Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF

8/18/2019 Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF

1/45

Aksjeskolen Bergen 14.04.2016

Aksjestrateg Erik Fosland

“Bli din egen analytiker ”


2/45


3/45

Hvordan fungerer aksjemarkedet – 1. håndsmarked

3 •


4/45

Notering på Oslo Børs – nye aksjer

XXL ble notert i oktober 2014

• 21.08.2015

4 •


5/45

..og 2. håndsmarked («brukte» aksjer omsettes)

5 •


6/45

Aksjemarkedet er en auksjon

6 •


7/45

Kjøp er enkelt – velg aksje, antall og pris (=beløp)

Privatpersoner fårgratis sanntidskurser

via Nordea


8/45

Bli din egen analytiker

• Hva driver selskapet med og hvordan tjener de penger?

• Hvordan ser markedet til selskapet ut?

• Hvordan er selskapets markedsposisjon?

• Hvordan er ledelsen i selskapet?

• Hvordan ser balansen/kapitalstrukturen ut?

• Betaler de utbytte?

• Hvor mye risiko tåler du og hvor lang tidshorisont snakker vi om?


9/45

• «Top down »

• Starter med en industri, et makrosyn eller en megatrend og «graver segnedover»

• «Bottom up»• Begynner med selskapet og lærer seg deretter industriens utsikter

Egen analyse

9 •

En verdivurdering innebærer allt id skjønn. Finans er ingen eksakt

vitenskap!


10/45

Oljeprisutvikling

20

30

40

50

60

70

80


11/45

Tilbud og etterspørsel i oljemarkedet

11 •


12/45

Betydelig fall i norske oljeinvesteringer

• Oljeinvesteringer på norsk sokkel ventes å bli NOK 163,9 mill iarder i 2016

• Men i forhold til 2015 er anslaget for 2016 NOK 25,7 milliarder lavere (-13,6%)

• I forhold til 2014 (toppåret) er anslaget for 2016 NOK 50,4 milliarder lavere (-23,5%)

• Oljeinvesteringene har de siste årene økt med omtrent 15% årlig

12 •

NOK 2013 mrd NOK

2013

mrd

Oil Investments

0

25

50

75

100

125

150

175

200

225

250

0

25

50

75

100

125

150

175

200

225

250

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

Source: Nordea Markets and Macrobond


13/45

Oslo Børs – negativ utvikling i inntjeningsestimatene…oljepris- og råvarefallet tynger!

Kilde: Bloomberg, IS&A


14/45

Oljeprisfall og oljeinvesteringer har gitt utslag på kursene

14 •

0

20

40

60

80

100

120

140

OSEBX Index Seadrill Ltd

Fred

Olsen

Energy

ASA Aker

Solutions

ASA

Subsea 7 SA Akastor ASA


15/45

Egen analyse

Det er flere måter å analysere et selskap på:

• Neddiskontering av fremtidige kontantstrømmer (DCF)• Multipler/relative metoder (P/E, P/B, EV/EBITDA osv)

• «Sum of the parts» (SOTP)

• Dividendemodeller

• Teknisk analyse

15 •


16/45

Neddiskontering av fremtidige kontantstrømmer (DCF)

Driftsinntekter

- driftskostnader

= Driftsresultat før avskrivninger og nedskrivninger (EBITDA)

- avskrivninger og nedskrivinger

= Driftresultat (EBIT)

- skatt

= Driftsresultat etter skatt

+ avskrivninger og nedskrivninger

- Capex

- endring i arbeidskapital (omløpsmidler – kortsiktig gjeld)

= Fri kontantstrøm

16 •

Hvor mye penger et selskap vil generere for eierne fremoverog så finne nåverdien av dette i dag


17/45


18/45

18 •


19/45

Verdsettelse ved bruk av multipler

Metoden bruker markedsverdiene til sammenlignbare selskaper (eller

egne historiske snitt) som et grunnlag for verdsettelsen.

Kan videre deles inn i to hovedgrupper:

1) Utgangspunkt i pris pr aksje eller markedsverdien av egenkapitalen. Tellereni bøken er bokstaven P («Pris»). Eksempler: P/E, P/B, P/S osv

2) Utgangspunkt i summen av markedsverdiene av egenkapitalen og nettorentebærende gjeld. Telleren i brøken er bokstavene EV («EnterpriceValue»). Eksempler: EV/EBIT, EV/EBITDA

19 •

Hele markedsverdien av selskapet i telleren eliminerer feilkilden somulik finansieringsstruktur kan representere


20/45


21/45

Dividendemodeller

Brukes for å verdsette et selskaps aksjeverdi basert på at selskapets

aksjer er verdt summen av alle sine fremtidige utbyttebetalinger

neddiskontert til en nåverdi.

Modellen som brukes mest er «Gordon growth model»:

P0 = aksjekursen i dag

g = den konstante vekstraten for utbytte «inn i evigheten»r = avkastningskravet

D1 = neste års utbytte

21 •


22/45

Hvordan bruke dividendemodeller ved verdsettelse?

Forutsetninger

Neste års utbytte: 10

Årlig vekst i utbytte: 3%

Avkastningskrav: 8%

Teoretisk aksjekurs blir da: 10/(8%-3%) = 200

22 •


23/45

Hva er billig og hva er dyrt..?

• Ikke noe fasitsvar da det kommer helt an på selskap, sektor, sykel osv.

• Men jo høyere multippel = jo dyrere er det

• Husk at høy vekst støtter høy prising• Sammenlign multiplene relativt til selskapets historiske nivåer og med tilsvarende

selskaper

23 •

F12m Siste 4QFacebook P/E 35,0x 86,4xLinkedIn P/E 34,2x

Statoil P/E 34,3x 21,4x

Exxon Mobil P/E 36,1x 21,9x

Oslo Børs P/E 14,0x 11,7x (historisk snitt)


24/45

150

250

350

450

550

650

mars

2006

mars

2007

mars

2008

mars

2009

mars

2010

mars

2011

mars

2012

mars

2013

mars

2014

mars

2015

mars

2016

Oslo Børs – Blandet prisbilde

19. juli , 2007: 524,4 poeng

P/E(12mo fw): 15,2xP/B: 2,8x

Nivå onsdag: 583,0 poengP/E(12mo fw): 14,0xP/B: 1,33x

Vs. historisk snitt:

P/E(12mo fw): 19,7% premieP/B: 22,7% rabatt


25/45

25 •

Hva er bill ig og hva er dyrt..?

4

6

8

10

12

14

16

Pris/Forventet inntjening (1yr Fw)

OSEBX Average P/E (10Y)


26/45

26 •


0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Pris/Bok

OSEBX Average P/B (10Y)


27/45


27 •

P/B Oslo Børs


28/45

28 •

Timing i aksjemarkedet

Lett eller vanskelig..?


29/45


30/45

30 •


31/45

31 •

510

520

530

540

550

560

570

580

590

600

610

Oslo Børs hitti l i år


32/45

32 •

Gjennomsnittlig månedsavkastning Oslo Børs 1996 – 2016 (OSEBX)

‐3,00 %

‐2,00 %

‐1,00 %

0,00 %

1,00 %

2,00 %

3,00 %

4,00 %


33/45

33 •

Antall ganger OSEBX har falt mer enn 8% siden 1983

0

1

2

3

4

5

6

7

8


34/45

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

Hele året Okt‐mai

34 •

Avkastning OSEBX Oktober – mai vs hele året (1996 -2016)

13,4% CAGR

9,2% CAGR


35/45

35 •Kilde: Odinfondene


36/45


37/45

Noen investeringstips og råd

Se etter selskaper som har:

• En forståelig forretningsmodell

• En god og erfaren ledelse

• Over gjennomsnittlig vekst

• Prismakt• Tilbakevendende inntekter

• Evnen til å drive motsyklisk

• Lav gjeld

• Lav kapitalintensitet

37 •

Attraktivt priset


38/45

Zalaris (ZAL) Kjøp/NOK 40

• Selskapet leverer ledende lønnsrelaterte tjenester ti l bedrifter • Bidrar til kostnadsreduksjoner på opptil 30% for kunden mht outsourcing lønn/tjenester

• Lokal tilstedeværelse --> øker servicegraden og kvaliteten

• Rundt 40+ kunder som igjen har rundt 190 000 ansatte

• Blant andre Statoil, Nordea, Telenor, Elkjøp og Ericsson

• Kapitallett businessmodell med god visibil itet og vekst

• Rundt 95% av topplinjen kommer fra langsiktige kontrakter (5-7år)

• Høy andel gjentakende inntekter (kundefrafall under 2% de siste 5 år)• Nordea forventer årlig vekst for topplinjen på 13% (CAGR) 2016 - 2017

• Selskapet har ingen gjeld og solid balanse

• Betydelig utbyttepotensial fremover (Nordea venter NOK 2/aksje for 2016 og 2017)

• Verdsettelse: P/E 19,3x og 14,4x for 2016E og 2017E

• Marginekspansjon (driftsmargin på 9,1% i 2015, selskapets mål: 10%)

• En fot innenfor det offentlige (kontrakt med NSB signert i Q3-2015)

En forståelig forretningsmodell

Over gjennomsnitt lig vekst

Prismakt

Tilbakevendende inntekter

Lav gjeld

Lav kapitalintensitet

Evnen til å drive motsykl isk

Attraktivt priset

En god og erfaren ledelse


39/45

Vår anbefalte ukeportefølje

- i Dagens Næringsliv hver tirsdag


40/45

Noen visdomsord fra Warren Buffet

• «Never invest in a business you cannot understand»

• «It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company ata wonderful price.»

• «I try to buy stock in businesses that are so wonderful that an idiot can run them.

Because sooner or later, one will.»

• «When we own portions of outstanding businesses with outstandingmanagements, our favorite holding period is forever.»

• «Be fearful when others are greedy and greedy only when others are fearful.»

40 •


41/45

Ordliste


42/45


43/45


44/45

Swaprente = Fastrenten du bytter din flytende rente med i en swap

Swapspread = Differansen mellom swaprenten og statsrenten på sammehorisont

TAA (Tactical Asset Allocation) = Den strategiske allokeringen justert forkortsiktige bets

Tapering = nedtrapping av kvantitative lettelser i USA

T-bills = Amerikanske korte rentepapirer med en løpetid på under et år

Troikaen = Samlebegrep på Det internasjonale valutafondet (IMF), Deneuropeiske sentralbanken (ECB) og Europakommisjonen (EU-kommisjonen).

Vekst = Brukes ofte om veksten i BNP, altså verdiskapningen i et land.

Brukes også om veksten i selskapsinntjeningenVerdsettelse = Prising

Volatilitet (standardavvik) = Et mål på risiko, svingninger rundt etgjennomsnitt

Yield = Avkastning, for obligasjoner er yield forkortelse for yield-to-maturity,altså internrenten over obligasjonens løpetid

Rentedekningsgrad = Et uttrykk for evnen til å dekke sine rentekostnader

44


45/45

Bli Din Egen Analytiker - Bergen April 2016 PDF

Documents