul de societi incluse n coul indicelui. Formulele de calcul pentru indicele BET-XT exprimat n USD i n EUR sunt urmtoarele:BET XT USD T = Curs BNR pentru USD stabilit in ziua T 1 Curs BNR pentru USD stabilit in ziua T BET XT RON T BET XT USD T 1 BET XT RON T 1

BET XT EUR T =

Curs BNR pentru EUR stabilit in ziua T 1 Curs BNR pentru EUR stabilit in ziua T

BET XT RON T BET XT EUR T 1 BET XT RON T 1

Indicele BET-NG Este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea bursier a societilor incluse n coul indicelui, ajustat ca urmare a apariiei unor evenimente corporative cu impact semnificativ asupra preului precum: splitri, consolidri, majorri de capital, etc. Este un indice sectorial ce reflect evoluia de ansamblu a tuturor societilor listate la BVB pe segmente de pia reglementate, care au domeniul principal de activitate energia i utilitile aferente. Numrul companiilor din portofoliul su este variabil. Reflect evoluia preurilor aciunilor tranzacionate n cadrul seciunii de pia principal Regular. n cazul acordrilor de dividende nu se opereaz ajustri asupra indicelui. Valorile indicelui BET-NG n moneda naional sunt calculate i transmise publicului n timp real, iar valorile indicelui exprimate n EUR i USD sunt comunicate prin publicare dup ncheierea edinei de tranzacionare.

114

Formula de calcul este: Caracteristicile indicelui: pi ,T qi ,T Ri ci ,T NumeBET NG = BET NG oficial: i =1 , N T T 1 n limba romn: pi ,T 1 qi ,T i Ri ci ,T 1 n limba englez: Bucharest Exchange Trading Energy and Related Utilities Index i =1 , N Nume abreviat: BET NG Semnificaia mrimilor care intervin n formul este urmtoarea: Data de start: 01 iulie 2008 Valoarea de start: 1.000 puncteindicelui BET-NG la momentul curent T; BET NG T = valoarea

BET NG T 1 = valoarea indicelui BET-NG la momentul anterior T - 1;pi ,T = preul corespunztor aciunilor societii i la momentul curent T; pi ,T = preul de nchidere corespunztor aciunilor societii i la momentul t - 1; 1 qi ,T = numrul de aciuni la momentul curent T;

Ri = factorul de reprezentare la maxim 15 % a ponderii componentelor coului

indicelui, corespunztor aciunilor societii i; este calculat cu dou zecimale i aparine (0,1];ci ,T

=

factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la

momentul T, n zilele de revizuire operaional; este calculat cu ase zecimale;ci ,T = factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la 1

momentul T-1, n zilele de revizuire operaional; este calculat cu ase zecimale; N = numrul de societi incluse n coul indicelui. Formulele de calcul pentru indicele BET-NG exprimat n USD i n EUR sunt urmtoarele:BET NG USD T = Curs BNR pentru USD stabilit in ziua T 1 Curs BNR pentru USD stabilit in ziua T BET NG RON T BET NG USD T 1 BET NG RON T 1

BET NG EUR T =

Curs BNR pentru EUR stabilit in ziua T 1 Curs BNR pentru EUR stabilit in ziua T

BET NG RON T BET NG EUR T 1 BET NG RON T 1

Indicii Pieei RASDAQ Acest sistem de indici are urmtoarele componente: - Indicele RASDAQ Compozit, care include n calcul toate aciunile societilor comerciale listate pe Piaa RASDAQ; - Indicele RAQ I lansat la 28 octombrie 2002 cu valoarea iniial este 1.079,216 puncte; care include aciunile societilor comerciale listate la categoria I a Pieei RASDAQ; - Indicele RAQ II lansat la 28 octombrie 2002 cu valoarea iniial este 1.079,216 puncte care include aciunile societilor comerciale listate la categoria a II-a a Pieei RASDAQ. Indicele RASDAQ Compozit

115

Caracteristicile indicelui: Nume oficial: n limba romn: Indicele Compozit al Pieei RASDAQ n limba englez: RASDAQ.- Composite Data de referin: 31 iulie 1998 Data de start: 03 august 1998 Valoarea de start: 1.000 puncte

Indicele RASDAQ C reflect tendina global a preurilor tuturor aciunilor emise de societile comerciale listate pe Piaa RASDAQ. Singura condiie ca un emitent s fie inclus n RASDAQ C este s fie listat pe Piaa RASDAQ. Indicele face parte din familia de indici ponderai prin capitalizarea de pia; iar elementele care definesc calculul acestuia sunt: a) divizorul la data de referin (t = 0):o

D0 =

p i0 wf i0 1I0

N

unde:

D0 = divizorul n momentul de referin;p i0 wf i0 = capitalizarea bursier a societii i n momentul iniial;

I0 = valoarea iniial a indicelui (1.000 puncte); N = numrul de societi comerciale incluse n portofoliu. b) valoarea curent a indicelui:o

It =

p1

N

it

wf it

Dt

unde:

Dt = divizorul la data curent;p it wf it = capitalizarea bursier a societii i la data curent;

It = valoarea curent a indicelui; N = numrul de societi comerciale incluse n portofoliu.

6.5. Semnificaia indicilor bursieriExist mai multe accepiuni pentru semnificaia indicilor bursieri. Ea poate fi dat de construcia acestor indici. Dup cum am observat, indicii bursieri care au ca obiect aciunile se mpart n dou categorii: 1. Indici bursieri din prima generaie, care cuprindeau iniial numai aciunile unor emiteni dintr-un singur domeniu de activitate, prezint o capacitate de informare limitat. Acetia au fost supui ulterior unui proces de revizuire pentru a ine pasul cu cerinele utilizatorilor. 2. Indici bursieri din generaia a doua, care au o capacitate de informare mult mai puternic. Acetia, cuprinznd mai multe aciuni, reflect evoluia unei pri mai mari din piaa de capital respectiv, dect indicii din prima generaie care includ doar un eantion redus de titluri (dei, de cele mai multe ori, reprezentativ).116

Indicii din generaia a doua ofer informaii mai bune i prin faptul c includ aciuni din mai multe sectoare de activitate, spre deosebire de cei din prima generaie, de obicei indici industriali. n consecin, i indicii din prima generaie au nceput, n ultimii ani, s includ n componena lor aciuni ale unor firme de comer cu amnuntul, sau care presteaz servicii, inclusiv financiar-bancare (mai ales indicele Dow Jones). Prin faptul c sunt ponderai cu capitalizarea bursier, indicii din generaia a doua surprind mai bine micarea pieei bursiere, eliminnd posibilitatea ca o singur aciune cu un curs ridicat, dar cu o capitalizare bursier redus s influeneze puternic valoarea indicelui. n cazul indicilor din aceast categorie, o singur companie va putea influena semnificativ valoarea indicelui i aceasta doar dac are o pondere nsemnat n capitalizarea total a pieei respective. O alt semnificaie se refer la interpretarea valorilor indicelui, de obicei luate prin comparaie cu valoarea de baz. Astfel, dac la o anumit dat indicele nregistreaz o valoare mai mic dect valoarea de la data de referin, aceasta reflect o scdere a cursului pentru toate aciunile din componena indicelui 1. pentru indice din generaia doua: sau Nu estecele mai importante,adin punctul de vedere al capitalizrii bursiere. Aceast situaie poate a) Topix; avea drept cauz un recul general al unei economii aflate n stare de recesiune (economia unei b) sau chiar anumite ri S&P 500; economia mondial n cazul indicilor mondiali). ns, o scdere a indicilor, mai c) Dow Jones; cu seam dac este temporar, poate avea drept cauz i anumii factori speculativi. d) CAC-40; n cazul unei creteri a indicilor bursieri fa de valoarea de baz se poate spune acelai lucru. e) DAX. n mod normal, ntr-o economie care se afl n expansiune, crete cererea de produse, ca urmare va crete cifra indice general firmelor. Deoarece profiturile se afl n relaie direct cu cifra de afaceri, 2. Nu este de afaceri a al pieei: a) crete i ele. acestea vor NASDAQ-100;Crescnd profiturile firmelor cotate pe pia, va crete automat i cursul aciunilor b) FT-SE Actuaries 100; emise de aceste firme. c) Dow Jones; Totui, nu orice cretere a indicilor bursieri are drept surs, neaprat o dezvoltare a economiei d) CAC-40; n ansambluDAX. sau mcar a activitii firmelor componente ale indicelui. Creterile unor aciuni i, prin e) generalizare, a ntregii piee bursiere pot fi generate de anumii factori speculativi.3. Etapele construciei unui indice bursier sunt: n concluzie, principala semnificaie a valorilor indicilor bursieri este c poate da informaii cu privire la 1) selectarea domeniilor de activitate pe care urmeaz s le reprezinte perioad mai lung sau mersul economiei respective, o cretere susinut a indicilor pe o indicele; 2) selectarea aciunilor ce intr n portofoliul indicelui; chiar medie atribuirea unei anumite importane fiecrei aciuni; respectiv este n plin expansiune, n 3) de timp, nsemnnd, n mod normal, c economia timp ce o 4) alegerea datei de semnaleaz o recesiune economic. scdere a indicilor referin; 5) calculul indicelui bursier. Alegei varianta corect de rspuns: a) 1+2+3+4+5; b) 1+2+3+4; c) 2+3+4+5; d) 1+3+5; e) 2+3+4. Rezumat

*

4. Atribuirea importanei aciunilor se face prin: 1) ponderi egale; La sfritul acestuicu sensibilitatea aciunilor; 2) ponderarea capitol v rugm s reflectai asupra urmtoarelor aspecte: noiunea de indice bursier; 3) ponderarea cu capitalizarea bursier; utilitatea atribuireabursieri; 4) fr indicilor de ponderi; 5) ponderarea cu numerele consecutive ale irului lui Fibonacci. semnificaia indicilor bursieri; Alegeiclasificarea indicilor bursieri; varianta corect de rspuns: a) 1+2+3+4+5; b) 1+3+5; d) 1+3+4; e) 1+2+3+4. metodologia determinrii indicilor c) 2+3+4+5; bursieri; 5. Criteriile utilizate la determinarea unor indici sunt: mprejurrile s fie cotate la prima categorie a pieei bursiere respective; al indicilor bursieri. 1) aciunile n care sunt necesare modificri n metodologia de calcul 2) aciunile s fie emise de firme puternice i stabile; Completai tabelul de mai jos cu termenii-cheie identificairespectiv sau sectorul economic 3) aciunile s reprezinte ct mai bine piaa bursier de dumneavoastr: respectiv; 4) lichiditatea aciunilor; 5) capitalizarea bursier a aciunilor. Alegei varianta corect de rspuns: a) 1+2+3+4+5; b) 1+3+5; c) 1+2+3+5; d) 2+3+4+5; e) 2+4+5. 6. Nu este un criteriu n funcie de care se stabilete componena indicilor bursieri: a) condiiile privind domeniul de activitate al emitentului; b) condiiile privind capitalizarea bursier; Teste-gril privind cotarea la prima categorie a pieei respective; c) condiiile d) condiiile privind lichiditatea aciunilor; e) condiiile privind apartenena sau nu la o anumit ar a emitentului. 7. Nu reprezint un eveniment principal care s necesite ajustarea formulei de calcul al indicilor 117 bursieri: a) acordarea de dividende; b) creteri de capital; c) reduceri de capital; d) schimbri n structura acionariatului unui emitent; e) adugri sau tergeri de firme ndin portofoliul indicelui.

criteriile n funcie de care se stabilete componena indicilor bursieri;

Rspunsuri

118

1c

2c

3e

4d

5a

6a

7d

Ce punctaj ai nregistrat? Ar fi trebuit s nregistrai cel puin 5 puncte. Dac nu ai reuit, ar trebui s studiai din nou materialul. Sintez

Surse bibliografice suplimentare 1. Anghelache, Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti, 2000. 2. Ftu, Simona, Piaa romneasc de capital privit din interior, Editura Vox, Bucureti, 1998. 3. Popa, Ioan, Bursa, ediia a II-a, Editura Adevrul, vol. I (1995), vol. II (1994).

119