Annalyse Des Produits Financiers Islamiques

7/25/2019 Annalyse Des Produits Financiers Islamiques

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LA FINANCE ISLAMIQUE :

Analyse des produits financiers islamiques

Traail de !ac"elor r#alis# en ue de l$o%tention du !ac"elor &ES

par :

'arim C&E(IF

Conseiller au travail de Bachelor :

Dr. Akimou OSS, Prof. de Finance la !"#

&aute Ecole de )estion de )en*e +&E),)E-

.conomiste d$entreprise


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/#claration

Ce travail de Bachelor est r$alis$ dans le cadre de l%e&amen final de la !aute "cole de

#estion de #en've, en vue de l%o(tention du titre d%$conomiste d%entreprise. )%$tudiant

accepte, le cas $ch$ant, la clause de confidentialit$. )%utilisation des conclusions et

recommandations formul$es dans le travail de Bachelor, sans pr$*u+er de leur valeur,

n%en+a+e ni la responsa(ilit$ de l%auteur, ni celle de son conseiller au travail de

Bachelor, du *ur$ et de la !"#.

-%atteste avoir r$alis$ seul le pr$sent travail, sans avoir utilis$ des sources autres

ue celles cit$es dans la (i(lio+raphie. /

Fait #en've, le *eudi 0 octo(re 0112

3arim Cherif

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim 0


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(emerciements

-e tiens e&primer mes remerciements l%ensem(le des personnes ui m%ont soutenu

et permis de r$aliser ce travail de Bachelor.

Pour commencer, *e souhaiterais remercier mon conseiller, 7. OSS", ui m%a ai+uill$

tout au lon+ de ce travail l%aide de son e&p$rience pratiue et ses connaissances

th$oriues.

De plus, *e remercie les personnes ui m%ont consacr$ du temps pour les entretiens

ue *%ai effectu$ dans le cadre de ce pro*et. 7. Chavanon, de la 8ational Bank of A(u

Dha(i, ui m%a accord$ une intervie9 dans ses locau& ainsi ue 7. re+uer, de B8P

PA56BAS, ui a r$pondu certaines de mes uestions techniues.

Par ailleurs, *e souhaite remercier l%entreprise mandataire, )om(ard Odier Darier et

!entsch, ainsi ue ma correspondante 7me de )a 5ochefoucauld.

Pour finir, *e n%aurais *amais pu r$aliser ce travail sans le soutien de ma famille et de

mes proches.

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim ;


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Sommaire

Pour $la(orer ce travail, nous nous sommes (as$s en premier lieu sur les th$ories

li$es la finance islamiue ,

Banue 6slamiue de D$veloppement? ainsi ue sur diff$rents ouvra+es li$s au su*et

=mono+raphies, revues sp$cialis$es, articles acad$miues>. Cette premi're $tape

conc'de l%$ta(lissement d%un cadre acad$miue d$fini, nous permettant ainsi d%asseoir

la pro(l$matiue de ce travail.

6l est en second lieu $ta4$ par une approche empiriue, celle de sp$cialistes du

domaine de la finance islamiue.


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confirmer le fait ue ces risues sont plus difficilement +$ra(les en raison des

contraintes reli+ieuses r$+issant ce s4st'me financier.

Dans la uatri'me partie, nous comparons et anal4sons un indice islamiue, le Do9

-ones 6slamic 7arket 6nde& =D-67>, par rapport un indice conventionnel, le Do9-ones Eorld 6nde& =D-E6>. "n sus, nous avons $tudi$ un Certificat sur indice

islamiue. )ors de ce chapitre, nous avons remaru$ ue l%indice islamiue affiche une

meilleure performance court et mo4en terme comparativement au D-E6. Cependant,

le D-67 poss'de une volatilit$ sup$rieure sur le lon+ terme.

"nfin, dans la derni're partie, nous avons diss$u$ un produit structur$ islamiue $mis

par la Deutsche Bank =DB>. )%$l$ment principal ui ressort de notre anal4se est le fait

ue les in+$nieurs financiers ainsi ue le Comit$ de la Chariade DB ont conu un

produit controvers$, parfois la limite des contraintes de la loi islamiue et parfois

incompati(le avec la Charia, selon de uel ct$ on se positionne.

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim G


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Ta%le des mati*res

/#claration0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000001(emerciements000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000002

Sommaire0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000003

Ta%le des mati*res0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000004

Liste des ta%leau500000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000006

Liste des fi7ures00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000006

Liste des 7rap"iques000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000008

Introduction000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000009

1. La t"#orie li#e a la finance islamique000000000000000000000000000000000000000000000000000091

1.1. L$"istoire de la finance islamique000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000091

1.2. Le cadre l#7al000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000092

1.3. Les principes fondamentau5 de la finance islamique00000000000000000000000000000093

1.3.1.La Riba (lintrt)......................................................................................14

1.3.1.1.)a prohi(ition de l%int$rHt dans l%6slam.........................................................IG

1.3.1.2.)a valeur temps...........................................................................................IJ

1.3.2.Le partage des pertes et profits (3p).......................................................18

1.3.3.La thsaurisation......................................................................................1

1.3.4.Linterdi!tion de lin!ertitude des "entes et de la sp!ulation (#harar). .$%

1.3.5.Les a!ti"its illi!ites..................................................................................$1

1.3.6.La &a'at...................................................................................................$$

1.4. Le fonctionnement des %anques islamiques00000000000000000000000000000000000000000000011

1.4.1.anues isla*iues "s banues traditionnelles.....................................$$

1.4.2.ilan des banues isla*iues "s !on"entionnelles................................$8

2. Les produits financiers islamiques000000000000000000000000000000000000000000000000000000018

2.1. Les produits financiers islamiques comprenant un syst*me de ;arta7e

des ;ertes et ;rofits +2;-000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000182.2. Les produits financiers islamiques %as#s sur le principe du co la finance islamique0000000000000000000000000000000000000000033

3.2. Le risque de cr#dit0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000036

3.2.1.La gestion des risues de !rdit..............................................................+%

3.2.1.1.)es techniues d%att$nuation du risue de cr$dit.......................................G;

3.3. Le risque de liquidit#0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000??

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim K


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3.3.1.Lilliuidit des banues isla*iues........................................................+

3.4. Les risques de marc"#0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000?=

3.4.1.Le risue de tau- dintrt ou de tau- de rfren!e et le risue de *arge....................................................................................................................................................................................................................................+

3.4.2.Le risue de flu!tuation des pri- de *ar!h............................................+8

3.5. Les risques op#rationnels0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000?6

3.5.1.Les prin!ipes !o*ptables isla*iues......................................................+

3.5.2.La standardisation des nor*es !o*ptables isla*iues.........................%

3.5.3.La !o*paraison entre l//02 et les 2R............................................$

3.5.4.La gou"ernan!e dentreprise dans un !onte-te isla*iue......................$

3.5.4.1.)e comit$ de la Charia...............................................................................K

3.5.4.2.)es pro(l'mes li$s au comit$ de la Charia................................................KG

3.6.

Ltude de la sur les risues des banues isla*iues............................4. Les indices islamiques0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000004=

4.1. L$analyse des indices islamiques : le cas du /o@ ones Islamic MarBetInde5 +/IM-00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000004=

4.1.1.Le s!reening du 56 nde-....................................................................

4.1.2.Lallo!ation gographiue et se!torielle du 56 nde-..........................8

4.1.3.Lanal7se de la perfor*an!e du 56 nde-...........................................%

4.2. L$analyse d$un Certificat sur indice islamique0000000000000000000000000000000000000000000=3

5. Les produits structur#s islamiques : le cas d$un produit #mis par la

/eutsc"e !anB +/!-0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000=65.1. Les produits > capital 7aranti0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000=6

5.2. Le concept du a$d +promesse-0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000006

5.3. La structure du a$d000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000069

5.4. L$#quialent conentionnel du a$d000000000000000000000000000000000000000000000000000000000006?

5.5. L$ar7umentation de la /eutsc"e !anB0000000000000000000000000000000000000000000000000000000064

5.6. La critique du produit0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000006=

5.7. Les risques du produit000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000066

5.7.1.Les risues relatifs au- produits !apital protg isla*iues................85.7.2.Les risues relatifs au- 9ad...................................................................%

Synt"*se et conclusion000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000081

)lossaire des termes utilis#s000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000083

!i%lio7rap"ie00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000084

Anne5e 9 Interie@ de M0 C"aanonD C"ief Inestment fficerD N!A/000091

Anne5e 1 Statistiques du marc"# des SuBuB000000000000000000000000000000000000000000009?

Anne5e 2 Interie@ de M0 Tre7uerD Islamic ;roducts StructurerD

!N;;A(I!AS0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000094

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim J


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Liste des ta%leau5

a(leau I : Anal4se comparative entre (anues islamiues et (anues traditionnelles

...............................................................................................................00

a(leau 0 : )es produits (as$s sur le principe des ;P..............................................0L

a(leau ; : )es produits (as$s sur le principe du coMt plus mar+e..........................;I

a(leau : )es produits (as$s sur le principe du coMt plus mar+e =suite>...............;G

a(leau G : )%Ar(un....................................................................................................;J

a(leau K : )es Sukuks..............................................................................................;2

a(leau J : )%enchevHtrement des risues dans un contrat tripartite.......................G

a(leau 2 : )es fonds propres n$cessaire au& produits financiers islamiue...........L

a(leau L : Perception du risue dans les (anues islamiues...............................KK

a(leau I1 : Donn$es rendement mo4en, minimum, ma&imum, volatilit$, NDI.......J1

a(leau II : Donn$es rendement mo4en, minimum, ma&imum, volatilit$ et 7DD....J0

a(leau I0 : Donn$es BHta, tau& sans risue, esp$rance de rendement..................J0

a(leau I; : 5atio de Sharpe, alpha de -ensen, indice de re4nor...........................J

a(leau I : )es acteurs et les rles dans une promesse d%achat ou de vente =Ea%d>.................................................................................................................20

Liste des fi7ures

Fi+ure I : Bilan (anues islamiues vs conventionnelles......................................02

Fi+ure 0 : Sch$ma d%un contrat 6udaraba..............................................................;I

Fi+ure ; : Sch$ma d%un contrat ala*....................................................................;G

Fi+ure : Sch$ma d%un contrat :ara9a'tina.......................................................;K

Fi+ure G : 5$partition des produits financiers islamiues selon leurs importances.................................................................................................................;K

1 Near to date



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Fi+ure K : Sch$ma d%un contrat u'u'/l:ara........................................................1

Fi+ure J : Croissance du nom(re de fonds de placements islamiues..................I

Fi+ure 2 : 5$partition +$o+raphiue des fonds de placements islamiues............0

Fi+ure L : Performances relatives des indices de fonds en actions islamiues.....0

Fi+ure I1 : Sch$ma d%un contrat parall'le :ara9a'tinaet ala*........................G

Fi+ure II : )es diff$rentes approches concernant le risue de cr$dit des accords deBle 66.......................................................................................................L

Fi+ure I0 : 7od'le tripartite d%un contrat stisnaet Parall'le stisna........................G;

Fi+ure I; : Sch$ma de la +ouvernance d%entreprise d%un conte&te islamiue.........K

Fi+ure I : Sch$ma du 9adAB8 A75O.................................................................JK

Fi+ure IG : Sch$ma du 9adDB...............................................................................2;

Fi+ure IK : Formule du pri& d%$chan+e d%un 9ad.....................................................2;

Fi+ure IJ : Sch$ma d%un otal 5eturn S9ap............................................................2G

Fi+ure I2 : Performance de l%indice DB#SA7 alps inde& ......................................L1

Fi+ure IL : "mission mondiale de Sukuk =011011J>.............................................I1J

Fi+ure 01 : "mission mondiale de Sukuk par pa4s =011I011J>..............................I1J

Fi+ure 0I : "mission mondiale de Sukuk par t4pe =011I011J>...............................I1J

Liste des 7rap"iques

#raphiue I : 5$partition +$o+raphiue D-67............................................................K2#raphiue 0 : 5$partition +$o+raphiue D- Eorld.....................................................KL

#raphiue ; : Allocations sectorielles.........................................................................KL

#raphiue : Performance D-67 et D- Eorld de 011J 0112.................................J1

#raphiue G : Performance D-67 et D- Eorld de 011G 0112.................................JI

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim L


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Introduction

Depuis ses d$(uts datant de ILJG, la finance islamiue connat une croissance

remarua(le. "n effet, l%$poue, on ne d$nom(rait u%une seule institution financi're

islamiue =6F6> alors u%on en d$nom(re environ ;11 au*ourd%hui. Par ailleurs, selon les

derni'res estimations, les actifs islamiues repr$senteraient une masse d%environ G11

milliards QSD =Standards R Poors, 011J> dont une +rande partie proviendrait du

7o4en Orient ="l orchi, 011G>.

Deu& raisons ma*eures e&pliuent ce succ's. Premi'rement, l%au+mentation du pri&

des h4drocar(ures a +$n$r$ des e&c$dents de liuidit$s dans la r$+ion du #olfe

persiue. Deu&i'mement, le choc du II septem(re 011I a cr$$ une sorte de scission

entre l%Occident et les communaut$s musulmanes travers le monde. Cette situationaurait en+endr$ un re+ain reli+ieu& permettant au& 6F6 de s%accaparer cette client'le

=Fulconisielsen, 5evue BanueRFinance, 011J>. De plus, selon 74ret Taki0, cette

date a $t$ le d$clencheur du renforcement de la r$+lementation (ancaire Outre

atlantiue incitant les fortunes 7o4enorientales s%e&porter.

"n outre, l%int$rHt pour la finance islamiue est tel ue de nom(reuses (anues

conventionnelles =QBS, !SBC, Cr$dit A+ricole, B8P, Citi(ank> ouvrent des fenHtres

islamiues. De plus, la finance islamiue n%a plus de fronti'res et des (anuesislamiues se cr$ent partout en "urope. Pour ne donner ue cet e&emple, la #rande

Breta+ne, a autoris$ d's 011 l%implantation d%une (anue suivant les pr$ceptes de la

Charia =loi islamiue> sur son territoire, l%6slamic Bank of Britain.

"tant donn$ l%int$rHt ue suscite ce +enre d%investissement, il est n$cessaire de mieu&

l%$tudier. De plus, de nom(reu& param'tres relatifs au& investissements islamiues

sont e&plorer ce ui rend ce su*et d%autant plus int$ressant.

;ro%l#matique

Selon Standards R Poors =011K, p.2>, les actifs de la finance islamiue *ouissent d%une

croissance de I1 U dans les pa4s du #olfe et de IG U l%$chelle mondiale. Ces tau&

de croissance deu& chiffres ont suscit$ l%int$rHt de nom(reu& acteurs des march$s

financiers, mais cet attrait ne peut se poursuivre u% certaines conditions.

2

7N5", Tak4. )%essor des p$trodollars islamiues. Le ;e*ps

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim I1
http://www.letemps.ch/template/supplement.asp?page=19&article=239262http://www.letemps.ch/template/supplement.asp?page=19&article=239262http://www.letemps.ch/template/supplement.asp?page=19&article=239262


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)e march$ des investissements islamiues doit premi'rement se structurer, renforcer

la +ouvernance d%entreprise ainsi ue la transparence, puis il doit am$liorer la

compati(ilit$ compta(le avec les normes internationales, perfectionner la +estion des

risues puis finalement innover afin d%au+menter la +amme actuellement restreinte de

produits financiers islamiues. Bien ue ce dernier su*et soit essentiel, les contraintes

islamiues restrei+nent cependant la mar+e de cr$ation de produits Chari%a

compliant /.

8ous proposons ici de r$pondre au& uestions suivantes: uelles sont les diff$rences

entre une (anue traditionnelle et une (anue islamiue V uels sont les risues li$s

au& mod'les islamiues V Comment *u+er les performances de ces investissements et

avec uels (enchmarks V uels sont les produits islamiues les plus utilis$s V "t enfin,

comment adapter le cadre de la Charia la finance moderne V

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim II


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C"apitre 90La t"#orie li#e > la finance islamique

)a compr$hension de la finance islamiue n%est pas ais$e pour des personnes

$voluant dans des $conomies (as$es sur un mod'le conventionnel;. "n effet, le

s4st'me financier islamiue se nourrit de fondements $thiues et reli+ieu& puis$s dans

les livres saints musulmans souvent $tran+ers au& n$oph4tes.

Afin d%am$liorer notre compr$hension, il est n$cessaire d%e&pliuer les caract$ristiues

de ce s4st'me financier, raison pour lauelle nous allons (ri'vement passer en revue

les $tapes maruantes du lancement de la finance islamiue. 8ous traiterons

$+alement du cadre l$+al de la finance islamiue. 8ous retracerons par la suite

l%ori+ine de l%interdiction de l%int$rHt dans les autres reli+ions monoth$istes, puis dans

l%6slam. 8ous poursuivrons par l%e&plication de la notion de valeurs temps. Finalement,

nous d$crirons les autres principes de (ases r$+issant tout financement islamiue,

savoir le parta+e des pertes et profits, la th$saurisation, l%interdiction du #harar

=l%incertitude> et du 6a7sir =*eu de hasard>, les activit$s illicites et l%o(li+ation de la

&a'at=impt reli+ieu&>.

9090L$"istoire de la finance islamique

)es techniues de financements islamiues utilis$es de nos *ours, appel$s 6ushara'a,ala*, 6urabaha =voir ch.0.0> ne datent pas d%au*ourd%hui. "ffectivement, toutes les

techniues de financement sont inspir$es de la vie du proph'te 7ohammed, de ses

dires et de ses actes, et datent donc du J'mesi'cle apr's -.C =3ahf et 3han, IL2L, p.

K>.

Bien ue la finance islamiue e&iste depuis plusieurs si'cles, l%essor du s4st'me

financier islamiue est apparu depuis une cinuantaine d%ann$e avec l%ind$pendance

d%une +rande partie des pa4s musulmans face la tutelle coloniale. )a premi're

tentative d%int$+ration des pr$ceptes islamiues de financement aurait commenc$ en

7alaisie, en ILK0, avec le Pil+rim%s 7ana+ement Fund. "n cr$ant ce fond, le

+ouvernement malais voulait permettre ses cito4ens le p'lerina+e la 7ecue.

7al+r$ son caract're restreint, il s%a+it, selon certains sp$cialistes =Chapra, ILL0, p. L @

3 Pour des raisons de simplification nous appellerons conventionnel / tout $l$ment serapportant la finance nonislamiue. )a finance conventionnelle est d$finie selonXernimmen comme l%ensem(le des activit$s ui rendent possi(le et or+anisent lefinancement des a+ents $conomiues a4ant des (esoins de capitau& =comme pare&emple les entreprises ou les $tats> par les a+ents a4ant des surplus =t4piuement les

m$na+es $par+nants>. / Selon cette d$finition il n%est pas $vident de faire la distinctionavec un s4st'me financier islamiue. 8ous tenterons cependant de d$montrer leursdiff$rences les plus si+nificatives dans les para+raphes suivants.



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3arich, 0110, p.JL>, de la premi're $(auche de cr$ation d%un s4st'me financier

islamiue.

Par ailleurs, la premi're (anue islamiue n%a $t$ cr$$ u%en ILK; 7it #hamr en

"+4pte par Ahmed Al 8a++ar =3arich, 0110 @ 6FSB et al., 011J @ 7artens, 011I>. Cette(anue prosp're *usu%en ILKJ, date lauelle on ne compte pas moins de neuf

succursales dans le pa4s.

6l faut attendre le d$(ut des ann$es J1 pour assister au v$rita(le tournant de la finance

islamiue. "n effet, la cr$ation de la Banue 6slamiue de D$veloppement =B6D> en

ILJG marue le v$rita(le lancement du financement conforme la Charia =loi

islamiue>. )a B6D fournit ses pa4s mem(res, soit plus de GG pa4s, ainsi u%au&

communaut$s musulmanes travers le monde, des fonds n$cessaires leur $volution

afin de favoriser leur d$veloppement $conomiue et leur pro+r's social respectif.

D%autres $ta(lissements financiers islamiues vont $clore durant la mHme d$cennie.

8ous pouvons nommer la Du(aY 6slamic Bank en ILJG, la Fa4sal 6slamic Bank en ILJJ

ainsi ue la Banue 6slamiue de BahreYn en ILJL.

9010Le cadre l#7al

Afin de comprendre les particularit$s de la finance islamiue par rapport la finance

conventionnelle, il est n$cessaire de connatre ses fondements. )a loi islamiue ou

Chariaest la *ustification et la (ase permettant la distinction entre les deu& s4st'mes

pr$c$demment cit$s. "lle est scind$e en deu& parties, d%une part, la Charia .

Dans son aspect pratiue, la Charia est rela4$e par les *urisprudences appel$es al

2ih. "lle est e&traite de uatre sources essentielles savoir : Le Coran, la unna, lal

i:*a et lal=i7>s. )a premi're, le Coran,transcrit la parole d%Allah et repr$sente la

(ase *uridiue du droit musulman. 6l r$+lemente la vie et les pratiues des cro4ants. )a

deu&i'me, la unna, repr$sente avec le Coran les deu& sources ma*eures du droit

islamiue. "lle est l%ensem(le des paroles et actes du proph'te ainsi ue son

appro(ation des actions ou pratiues d%autrui. Ces dires ont $t$ recueilli par voie de

transmission et sont appel$s des ahadith. )a troisi'me, lal i:*a, traduit le consensus

des th$olo+iens musulmans sur un su*et donn$. ant u%elle ne contredit pas les

4 6S)A76C D"X")OP7"8 BA83. http:999.isd(.or+ir*+okmdocsdocuments=consult$ le 1G.1J.0112>

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim I;
http://www.isdb.org/irj/go/km/docs/documentshttp://www.isdb.org/irj/go/km/docs/documents


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pr$c$dentes sources de lois islamiues, elle est consid$r$e comme l$+itime. )a

derni're est lal=i7>set si+nifie le raisonnement par analo+ie. "lle e&trait des deu&

sources principales, le Coranet la unna, des actes d$roul$s dans le pass$ et $tant

applica(les par analo+ie au& faits pr$sents.

9020Les principes fondamentau5 de la finance islamique

1.3.1.La Riba (lintrt)

De toutes les reli+ions monoth$istes, l%6slam est la seule avoir +ard$ la prohi(ition de

l%int$rHt. Celleci n%est pas n$e avec l%6slam mais remonte au culte *uif dont des

passa+es du Deut$ronome et de l%"&odeGmentionnent u%un *uif ne peut prHter avec

int$rHt u% un non *uif :

? e l@tranger tu peu- e-iger un intrt, *ais de ton frAre tu n@en e-igeras point,

afin ue l@Bternel ton ieu te bnisse dans tout !e ue tu entreprendras dans le

pa7s o tu "as entrer pour en prendre possession. D

? i tu prtes de l@argent *on peuple, au pau"re ui est a"e! toi, tu ne te

!o*porteras point a"e! lui en usurier E "ous ne *ettreF point sur lui d@usure.

6oise D

)%application de cette prohi(ition uniuement au sein de la communaut$ *uive permit

au& 6sra$lites de prosp$rer en d$veloppant des activit$s de cr$dit *usu%au IK'mesi'cle

=p$riode ui coYncide avec l%arriv$e de penseurs proint$rHt comme Calvin comme

nous le verrons plus loin>. "n effet, *usuZ cette date, les -uifs ainsi ue les )om(ardsK

$taient les seules communaut$s pouvoir pratiuer le prHt avec int$rHt.

Dans la #r'ce Antiue, il e&iste aussi des traces d%un m$pris pour toute forme de

r$mun$ration de l%ar+ent prHt$. "n effet, AristoteJ$voue d$* dans sesGolitiues:

?l est tout fait nor*al dhaHr le *tier dusurier du fait ue son patri*oine lui

"ient de son argent lui=**e et ue !elui=!i na pas t in"ent pour !ela. l a t

fait pour l!hange, alors ue lintrt ne fait ue le *ultiplier. It !est de l uil a

pris son no* J les petits, en effet, sont se*blables leurs parents, et lintrt est

5 Deut$ronome, 0; :IL,01 @ "&ode, 00 : 0G6

Peuple +ermaniue ui envahit l%6talie du 8ord en GK2 et connu pour ses activit$sde prHt d%ar+ent.7 Philosophe +rec ui v$cu au Xesi'cle av. -.C.

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim I


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de largent n dargent. i bien ue !ette faKon da!urir est la plus !ontraire

la nature.8D

)a reli+ion chr$tienne, au travers du 8ouveau estament interdit aussi l%int$rHt, mais

cette fois de mani're implicite :

? i "ous prteF !eu- dont "ous espreF re!e"oir, uel !rdit est=!e !ela pour

"ous 6*e les p!heurs prtent au- p!heurs pour uils puissent re!e"oir en

retour un *ontant gal. 6ais ai*e tes enne*is, et fais le bien, et prte, sans ne

dsesprer personneMD

Ce n%est u%en IGIG ue la reli+ion catholiue autorise l%int$rHt par le (iais du Concil de

)atran XI1. Par ailleurs, durant cette p$riode, des r$formateurs comme Calvin

autorisent l%int$rHt, sans toutefois permettre l%usure. Calvin s%oppose au prHta(outissant un appauvrissement du d$(iteur, mais il demeure favora(le

l%enrichissement de ce dernier. 6l d$fend le prHt int$rHt non usuraire lorsu%il est

appliu$ au& riches. Si dans la reli+ion Chr$tienne des r$formateurs ont favoris$

l%int$+ration de l%int$rHt, ce n%est pas le cas de la reli+ion musulmane comme nous le

verrons dans le prochain chapitre.

1.3.1.1.Prohibition de lintrt en Islam

)a finance islamiue se caract$rise par son aspect contrai+nant par rapport la

finance conventionnelle. "n effet, un certain nom(re de mesures prises par les

institutions reli+ieuses islamiues visent appliuer les principes de l%6slam la finance

contemporaine. )%une des principales e&i+ences est la prohi(ition de l%int$rHt.

)e passa+e suivant est tir$ du Coranet est la (ase de l%interpr$tation de l%interdiction

de l%int$rHt dans la reli+ion musulmane.

? Ceu- ui se nourrissent de l@usure ne se dresseront au :our du :uge*ent ue

!o**e se dresse !elui ue le *on a "iole**ent frapp. l en sera ainsi par!e

uils disent J la "ente est se*blable l@usure. 6ais ieu a per*is la "ente et il a

interdit l@usure. Celui ui renon!e au profit de l@usure, dAs u@une e-hortation de

son eigneur lui par"ient gardera !e u@il a gagn. on !as relA"e de ieu. 6ais

!eu- ui retournent l@usure seront les hNtes du 2eu o ils de*eureront

i**ortels. (...) O "ous ui !ro7eFP CraigneF ieuP Renon!eF si "ous tes

8 Aristote, La Golitiue, livre I, Chapitre ;.9 )uc, K :;,KG10 Cours de 7. ur($ la !"# le 0I.I0.011J

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim IG


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!ro7ants !e ui "ous reste des profits de l@usure. i "ous ne le faites pas

attendeF="ous la guerre de la part de ieu et de son prophAte D11.

Cependant, il est important de pr$ciser ue dans la reli+ion musulmane, l%int$rHt et

l%usure sont con*ointement associ$s sous le nom Riba, alors ue conventionnellement,le premier terme si+nifie la somme ue l%on paie pour l%usa+e de l%ar+ent et le second

traduit un d$lit commis par celui ui prHte de l%ar+ent un tau& e&cessifI0.

)%ori+ine de l%interdiction de l%int$rHt en 6slam tient du fait u% l%$poue les (ailleurs de

fonds appliuaient des tau& usuraires et profitaient donc de la mis're des pauvres. Par

ailleurs, l%id$e principale ui d$termine la prohi(ition de l%int$rHt par les musulmans est

le fait ue, selon cette reli+ion, l%ar+ent n%est pas du capital. 6l ne le deviendra u%apr's

transformation par le travail et l%effort. D%apr's 6(al et 7irakhor =011K>, l%ar+ent n%est

ue du capital potentielet il ne deviendra r$ellement capital u%apr's son association

avec une autre ressource afin d%entreprendre une activit$ productive /. )%ar+ent n%a

donc aucune utilit$ intrins'ue et n%est u%un mo4en d%$chan+e de (iens non fon+i(les.

Qn dollar ici vaut un dollar ailleurs, de telle sorte u%il est impossi(le de r$aliser un

($n$fice sur son $chan+eI;.

)a reli+ion musulmane interdit donc toute forme d%int$rHt pa4$ sur un prHt uelle ue

soit la nature ou la +randeur. D%apr's les *uristes et $conomistes musulmans, la

Charia interdit le retrait par le prteur dun uel!onue a"antage de son prt, sauf si

!et a"antage est libre*ent a!!ord par le*prunteur aprAs re*bourse*ent du prt et

sans en !onstituer une !ondition ta!ite ou e-pli!ite =Saadallah, ILLK, p.IJ>/. )es

*urisconsultes musulmans en donnent plusieurs e&plications. )a premi're est le fait ue

l%int$rHt est une r$mun$ration fi&e et connu e&ante. )a deu&i'me d$note l%in*ustice

entre les risues ue su(issent le prHteur et le d$(iteur. Selon leurs interpr$tations,

l%emprunteur assume une part ma*oritaire du risue dM au fait ue la r$mun$ration u%il

devra c$der au (ailleur de fond n%est pas fonction du r$sultat de l%actif financ$I. )e

cr$ancier est donc assur$ d%un +ain sur le prHt alors ue le d$(iteur est assur$ du

rem(oursement du prHt. "n d%autres termes, si A prHte I111 C!F B pour d$velopper

son activit$ et ue A pr$l've un int$rHt de I1U. Si B o(tient un rendement inf$rieur

I1U du prHt =en l%occurrence I11 C!F>, celuici pa4era plus d%int$rHt u%il n%a de profit

11 Sourate 66, verset 0JG au verset 02I.12 )" P"6 )A5OQSS" 6))QS5, )i(rairie )arousse, =IL2J>13

)a r$alisation d%un ($n$fice sur deu& monnaies diff$rentes n%est pas proscrite.14 )e risue de d$faut est assum$ enti'rement par le (ailleur de fond mais celuicipeut se prot$+er l%aide de +aranties.

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim IK


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d%o[ l%in*ustice mentionn$e plus haut. A contrario si le rendement est sup$rieur I1 U

c%est A ui su(it une in*ustice car B se sera enrichi sur son dos.

De plus, il est noter ue dans la pratiue, certaines 6F6 r$alisent e&ceptionnellement

des transactions portant int$rHts. Cependant, afin de poursuivre l%essence mHme deleur s4st'me financier, les 6F6 purifient les profits provenant d%activit$s illicites comme

l%alcool, l%armement, la porno+raphie =voir ch.I.;.G> en les transf$rant au& comptes de

&a'at. )a m$thode utilis$e est un ratio de purification / appliu$ au& dividendes dont

la formule est la suivante =Standards R Poors, 011J. p.K>:

(atio de ;urification (eenus proenant d$actiit#s illicitesG Total des

reenus

"nfin, les fouahas ar+uent u%il e&iste un manue de concordance entre lar$mun$ration de l%$coulement du temps et un actif tan+i(le. )a valeur temps dans ce

conte&te est une notion importante ue nous nous proposons de d$tailler dans la partie

suivante.

1.3.1.2.La valeur temps

)a valeur temps est une notion fondamentale en finance. "lle refl'te le principe du un

franc au*ourd%hui vaut plus ue demain /. )%6slam approuve ce concept et souscrit au

fait ue les +ens pr$f'rent de l%ar+ent comptant plutt u%une promesse d%ar+ent futur."ffectivement, cet $tat de fait est approuv$ par la +rande ma*orit$ des *urisconsultes

=Saadallah, ILLK, p.I2> ui autorise la vente cr$dit avec ma*oration du pri& dans des

produits financiers tels ue le 6udarabah par e&emple. 8ous pouvons nous poser la

uestion : pouruoi la finance islamiue n%admetelle pas pour autant le prHt avec

int$rHt V

Selon la reli+ion musulmane, le prHt a une connotation sociale. )e riche prHte au& plus

d$munis car ceu&ci n%auraient pas demand$ un cr$dit s%ils avaient eu les mo4ens des%autofinancer. On prHte donc par altruisme et selon la reli+ion musulmane on ne

saurait pr$lever un uelconue int$rHt d%une activit$ charita(le. De plus, comme

mentionn$ plus haut, certains auteurs e&pliuent le re*et de l%int$rHt par l%6slam dans

l%in*ustice e&istante entre le coMt d%opportunit$ ue le prHteur su(it lors de son prHt et la

r$mun$ration u%il reoit pour ce mHme prHt. Selon leur dire, l%int$rHt est certain et d%un

montant connu alors ue le coMt d%opportunit$ est seulement pro(a(le et rien ne peut,

selon l%6slam, d$terminer le montant u%il aurait pu tirer de l%allocation de ses

ressources. Finalement, le prHteur est certain de toucher son int$rHt sans mHme fournirdu travail ni participer au& risues.

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim IJ


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A contrario, concernant la vente cr$dit, les *urisconsultes musulmans ar+uent ue la

ma*oration du pri& est la r$sultante du travail effectu$ et d%une prise de risue

=fa(rication du produit, l%importation du produit, le transport, le stocka+e et la

commercialisation> =Cellule du fih du centre islamiue de la 5$union, 0112>IG. )e coMt

de revient doit Htre connu et la ma*oration du pri& doit Htre approuv$e par les deu&

parties l%initiation de la transaction comme nous le verrons au chapitre 0

=7ohameden, ILLJ. p. I0L>. Afin de comprendre le fonctionnement de nom(reu&

produits financiers islamiues, nous allons au pr$ala(le e&pliuer le s4st'me du

parta+e des pertes et profits.

1.3.2.Le principe de ;arta7e des ;ertes et ;rofits +;;;G2;- ou ;rofit H Loss

S"arin7 +;LS-94

)a notion de parta+e des pertes et profits est un des $l$ments cl$s dans le concept de

finance islamiue car elle est le reflet des valeurs ue l%6slam transmet ses fid'les,

savoir *ustice, $+alit$ sociale et fraternit$. Ce s4st'me est d$fini par 3!A8 =IL2>

comme $tant ? un *!anis*e finan!ier ui lie le !apital finan!ier lindustrie et au

!o**er!e sans utiliser un intrt /. 6l s%a+it donc d%un proc$d$ ui permet au&

techniues de financements islamiues d%$ta(lir des $chan+es commerciau& en

empHchant l%int$rHt et ceci dans les r'+les de la Charia. Cette techniue permet en

outre le parta+e des risues entre entrepreneur et investisseur. "ffectivement, cedernier est directement li$ au (on d$roulement des affaires lors de la transaction (as$e

sur le principe des ;P alors ue lors d%un prHt int$rHt le risue est en partie transf$r$

au demandeur de fond.

)e principe de parta+e des pertes et profits est utilis$ dans plusieurs techniues de

financements islamiues tels ue le 6udharabao[ la (anue va financer enti'rement

le pro*et et l%entrepreneur va fournir son travail afin de faire fructifier le montant investi.

)es profits sont parta+$s tandis ue les pertes sont enti'rement assum$es par la(anue. Ou encore le 6ushara'a, transaction ui permet la (anue et l%entrepreneur

de s%associer pour un pro*et et parta+er les pertes et profits. Ces m$thodes de

financement se rapprochent du capital risueIJo[ l%investisseur va financer la phase

15 )a Cellule du Fih du Centre 6slamiue de la 5$union est une or+anisation ui apour mission d%$tudier de faon approfondie les uestions en rapport avec le droitmusulman. Cette or+anisation a $t$ mandat$e par la Soci$t$ #$n$rale pour e&aminerses deu& produits financiers islamiues, le S)AM AI S"aria" liquidit#et le S)AM AI!araBa Titre. "lle a *u+$ licite ces deu& produits financiers.

16 raduction an+laise de : parta+e des pertes et profits.17 )e capital de risue est une forme de financement avec prise de participation et

incluent $+alement le financement de redressement, le rachat dZentreprise par les cadres



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postamora+e de l%entreprise. "lles favorisent le d$veloppement des entreprises et

donc de la croissance $conomiue.

8ous comprenons rapidement ue ce s4st'me suppose des risues sup$rieurs car,

contrairement au& (anues conventionnelles, la r$mun$ration d%un t4pe definancement d$pend directement du rendement de l%op$ration et donc de la +estion du

pro*et par l%entrepreneur. )e financement islamiue ne peut donc Htre via(le u%avec

des clauses contractuelles strictes permettant la (anue de s%assurer du (on

fonctionnement des affaires. Sans uoi la direction de l%entreprise partenaire pourrait

mauiller ses r$sultats financiers afin de diminuer la r$tri(ution la (anue.

De plus, dans un tel s4st'me, les crit'res de s$lection d%un pro*et par la (anue ne

sont plus (as$s sur des uestions de solva(ilit$ mais plus sur la renta(ilit$ anticip$e,

lauelle est tr's difficilement estima(le.

Dans le prochain souschapitre, nous traiterons d%une autre contrainte impos$e par la

Charia, la th$saurisation.

902020La t"#saurisation

? La thsaurisation est un ter*e te!hniue !ono*iue d!ri"ant une

a!!u*ulation de *onnaie soit pour en tirer un profit ou soit par absen!e de

*eilleur e*ploi, et non par prin!ipe d@!ono*ie ou d@in"estisse*ent produ!tifI2/.

6l est important de faire la distinction entre $par+ne et th$saurisation. Cette derni're

notion induit l%id$e de nonproductivit$ du capital. Par e&emple, un compte d%$par+ne

ne +$n$rant pas d%int$rHt n%est pas une forme de th$saurisation car ce capital est utilis$

par la (anue des fins productives =#aillard et ullier, ILKG>.

)e Coran prohi(e la th$saurisation car dans l%6slam l%ar+ent ne doit pas constituer une

source de puissance. De plus, si un cro4ant musulman th$saurise ses avoirs cela

si+nifie, dans cette reli+ion, u%il ne participe u% son enrichissement personnel et ne

fait pas profiter l%$conomie en +$n$ral. )e passa+e du Coran cidessous condamne

ri+oureusement cet acte.

Q !eu- ui thsaurisent or et argent sans les dpenser dans la "oie de ieu,

fais lannon!e dun suppli!e douloureu-. n :our, !es *tau- rendus

et la fusionacuisition. 5"S"AQ CAP6A).

http:999.reseaucapital.comAssociationDefinition.html =consult$ le I;.12.0112>18 E636P"D6A. http:fr.9ikipedia.or+9ikihUC;UALsaurisation . =consult$ le01.12.0112>

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim IL
http://www.reseaucapital.com/Association/Definition.htmlhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Th%C3%A9saurisationhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Th%C3%A9saurisationhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Th%C3%A9saurisationhttp://www.reseaucapital.com/Association/Definition.htmlhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Th%C3%A9saurisation


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in!andes!ents au feu de lenfer, leur seront applius sur le front, leurs flan!s et

leurs dos Set on leur dira="oi!i !e ue "ous a*assieF, pour "ous=**e,

sa"oureF don! !e ue "ous a"eF thsauris .IL/

6l est $vident ue cette contrainte encoura+e l%investissement, cependant, elle o(li+eles 6F6 ne pas conserver trop de liuidit$s durant une lon+ue p$riode. Apr's

interpr$tation des fouahas et afin de satisfaire cette o(li+ation, les (anues

islamiues tol'rent un ratio de cash allant *usuZ LU01.

)a th$saurisation est souvent assimil$e de la sp$culation, acte ui est $+alement

prohi($ par l%6slam. Dans le prochain souschapitre, nous traiterons plus en d$tail cette

interdiction.

1.3.4.L$interdiction de l$incertitude des entes et de la sp#culation +Gharar

et a!sir-

)e terme #hararsi+nifie litt$ralement incertitude, hasard / et sa prohi(ition soustend

le principe suivant : un musulman doit tout faire pour u%il ne r$sulte de ses actes

aucun conflit ni aucune tension. C%est la raison pour lauelle il ne doit pas effectuer de

ba7oul #harar =achat avec incertitude> dont la transaction en+lo(e une part non

n$+li+ea(le d%am(i+uYt$, d%incertitude et de hasard sur les caract$ristiues du (ien

$chan+$ telles ue son pri&, sa taille, sa couleur, la date de livraison, les $ch$ances

ainsi ue les montants de rem(oursements. Selon 3arich =0110, p.>, la source de

cette prohi(ition d$coule du hadithsuivant :

? Le GrophAte a interdit la!hat dun ani*al non n dans la *atri!e de sa *Are, la

"ente du lait dans la *a*elle sans *esure, la!hat du butin de guerre a"ant sa

distribution, la!hat des dons de !harit a"ant leur r!eption, et la!hat de !e ua

r!olt un p!heur a"ant sa p!he D.

)e terme 6a7sirsi+nifie *eu de hasard et sa prohi(ition d$coule du verset du Coran

suivant :

? 0 "ous ui !ro7eF, l@al!ool, le :eu de hasard, les pierres dresses et les flA!hes

di"inatoires ne sont u@i*puret, rele"ant du fait du diable. Grser"eF="ous en,

afin de russir. Le diable ne "eut, par le biais de l@al!ool et du :eu de hasard, ue

19 Sourate le repentir, verset ;.20 Ces ratios sont d$taill$s au chapitre .



21/109

:eter l@ini*iti et la haine entre "ous, et "ous dtourner du sou"enir de ieu et de

la priAre TMU D$1

Dans la finance conventionnelle, certaines transactions sont manifestement empreintes

d%incertitudes et leurs esp$rances de rendements sont souvent sp$culatives,notamment les s9aps, les options, les futurs ou for9ards ainsi ue toutes formes

d%assurances. )es options par e&emple, donnent le droit mais non l%o(li+ation un

investisseur d%acheter ou de vendre =s%il s%a+it respectivement d%une option call ou put>,

un pri& fi&$ l%avance, le titre sous*acent l%$ch$ance. )es +ains pertes ue

l%investisseur encaisserapa4era d$pendront donc en partie du pri& du sous*acent =une

action par e&emple> la maturit$. 6ma+inons une option call dont le pri& du sous*acent

l%$ch$ance serait sup$rieur au pri& pr$vu dans le contrat. )%investisseur pourra

acheter son action au pri& fi&$ au pr$ala(le et sera ($n$ficiaire. Par contre, lacontrepartie ui a (ien voulu lui vendre cette option se retrouvera d$ficitaire. 8ous

nous retrouvons donc dans une situation o[ ni l%investisseur ni la contrepartie ne

pouvait d$terminer son +ain ou sa perte et d$montre l%incertitude ui e&iste dans ce

+enre de transaction.

Par ailleurs, dans un autre conte&te, celui des contrats d%assurance, si un assur$ est

affili$ une assurance mais dont aucun sinistre n%est survenu, celuici devra s%acuitter

de primes pour lesuelles il ne percevra aucune contrepartie. Par contre, certains

clients profiteraient d%un rem(oursement d%assurance alors mHme u%ils viennent de

souscrire l%assurance.

1.3.5.Les actiit#s illicites +haram-

A l%instar de la finance $thiue, le s4st'me financier islamiue proscrit tout

investissement dans certaines activit$s illicites. 8ous pouvons mentionner les

distilleries, l%industrie porno+raphiue, les *eu& de hasard, les charcuteries, l%armement

et les (anues commerciales classiues. "n effet, cellesci utilisent l%int$rHt, ue ce soit

pour prHter ou pour emprunter.

Afin de pallier ce pro(l'me, les principales (anues conventionnelles ont cr$$ des

fenHtres islamiues leur permettant de proposer des produits conformes la Charia

tout en +ardant leurs activit$s conventionnelles. 8ous pouvons mentionner !SBC,

QBS, Citi(ank, #oldman Sachs, B8P et la Deutsche Bank par e&emple.

21 Coran, verset GL1LI

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim 0I


22/109

)e dernier principe fondamental ui met un cadre stricte au s4st'me financier

islamiue est celui de la &a'at=impt reli+ieu&> ue nous proposons d%e&pliuer dans

la prochaine partie.

1.3.6.La "a#at

)a &a'atest un impt reli+ieu& annuel ue chaue musulman l%o(li+ation de r$+ler

pour autant u%il en ait les mo4ens. Ce devoir fait partie des cin piliers de l%6slam 00et

est pr$lev$ afin d%aider les plus d$munis, permettant d%$uili(rer les richesses. Qne

(anue islamiue a donc la n$cessit$ de cr$er une caisse de la &a'at. )e montant

pa4er est connu et repr$sente 0.GU des actifs liuides =ar+ent, titres etc>. Cet impt est

aussi pr$lev$ sur le ($tail, les marchandises, les min$rau& e&traits du sol et enfin les

fruits et les c$r$ales.

Afin de satisfaire cette e&i+ence, les (anues islamiues ont conu des Comit$s de la

&a'at char+$s de pr$lever l%impt eccl$siastiue ainsi ue de +$rer des fonds

conform$ment au& principes de la Charia. De plus, ce Comit$ est rattach$ la haute

direction de l%entreprise.

1.4. Le fonctionnement des %anques islamiques

Depuis le lancement de la premi're (anue islamiue en ILK; en "+4pte, les (anuesislamiues ont essa4$ d%appliuer les concepts de la Charia la finance. 6l en r$sulte

des or+anisations, des op$rations financi'res et des fonctionnements sp$cifiues.

Dans le ta(leau cidessous, nous proposons une s4nth'se des principales distinctions

entre (anues islamiues et (anues traditionnelles.

903090!anques islamiques s !anques traditionnelles

Ta%leau 9

Analyse comparatie entre %anques islamiques et %anques traditionnelles

!anques islamiques !anques traditionnelles

Comptes courants )es avis diver+ent

concernant l%importance

de ces d$pts dans les

)es d$pts des clients

apportent une manne

importante pour la

22 )es cin piliers de l%6slam sont la profession de foi, la pri're, la Takat, le *eMne dumois de ramadan et le p'lerina+e la 7ecue.



23/109

ressources de la

(anue islamiue. Pour

certains, cette manne

ne constituerait u%une

infime partie des

ressources des

(anues islamiues

=Sia+h, 011I p.;1>.

Pour d%autres, il

s%a+irait d%une

importante ressource

allant mHme *usu%JGU des ressources

mo(ilis$es pour

certaines 6F6 =B6D,

0110. p.II2>.

8e +$n're aucun

int$rHt en contrepartie

de la +ratuit$ de

certains services

=ch'ues, transferts de

fonds etc>

)orsue la (anue

islamiue prHte de

l%ar+ent ses clients en

vue de l%acuisition

d%un (ien, elle ne passe

pas par le compte

courant du client mais

directement par le

vendeur. )a (anue se

r$mun're avec une

mar+e sur la vente du

(ien.

Dans le cas o[ le client

(anue traditionnelle.

#$n're un int$rHt

produit mais les

services (ancaires sont

pour la plupart pa4ants.

Si la (anue

traditionnelle octroie un

prHt, elle le transf're

sur le compte de son

client et se r$mun're

avec un int$rHt.

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim 0;


24/109

de la (anue souhaite

un prHt pour une cause

ur+ente =maria+e,

d$c's>, la (anue

passe par un compte

sp$cial ne pr$levant

pas d%int$rHt. "n ara(e,

ces prHts se nomment

Vard Wassan.

Compte d$inestisementou ;rofit S"arin7

Inestment Account

+;SIA- : selon

l$Accountin7 and

Auditin7 ra7anisation

for Islamic Finance

Institute +AAIFI-D il

e5iste deu5 sortes de;SIA0 Le premier est

nomm# compte

restreint J car il permet

> son d#tenteur de

d#finir l$allocation de ses

actifs0 Le second est

appel# non,restreint car

il d#l*7ue l$enti*re7estion de ses actifs > la

%anque0

)e d$posant accepteue la (anue +'re son

ar+ent en contrepartie

de frais de +estion

appel$ frais de 6udarib

ui vient de 6udaraba,

ce ui veut dire parta+e

des pertes et profits en

ara(e. Ces frais sontfonction du profit de la

(anue. Avec

l%ensem(le des d$pts,

la (anue cr$e un ou

plusieurs fonds

d%investissements dans

lesuels le d$positaire

n%a aucun droit de

re+ard et de +estion

pour le compte non

restreint alors u%il peut

d$cider de l%allocation

de ses fonds avec un

compte restreint.

8i le capital ni le tau&de rendement ne sont

Dans le (ilan des(anues

conventionnelles, il

n%e&iste pas

d%$uivalent au&

comptes PS6A.

Cependant, il est

noter ue dans tout

compte traditionnel lecapital est suppos$ Htre

+aranti. )a (anue doit

donc pouvoir

rem(ourser une partie

du capital de tous ses

d$posants tout

moment. Ce ui n%est

pas le cas du PS6A.



25/109

+arantis.

Selon la B6D, =0110. p.

IKL>, les normes de

Ble 660; sont

applica(les dans le cas

des (anues

islamiues. "n

revanche, la

pond$ration des

risues des actifs des

(anues islamiues

diff're sensi(lement

des (anues

conventionnelles. Cela

est notamment le cas

pour le calcul des fonds

propres r$+lementaires

des comptes ;SIA0 6l

est donc pr$f$ra(le

pour les 6F6 d%utiliser

des techniues de

ratin+ interne

pr$conis$es par les

directives de Ble 66.

)a dur$e des d$pts

varie entre I mois et G

ans. Si le d$tenteur du

compte se retire avant

la fin de l%$ch$ance il

parta+e les pertes,

mais pas les profits ue

le fond aura pu +$n$rer

=Standards R Poors,

23

Ces accords portent sur l%ad$uation en fonds propres des (anues. 6ls ont $t$$ri+$s par le Comit$ de Ble sur le Contrle Bancaire et sont en vi+eur en Suisse depuisle 1I.1I.011J.

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim 0G


26/109

011K, p.I;>.

Compte d$#par7ne

)e client, l%instar d%un

;SIA nonrestreint,

parta+e les pertes et

profits et n%a aucun

droit de re+ard et de

+estion sur ses fonds.

)%uniue diff$rence

avec un ;SIA non

restreint r$side dans le

fait ue le capital est+aranti infine.

Dans un compte

d%$par+ne classiue les

montants d$pos$s

peuvent Htre retir$s

tout moment.

#$n$ralement, il

+$n're un tau& d%int$rHt

fi&e et connu d%avance.

(elation client,%anquier

Dans une (anue

islamiue, le d$posant

est partenaire et non

cr$ancier. 6l pourra

s%a+ir d%un parta+e des

risues pour led$posant sur un

compte PPP ou d%un

partenariat de la

(anue pour un prHt

non r$mun$r$ Vard

Wassan.

)es (anues

traditionnelles ont, avec

leurs clients, des

relations de cr$anciers

d$(iteurs.

(Kle et op#rations des

%anques

)a (anue islamiue a

une fonction

d%interm$diaire

commercial car

l%ensem(le des

transactions financi'res

soustend un actif

tan+i(le et lie acheteur

et vendeur.

)a (anue

traditionnelle a un rle

d%interm$diaire

financier. "lle collecte

des fonds et les utilise

dans des op$rations de

prHts.

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim 0K


27/109

!anque centrale

islamique ou prteur de

dernier recours +pdr- et

marc"# inter%ancaire

Si le s4st'me financier

islamiue veut Htre

complet il doit se munir

de (anues centralesislamiues.

)%instrument ma*eur de

la politiue mon$taire

est le tau& d%int$rHt,

outil ui n%est pas

conforme la Charia. 6l

resterait cependant au&

(anues centralesislamiues les

instruments du tau& de

r$serve, la persuasion

morale et les

techniues d%Open

7arket.

De plus, le rle de

prHteur de dernier

recours attri(u$ au&

(anues centrales est

difficilement applica(le

dans un conte&te

islamiue, tou*ours pour

des uestions de

r$mun$ration illicite del%ar+ent prHt$.

6l n%e&iste par ailleurs

pas de march$

inter(ancaire islamiue.

"n cas d%e&c$dent de

liuidit$ court terme

les (anues islamiues

ne peuvent ni recevoir

Sur le march$

traditionnel les (anues

centrales ont plusieurs

fonctions : $mission de(illets, r$+ulation du

march$ mon$taire,

(anue des (anues.

)e march$

inter(ancaire permet

au& (anues de placer

ou de refinancer

respectivement leurse&c$dents ou leurs

d$ficits de liuidit$s.

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim 0J


28/109

ni pa4er d%int$rHts. Pour

l%instant, il n%e&iste ue

peu d%instruments

mon$taires liuides

islamiues.



29/109

903010Le %ilan des %anques islamiques s conentionnelles

Fi7ure 9

!ilan %anques islamiques s conentionnelles

Banque Conventionnelle Banque Islamique

Actif Circulant Actif circulant

Titres ngociables CashPrt standardDcouverts Investissement

Autres avances Financement Musharaka

Financement Mudaraba

Murabaha interbancaires de CT

Vente crditSalam

Istisna'a

Murabaha

Investissement actions immobiliers

Actif immobilis Actif immobilis

Partici!ation Partici!ation "mushara#a$Immeubles Immeubles

Diminishing Mushar#a

Banque Conventionnelle Banque Islamique

Dette CT Dette CT

D!%ts Com!te courant "&ard 'assan$(m!runts et dettes )inanci*res diverses Com!te d+investissement "P,IA$

Restreint

Non-restreint

Com!te d+!argne-a#at et im!%t antici!Murabaha interbancaire de CTProvision "I..$

Dette T Dette T ! Fonds "ro"res

/onds islamiquesCa!ital action Ca!ital actionBn)ice Bn)ice.serves Bn)ice !uri)ier

.serves "P(.$

Acti)

Passi)

Source : SQ86) 3Q7A5 3. et 6OA886S A, 0112

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim 0L


30/109

Chapitre 2.Les produits financiers islamiques

)a ma*orit$ des e&perts de la finance islamiue s%accorde dire u%il e&iste deu& t4pes

de produits financiers islamiues : )es produits (as$s sur le principe des ;P et ceu&(as$s sur le principe du coMt plus mar+e. C%est pour cette raison ue nous

pr$senterons de mani'res scind$es les m$canismes, les sch$mas et les $uivalents

conventionnels des deu& t4pes de produits financiers conformes la Charia.

1090Les produits financiers islamiques comprenant un syst*me

de ;arta7e des ;ertes et ;rofits +2;-

Ta%leau 1

Les produits %as#s sur le principe des 2;

;roduit M#canisme .quialent conentionnel

6udaraba )a (anue fournit la totalit$

du capital un

entrepreneur pour le

financement d%un pro*et. "n

contrepartie ce dernier

fournit son savoirfaire et

son capital humain. )es

profits sont parta+$s infine

selon un ratio pr$$ta(li. )es

pertes sont enti'rement

support$es par la (anue

sauf en cas de n$+li+ence,

fraude ou mauvaise

e&$cution du contrat. Ce

t4pe de contrat est souvent

utilis$ pour des

transactions court terme

pour tout ce ui touche au

fond de roulement.

Du ct$ du Passif des

Ce t4pe de contrat est

assimila(le une soci#t#

en commandite o[ le

commandit$ serait la

(anue et le

commanditaire

l%entrepreneur.

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim ;1


31/109

(anues, il e&iste aussi de

tels contrats, mais ceu&ci

sont illimit$s. )a (anue a

le droit d%utiliser les fonds

des d$posants pour un

lar+e panel de pro*ets.

Cette com(inaison actif

passif de ce t4pe de contrat

est appel$e 6udarabat9o

tiers =3arich, 0110. p.KG>.

6ushara'a et di*inishing6ushara'a

)e capital du pro*et estfourni par la (anue et un

ou plusieurs partenaires.

)es profits et pertes sont

parta+$s au prorata de

l%apport financier de

chacun. ous les co

contractants ont un droit de

re+ard sur la +estion dupro*et.

Dans le cas d%un

diminishin+ 6ushara'a,

l%entrepreneur peut

racheter pro+ressivement

les parts de la (anue.

Ce t4pe de transaction estcompara(le une oint,

enture0.

Fi7ure 1

24

Association de t4pe $conomiue dans lauelle les partenaires parta+ent lesrisues et les frais. Source : http:dictionnaire.mediadico.comtraductiondictionnaire.aspdefinition*ointventure011J . =consult$ le 10.1L.0112>

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim ;I
http://dictionnaire.mediadico.com/traduction/dictionnaire.asp/definition/joint-venture/2007http://dictionnaire.mediadico.com/traduction/dictionnaire.asp/definition/joint-venture/2007http://dictionnaire.mediadico.com/traduction/dictionnaire.asp/definition/joint-venture/2007http://dictionnaire.mediadico.com/traduction/dictionnaire.asp/definition/joint-venture/2007


32/109

Sc"#ma d$un contrat udaraba

D$pt de fond

ClientG/#posant

!anque Entrepreneur

Parta+e des Pertes et Profits

Apport en capital et oumat$riel

Apport de savoir faire

)es contrats 6ushara'a et 6udaraba sont les plus recommand$s part les

*urisconsultes musulmans, car ils r$pondent au principe d%$uit$ dans la prise de

risue et sa r$mun$ration. 7al+r$ cela et mise part les diminishin+ 6ushara'a, ces

t4pes de financement sont rarement utilis$s dans la pratiue en raison de leur fort

de+r$ de risue et d%incertitude des profits. De plus, comme nous l%avons vu

pr$c$demment, il e&iste un fort risue d%a+ence, d%as4m$trie d%information et d%al$a

moral dans ce +enre de contrat. "n effet, l%entrepreneur peut Htre tent$ de falsifier les

r$sultats afin d%am$liorer son profit et ou n$+li+er la +estion du pro*et vu u%il n%a pas

su(ir les pertes =uniuement pour un contrat 6udaraba>.

1010Les produits financiers islamiques %as#s sur le principe du

co


33/109

$chelonn$s.

D%apr's Standards R Poors

=011K, p.;J> the *argin

is related to the !ost offunds, in!luding !redit ris',

and *a7 be based on

"arious !on"entional

ben!h*ar's su!h as

L0R0G, although the

de"elop*ent of sla*i!

ben!h*ar's is under

!onsideration/.

Dans la pratiue, ce mode

de financement est utilis$

court terme pour

l%acuisition de mati'res

premi'res et de produits

semifinis.

ala* C%est une vente avec

livraison diff$r$e.

)%acheteur paie comptant

le pri& n$+oci$ l%initiation

du contrat. )e vendeur livre

le (ien terme. Afin

d%$viter toutes confusions,

le vendeur si+ne une

promesse de livraison au

vendeur en stipulant les

modalit$s de la vente

=nature des marchandises,

uantit$s, pri&, d$lais et

modalit$s de livraison etou

de vente pour le compte de

Compara(le un contrat

for@ard ui donne le droit

d%acheter un (ien un pri&

et une date convenus dans

le futur.

6l e&iste deu& diff$rences

fondamentales entre un

ala* et un For9ard :premi'rement,

l%$ch$ance le sous*acent

n%est pas livr$ dans le

cadre d%un ala*.

Deu&i'mement, lors d%un

for9ard le sous*acent est

pa4$ la maturit$, ce ui

25 )e )ondon 6nterBank Offered 5ate est un tau& inter(ancaire mo4en desprincipales (anues londoniennes.

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim ;;


34/109

la Banue>.

Ce contrat est une

e&ception, car dans la

th$orie la Chariaprohi(e lavente d%un o(*et ue l%on ne

d$tient pas =ba7 al

*aadou*> =665F, 0110. p.

IG>. A l%$poue du

Proph'te, les Ara(es

d$pendant r$+uli'rement

du commerce saisonnier et

de l%a+riculture, il $tait

courant d%effectuer des

contrats ala*. )e hadith

suivant confirme la validit$

de cette transaction:

XTYhenU ;he Grophet !a*e

(to al 6adinah) Ye used to

do ala* sell forYard

against !ash pa7*ent until

the seasonZ =Al Bukhari,

cit$ par 3ahf et 3han, X,

p.0KL>.

n%est pas le cas du ala*

o[ le paiement est

comptant.

stisna 6l s%a+it d%un contrat par

leuel une partie demande

une autre de lui fa(riuer

un o(*et mo4ennant unpaiement comptant,

$chelonn$ ou terme.

Bien ue fort ressem(lant

au ala*, l%stisna

pr$sente la particularit$

d%avoir un o(*et du contrat

non achev$ l%initiation du

contrat.

Contrat proche des

for@ard si le paiement de

lstisnas%e&$cute terme.

uant la livraison du(ien, elle se fera terme,

car le (ien n%est fa(riu$

u% partir du moment o[

les deu& parties se sont

mises d%accord sur les

modalit$s du contrat.

Contrat proche d%un prHt

pour le fond de roulement



35/109

)%stisna fait donc une

entorse au& r'+les de la

Chariaui, elle, prohi(e la

vente d%une chose ui ne

nous appartient pas ou ue

l%on ne poss'de pas =op.cit,

p.I>.

Dans la pratiue, cette

transaction procure au&

entreprises un financement

mo4en et lon+ terme pour

la fourniture, la

construction ou la

fa(rication de produits finis.

Cette techniue est

souvent additionn$e

d%autres contrats, comme

l%:ara, lors de pro*ets

immo(iliers par e&emple.

si le paiement est effectu$

l%initiation du contrat. )e

paiement cash peut, en

effet, servir acheter le

mat$riel n$cessaire la

fa(rication du (ien.

6ua::al Le 6ua::al est une vente

dont le paiement se fait de

mani're diff$r$e, alors ue

la livraison est imm$diate.

)a date de paiement ainsi

ue le pri& sont connus et

accept$s l%initiation du

contrat par les deu&

parties.

C%est l%oppos$ du contrat

ala*vu pr$c$demment.

Correspond une ente >

cr#dit.

Fi7ure 2

Sc"#ma d$un contrat $alam

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim ;G


36/109

Paiement comptant de l%actif

ClientGConsommateur

final

!anque endeur

)ivraison diff$r$e de l%actif


:ransfert de propri$t$

Ta%leau 3

Les produits %as#s sur le principe du co


37/109

)ocation de l%actif avec possi(ilit$

d%achat terme

ClientGConsommateur

final

!anque endeur

)ivraison de l%actif


:ransfert de propri$t$

6l apparat toutefois, ue dans certains pa4s, comme le Pakistan, l%utilisation de

contrats (as$s sur le principe du coMt plus mar+e dans l%industrie financi're islamiue

soit relativement $lev$. )e dia+ramme cidessous montre en effet ue ces techniues

de financements islamiues repr$sentent environ 2;U de l%ensem(le des m$thodes

utilis$es au Pakistan. )e 6urabaha repr$sente mHme 1U des transactions auPakistan.

Fi7ure ?

(#partition des produits financiers islamiques selon leurs importances +O-

Source : Banue Centrale du Pakistan

Par ailleurs, on constate ici ue l%ensem(le des modes de financements impliuant un

s4st'me ;P =diminishin+ 6ushara'a inclut> ne repr$sente ue IJU des transactions

compati(les avec la Charia.

1020Les autres produits financiers islamiques

Ta%leau ?

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim ;J


38/109

L$Ar%un


/rbun 7ontant pr$lev$ en

+arantie pour l%e&$cution

d%un contrat futur.

)%acheteur paie au vendeur

un d$pt pour avoir le droit

de conclure ou d%annuler la

vente. "n cas de non

e&$cution du contrat le

vendeur +arde le d$pt en

compensation. Si la vente

est conclue le montant du

d$pt est int$+r$ au pri&

d%achat.

Compara(le une option

CallD car celleci donne le

droit mais non l%o(li+ation

d%acheter un sous*acent

un pri& et une date

d$termin$e. Par ailleurs,

tout comme un /rbun,

l%acheteur d%un Call doit la

prime / au vendeur si

l%option n%est pas e&erc$e.

6l e&iste deu& diff$rences

ma*eures entre un Call et

un /rbun. Premi'rement

dans le cas d%un /rbun, si

l%option est e&erc$e, le

vendeur int'+re la

prime /0Kdans le pri& du

sous*acent.

Deu&i'mement, le sous

*acent d%un /rbun est

tou*ours un actif tan+i(le.

Selon 8uradli =011I>, ce t4pe de transaction n%est pas unanimement accept$ par lesdiff$rentes $coles de pens$es musulmanes. D%un ct$, l%$cole !anafite0Jestime ue

l%/rbunest une forme de corruption et les $coles Shafiites et 7alikite soutiennent ue

ce +enre de contrat est nul, car, selon eu&, il s%a+it d%une forme de tromperie et

accentue le risue =Eah(ah alTuhaili, ILLG. p. K0>. D%un autre ct$, 3amali 02=ILLJ>

26 Pri& d%achat d%une option.27 )es uatre $coles principales du sunnisme sont la Chafiite, la !anafite, la

7al$kite et la !an(alite. )%$cole ma*eure du chiisme est la -afarite.28 7ohammad !ashim 3amali est un professeur de droit islamiue l%6nternational

6slamic Qniversit4 of 7ala4sia. 6l a pu(li$ l%islamiue commercial la9 0111 ui est une$tude sur l%application des principes de la Chari%a au produits d$riv$s tels ue les optionset les futures. #)OBA) "\P"5 F68D"5. http:999.+lo(ale&pertfinder.or+e&pert.phpV

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim ;2


39/109

a approuv$ l%/rbun en se (asant sur des Wadiths d%universitaires, tels ue Nusuf

arda9i and 7ustafa alTara.

7al+r$ ces diver+ences d%opinions, de nom(reu& produits structur$s utilisant cette

techniue ont $t$ conus. Dans le chapitre G, nous proposons l%anal4se d%un produitstructur$ islamiue de la Deutsche Bank.

Ta%leau 4

Les SuBuBs


u'u' )es u'u' sont des

instruments o(li+atairesislamiues adoss$s un

actif tan+i(le ou un

investissement dans une

firme. )es rendements de

l%actif ou de l%entreprise

vont permettre de

r$mun$rer l%investisseur.

Par ailleurs, l%$ch$ance du

titre est fi&$e d%avance.

Selon l%AAO6F6, il e&isterait

I t4pes de u'u'.

Cependant, seules J

techniues sont utilis$es

couramment : l:ara, le

6urabaha, le 6ushara'a,l%stisna, le 6udaraba, le

ala* et le 6anfaa =voir

l%anne&e 0 sur les

statistiues du march$ des

u'u's>.

Ces o(li+ations sont

$mises pour le compte

Compara(le un asset

(acked securities leuel estun titre de cr$ances adoss$

un actif. Ces actifs sont

sous les feu& des

pro*ecteurs depuis *uillet

011J, car ils sont la (ase

de la crise des

Su(primes /.

e&pertidWILJ =consult$ le 10.1L.0112>

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim ;L


40/109

d%"tats, d%entreprises et

des (anues par le (iais

d%une Special Purpose

Xehicle =SPX>0L.Ce dernier

effectue une titrisation;1 du

sous*acent.

tant donn$ ue ce t4pe de

transactions fait appel de

nom(reuses parties

prenantes, les risues de

cr$dit sont multiples. Ces

produits n%e&cluent pas un

d$faut de l%$metteur, de la

(anue ui officie la

transaction, de

l%entrepreneur lorsue le

sous*acent est (as$ sur le

;P, ou encore du locataire

lors de transactions :ara

=leasin+>.

Fi7ure 4

Sc"#ma d$un SuBuB Al,Iara

29 Fonds Commun de Cr$ance30 )a titrisation est une techniue de financement ou de refinancement d%un

portefeuille de cr$ances illiuides ui sont isol$es dans une entit$ ad hoc sp$cialement

mise en place ui finance l%acuisition du portefeuille de cr$ances par l%$mission devaleurs mo(ili'res n$+ocia(les et liuides dont le rendement est calu$ pour le principalet les int$rHts sur les flu& des cr$ances titris$es. =A)-B, 011. p. 2KI>



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Paiement du lo4er de l%actif

Ac"eteur final Entrepreneur

)ivraison de l%actif

Paiement de l%actif

:ransfert de propri$t$ de l%actif

Special;urpose

Ne"icle

Inestisseur

:ransfert des flu& de l%actif

Paiement des flu& de l%actif

:ransfert du paiement du Sukuk

Souscription et paiement du Sukuk

!anque

Les fonds de placements islamiques

Qn fond de placement ha(ilite des clients priv$s ou institutionnels participer un pool

d%investissement +$r$ par des professionnels et proposant une strat$+ie de placement

d$finie =COQSN, ! et al, 011K. p.IG0>.

Ce t4pe de placement permet d%effectuer des investissements tr's diversifi$s sans

pour autant disposer de mo4ens et de connaissances $lev$s. )es +estionnaires des

fonds de placements utilisent des indices correspondant leurs strat$+ies comme

(enchmark. 6ls se r$f'rent ceu&ci afin de d$terminer leurs performances relatives.

Dans le cadre des fonds de placements islamiues, la d$marche est presue

identiue, la seule diff$rence ue les postions prisent par le +$rant d%un fond

islamiue ont l%o(li+ation d%Htre Charia compliant /. )a s$lection de titres

compati(les avec l%6slam comporte deu& $tapes : premi'rement, il est interdit d%investir

dans des activit$s hara* et deu&i'mement, l%entreprise doit Htre en ad$uation avec

certains ratios compta(les =voir ch. .I pour plus de d$tails>. De plus, les strat$+ies de

placements sont tr's vari$es. 8ous pouvons mentionner notamment les fonds actions,

fi&eincome =rendement fi&e>, private euit4 =investissement dans des entreprises non

cot$es> et real estate =immo(ilier>.

)e march$ des fonds de placements islamiues s%est fortement d$velopp$ depuis

ILLK. "ffectivement, on ne comptait environ u%une cinuantaine de fonds il 4 a une

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim I


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di]aine d%ann$e, alors u%en 011J leurs nom(res avoisinaient les G11, comme le

montre la fi+ure cidessous.

Fi7ure =

Croissance du nom%re de fonds de placements +9884,1=-

Source : 999.eurekahed+e.com

8ous pouvons constater la croissance e&ponentielle des fonds de placements

islamiues depuis ILLK. )a taille du march$ serait comprise entre G1 et J1 milliards de

dollars, selon "ureka;I, ce ui repr$senterait environ I1U du total du march$ de la

finance islamiue. Ce march$ est caract$ris$ par une concentration tripolaire entre la

7alaisie, l%Ara(ie Saoudite et le 3u9ait comme nous pouvons le voir cidessous :

Fi7ure 6

(#partition 7#o7rap"ique des fonds de placements islamiques


31

"Q5"3A.http:999.eurekahed+e.comne9s1J^*ul4^"!^6FS^3e4^rends.asp=consult$le 0J.1L.0112>

http://www.eurekahedge.com/http://www.eurekahedge.com/news/07_july_EH_IFS_Key_Trends.asphttp://www.eurekahedge.com/news/07_july_EH_IFS_Key_Trends.asphttp://www.eurekahedge.com/news/07_july_EH_IFS_Key_Trends.asphttp://www.eurekahedge.com/


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Pour finir, les fonds de placements en actions islamiues montrent d%e&cellents

r$sultats. "ffectivement, comme le montre la fi+ure suivante, les fonds surperforment

leurs (enchmarks.

Fi7ure 8

;erformances relaties des indices de fonds en actions islamiques


8ous pouvons remaruer cidessus ue l%ensem(le des indices sur fonds islamiues

affiche de meilleurs rendements ue leurs (enchmarks respectifs. Par ailleurs, les

ratios d%informations des indices de fonds en actions islamiues d$notent une meilleure

performance par rapport leurs indices de r$f$rences pour un risue constant;0. De

plus, l%indice +lo(ale des fonds actions islamiues poss'de un ratio d%information

sup$rieur 1.G ce ui, souli+ne Akimou OSS", d$montre la ualit$ de ces placements

collectifs;;.

32 OSS". A et !AA# -, cit$ par 8OX"))O, P. )es outils statistiues pour unpremier tri des fonds. Le ;e*ps.0112.http:999.letemps.chhorsseriesdossiersarticle.aspV6DW00I;I =consult$ le

0J.1L.0112>.33 5atio d%information W =Performance de l%indice perf. du Benchmark> trackin+error. )e trackin+ error mesurent l%$cart de volatilit$ entre l%indice et son Benchmark.

http://www.eurekahedge.com/http://www.letemps.ch/horsseries/dossiersarticle.asp?ID=224131http://www.eurekahedge.com/http://www.letemps.ch/horsseries/dossiersarticle.asp?ID=224131


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Chapitre 3.L$inentaire des risques financiers islamiques

)a +estion des risues est au c_ur de l%actualit$ financi're mondiale avec la crise ue

su(it actuellement l%ensem(le du secteur financier. Dans un tel conte&te, toutes les

institutions financi'res doivent au+menter leur surveillance, leur contrle et leur +estion

des risues, mesures ui n%$chappent pas au& 6F6. Dans ce troisi'me chapitre, ce sont

pr$cis$ment le risues sp$cifiues u%encourt la finance (as$e sur les principes de la

Chariaue nous allons commencer par $tudier. Dans ce conte&te, nous a(orderons

$+alement les risues de cr$dit, les risues de liuidit$s, les risues de march$ et enfin

les risues op$rationnels.

3.1.

Les risques sp#cifiques > la finance islamique)es 6F6 font face des risues ui leur sont propres. Des sp$cialistes, comme Anouare

!assoune;, identifie deu& risues caract$ristiues des institutions financi'res

conformes la Charia: le risue commercial translat$, ainsi ue l%enchevHtrement des

risues. )e premier r$sulte de la concurrence entre (anues islamiues et (anues

conventionnelles. 6l intervient dans le cas o[ les (anues islamiues n%enre+istrent pas

de rendements suffisants pour les comptes Profit Sharin+ 6nvestment Account =PS6A>.

)es clients auront tendance retirer leurs fonds au ($n$fice des (anues

conventionnelles. Cette situation induit deu& risues pour la (anue: un risue de

renta(ilit$, ainsi u%un risue de cr$dit important. Afin de r$soudre ce pro(l'me, les 6F6

vont a*uster les rendements des comptes PS6A au& tau& )6BO5 et cela va leur

permettre de proposer des rendements concurrentiels. )e tau& +$n$ralement utilis$ est

le )6BO5 K mois;G.

uant au risue d%enchevHtrement, il s%e&pliue par le fait ue de nom(reuses

transactions sont tripartites. Ces contrats lient le client, la (anue et le fournisseur de

(iens. Chaue partie du contrat contient des risues diff$rents, ce ui a pour effet

d%alourdir la +estion des risues de la Banue. Ces risues sont d$crits de mani're

plus concr'te dans le sch$ma et le ta(leau cidessous.

Fi7ure 9

34 Pr$sentation de la Finance 6slamiue l%"cole Sup$rieure des Affaires deBe4routh le 0L f$vrier 0112.

35

6S)A76C F68A8C" QPDA"S.http:islamicfinanceupdates.9ordpress.com01121J1Jshariacompliantfinanceproducts=consult$ le 0L.1L.0112>@ 6FSB, 0112. p.LJ

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim
http://islamicfinanceupdates.wordpress.com/2008/07/07/sharia-compliant-finance-productshttp://islamicfinanceupdates.wordpress.com/2008/07/07/sharia-compliant-finance-productshttp://islamicfinanceupdates.wordpress.com/2008/07/07/sharia-compliant-finance-productshttp://islamicfinanceupdates.wordpress.com/2008/07/07/sharia-compliant-finance-products


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Contrat parall*le I%ara'a'Itinaet $alam0

)ocation de l%actif avec possi(ilit$

d%achat terme

ClientG

Consommateurfinal

!anque endeur

)ivraison de l%actif immo(ilier


)ivraison diff$r$e de l%actifimmo(ilier

Ta%leau =

L$enc"etrement des risques dans un contrat tripartite

(isque Situation

5isue de cr$dit )e Client ne paie pas ses $ch$ances etou le Xendeur

ne livre pas la maison temps.

5isue de tau& de r$f$rence

=voir ch. 0.G.I>

Comme e&pliu$ pr$c$demment, les tau& )6BO5 sont

des (enchmarks pour le calcul du tau& de rendement

des comptes PS6A. Qne variation des tau& d%int$rHts

entre le d$(ut et la fin d%un contrat paiement diff$r$=:ara leasin+> peut donc comporter un risue pour

les 6F6.

5isue de mar+e =voir ch.

0.G.I>

Si le tau& )6BO5 au+mente entre le d$(ut et la fin du

contrat, la Banue aura permis au client d%acu$rir la

maison avec une mar+e inf$rieure celle u%elle

aurait pu pratiuer l%$ch$ance, car la Banue va

a*uster en fin d%ann$e les profits des comptes PS6A

au& tau& )6BO5. "n d%autres termes, la (anue risue

de distri(uer plus de profits u%elle ne +a+ne de

mar+es =Sundarara*an, X., et "rrico ), 0110. p.I0>.

D%apr's une $tude de la B6D =0110, p.IG;>, les 6F6

utilisent des tau& de mar+e flottant pour ce prot$+er

contre ce risue. ` l%initiation du contrat, la mar+e est

fi&e puis r$$valu$e p$riodiuement. Cependant, cet

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim G


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outil de +estion des risues est interdit par la Charia

(ibid.).

5isue de fluctuations des

pri&

Si les pri& de l%immo(ilier diminuent entre l%initiation du

contrat et la livraison du (ien, la (anue reoit le (ienimmo(ilier du Xendeur dont la valeur a diminu$. A

contrario, si le pri& du (ien devait au+menter durant ce

mHme laps de temps, la (anue serait dans la mHme

situation mais avec le contrat ui le lie avec le Client.

Qne autre source de risues sp$cifiues au& 6F6 est le manue de produits de

couvertures =hed+in+> comme les produits d$riv$s. 7al+r$ le fait ue ces produits ne

soient th$oriuement pas en ad$uation au& principes de la Chariavu leurs caract'res

sp$culatifs et incertains, il e&iste pourtant en pratiue uelues e&ceptions. "n effet,

d%apr's une $tude men$e par l%6slamic Financial Service Board;Kaupr's des 6F6 de tout

ses pa4s mem(res =6FSB, 0112. p.2>, (on nom(re d%6F6 utilise des produits d$riv$s.

Cette $tude cite par e&emple les s9aps de profit, les Fore& s9ap, les for9ards de

commodit$s utilisant les techniues du ala*=vente avec pr$paiement et livraison

diff$r$e>. 6ls utilisent aussi la techniue du 9ad=accord portant sur un contrat futur>

pour les for9ards sur Fore& ainsi ue l/rboun =+arantie sous forme liuide afin

d%assurer la r$alisation d%un contrat apr's son lancement> pour effectuer des

transactions se rapprochant des options. Cette $tude relate aussi les diver+ences

d%interpr$tations concernant ces produits. "ffectivement, aucun produit n%est

unanimement accept$ aupr's des pa4s mem(res de l%6FSB. )e produit ui sem(le le

plus en ad$uation avec les principes de la Chariaest le ala*avec un score de

K.0U d%acceptation.

)a uasiine&istence d%un march$ mon$taire permettant le refinancement o(strueconsid$ra(lement la +estion des risues des 6F6. Actuellement, les transactions

inter(ancaires sont (as$es essentiellement sur le principe des ;P. 6l e&iste aussi

uelues e&ceptions d%accords entre 6F6 et des (anues conventionnelles portant sur

des contrats 6urabaha sur mati'res premi'res =6FSB, 0112.p.I>. )es uelues

innovations apport$es ces derni'res ann$es n%ont pas rendu le march$ mon$taire

efficient. )%6FSB =op.cit. p.I> cite deu& raisons cet $chec. Premi'rement, les produits

36

Or+anisation internationale cr$$ en 0110 et (as$e 3uala )umpur. "lle $metdes standards de r$+lementation et de surveillance permettant la sta(ilit$ et la solidit$ dus4st'me financier islamiue dans son ensem(le.

)a finance islamiue : Anal4se des produits financiers islamiuesC!"56F, 3arim K


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comme le 6udaraba =partenariat> et le 6urabaha =vente avec mar+e>, ui sont les

principau& instruments du march$ mon$taire et de la politiue mon$taire des (anues

centrales, ne sont pas tr's liuides et cela ne favorise donc pas l%$mer+ence d%un

march$ secondaire. Deu&i'mement, l%utilisation de u'u' =o(li+ation islamiue> pour

Annalyse Des Produits Financiers Islamiques

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